①分析师点评4680大圆柱：结论——大圆柱天然配适高镍三元，特征为高镍正极、硅碳负极，未来高镍三元和铁锂并行，高镍三元市占率持续提升与铁锂共同挤压中镍空间，看好华友、容百、当升、芳源、振华等

符合我们的预期（产量37.7，我们此前预期38万，批售36.8万，我们此前预期38万，内销32.1，我们此前预期33万），差异点主要系真实产销差1万累积至厂家库存，为 11月、12月销量冲高做准备

#10月国内新能源产量和批售销量继续增长（复合我们预期），零售销量受到Tesla季度初出口大增影响环比下降（季度初常态）。产销缺口近一万为厂家库存，将在11月、12月交付渠道及个人，因此11月和12月大概率存在销大于产的可能，10月具体数据如下：

🚀产量37.7万辆，同比+155%，环比+11%；1-10月累计238.9万辆，同比+213%；

🚀批售36.8万辆，同比+148%，环比+6.3%，1-10月累计238.1万辆，同比+204%；渗透率18.6%，环比-1.3pct；

🚀零售32.1万辆，同比+141%，环比-4%，1-10月累计213.9万辆，同比+192%；渗透率18.8%，环比-2.3pct；

#重点车企情况：

⭐特斯拉批售5.44万，环比+0.2万，其中内销1.37万，出口4.07万（实际产量5.6万+，环比+0.6万，本月累积部分库存可下月交付）；

⭐比亚迪批售8.04万，环比+1万，其中插混3.86万；

⭐上通五菱批售4.21万，环比+0.33万；

⭐上汽乘用车批售2.41万，环比+0.25万；

⭐广汽埃安批售1.21万，环比+0.15万；

⭐蔚来交付0.37万辆，环比-0.7万辆，主要系ET7的上线以及产能提升而停产调试2周，实际产量5000+辆，累积部分库存可下月交付；

⭐小鹏交付1.01万辆，环比-274辆；

⭐理想交付0.76辆，环比+555辆，雷达芯片持续紧张造成10月首周停产；

⭐大众ID系列销量1.27万辆，环比+0.26万辆；

⭐哪吒交付0.81万辆，环比0.11万辆；

⭐零跑交付0.37万辆，环比-393辆，主要系受限电及缺芯影响零部件交付不及；

#纯电车中级别情况：

☀A00级：9.4万，环比+0.4万，主要增量为上通五菱MINI；

☀A0级：5.1万，环比+0.4万；

☀A级：7.8万，环比+0.7万，主要增量为比亚迪；

☀B级：7.9万，环比-0.7万，主要是特斯拉出口，内销减少导致；

#11月及全年销量展望：

🌼11月特斯拉产量超7万，蔚来、理想、小鹏等新势力均冲击1万以上，预计新能源乘用车批售42-43万辆（其中内销预计40，出口3万），环比增速提升至13%。

🌼维持国内全年新能源车销量345万辆的预期，其中乘用车330万（含出口25万），商用车15万。

建投电新：许琳/朱玥

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事件：央行推出碳减排支持工具，重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域。通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构碳减排贷款按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%，期限1年，可展期2次。

#本政策视作定向精准降息，释放流动性。此次政策将引导金融机构和鼓励社会资金更多投向绿色低碳领域，对于绿电运营商获得资金支持，扩大装机规模，降低融资成本，延长还款期限等方面起到鼓励作用，民营及地方运营商尤为明显，可以视作定向降息。

#碳减排贷款利率与同期限档次LPR大致持平，假设按1年期LPR到期续作的方式，绿电运营商最低可获得3.85%左右的利息成本，相较于民营企业过去5.5%的贷款成本下降1.65个百分点，将能直接提高项目资本金IRR 1个百分点。

#我们预计运营商还可以通过置换存量贷款减轻利息负担，我们假设50%有息负债通过置换降低1个百分点利息成本，按2020年测算净利润增幅较大的有吉电股份27.9%、浙江新能21.4%、大唐新能源18.6%、金开新能11.6%。

#投资思路：

融资成本高的民企弹性大：金开新能、晶科科技、中闽能源、江苏新能、浙江新能等

企业资金改善后融资扩产的设备商：海优新材、晶澳科技、大金重工、运达股份、隆基股份、天合光能等

利好起步初期商业模式尚不完全清晰的储能行业放量：宁德、比亚迪、亿纬、阳光、同力日升等

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建投新能源 朱玥/万炜

近期EVA粒子板块回调幅度较大，我们判断主要系线缆料、光伏料价格小幅回调导致——从31000-32000元/吨（含税）下调至29000-30000元/吨（含税），原因包括：（1）限电导致硅料价格从200元/吨上涨至260-270元吨，光伏终端需求再次陷入博弈，11月组件排产环比下调导致胶膜需求减少；（2）扬子石化、中化泉州10月各自有几千吨光伏料产出。

动力煤价格回落，EVA粒子单吨净利重回上升通道。截止11月5日，动力煤价格已经从10月2500元/吨的高点回落至月1100元/吨，随着动力煤价格回落，EVA粒子单吨净利也从1万元/吨逐步回归至1.2万元/吨，单吨净利维持高位。

本次粒子价格下调主要系短期因素导致，当前EVA粒子新增产能投产进度整体低于预期，预计明年依然是最紧缺的环节：（1）新增管式装置：榆能化由于配套装置不到位+VA采购量不足，本计划在10月转产光伏料，后推迟至11月初，但性质与8月转产相似，目前依然不具备稳定量产能力；浙石化装置目前争取在年底开车，但也有可能推迟至明年Q1；（2）釜式装置：扬子石化、中化泉州10月开始均有光伏料产出，但釜式装置单套年产能较小，影响有限；

硅料产能已经陆续开始投放，预计年底至明年Q1价格小幅回调，下半年起价格逐渐回落，下游订单也将随之释放。明年Q2前预计投产的项目包括：（1）通威保山5万吨；（2）大全4B项目3.5万吨；（3）协鑫颗粒硅2万吨；（4）新特技改1.8万吨；（5）亚洲硅业3万吨；（5）天宏瑞科颗粒硅0.8万吨。

继续推荐东方盛虹、联泓新科

东方盛虹： 预计2021-2022年归母净利润分别为60、135（长丝25+炼化50+斯尔邦65）亿元，对应11月5日市值（21.5*65=1398亿元）的PE分别为23、10.4倍，继续推荐。

联泓新科： 预计2021-2022年归母净利润分别为11.4、18.9亿元，对应11月5日市值的PE分别为48、32倍，继续推荐。

风险提示：硅料投产进度不及预期、光伏装机规模不及预期、EVA粒子新产能投放进度超预期

 

️三元因铁锂热度提升而情绪受压制，目前估值性价比极高。

◆三元和铁锂各有优势，预计长期共存，细分高镍赛道国内渗透率从去年的10%提升至今年的15%，有望与铁锂共同替代传统三元5系市场；

◆展望明年，多数高镍三元正极标的估值仅30倍，相比铁锂标的折价明显；

◆结合产业链调研，三元公司订单饱满，扩产有序推进，甚至部分公司上调远期产能目标，并未感受到铁锂压制，反映出行业高景气度。

 

️产业催化剂来临，三元高镍赛道估值重塑

◆4680电池优势在于通过改变电芯结构带来高能量密度和低成本，而高镍+硅碳材料体系有望进一步提升其能量密度优势；

◆预计松下（NCA）、LG（NCMA）和特斯拉等均会采用高镍体系作为其4680动力领域主打产品，22年开始陆续迎来产业化。

 

根据草根调研，22年国内龙头电池厂对高镍项目全面导入符合铝箔，复合箔结构中间层可加入阻燃剂，提升高镍安全性，同时复合箔PET层相对金属箔层的高延展性显著降低高镍短路风险，针刺性能大幅提升。

 

️容百21-22年利润8亿、17亿，PE72和34倍

华友21年-22年利润31亿元、47亿元，PE44、29倍

️芳源21-23年利润1.1亿、3.2亿和8.6亿，PE159、55和20倍

️振华21-22年利润3.7亿、6.6亿，PE57和32倍

️建议关注长远锂科、当升科技、中伟股份、厦钨新能。

公司客户结构优质，供货松下、LG、CATL等所有龙头电池厂，在Tesla产业链中目前通过CATL、LG供货电芯结构件，同时直接给Tesla供货 Pack件，未来通过松下4680供货特斯拉。随着Q4 Tesla 中国产能达峰、明年Tesla德国工厂电池由中国出口，北美4680电池即将投产，22年底欧洲4680投产，公司是22年Tesla全球放量电池环节的最大弹性企业之一。

 

公司产能释放超预期：H2起溧阳、宁德工厂新产线投产上量，22年年底产能可达130亿元，预计实际产出90亿元+；下半年产出26亿元+（Q3 12亿元+Q4 14亿元），目前月产出5亿+，年底产出可冲击6亿+；惠州、溧阳、四川新产线持续释放；海外匈牙利即将投产、瑞典和德国工厂22Q1投产。

规模效应下盈利弹性空间加大，产能利用率提升后铝材涨价效应通过规模优势、良率提升优化（Q3提升4%，抵消铝材涨价），未来随着产品升级、铝材回落，单位盈利能力具备上升空间。

 

盈利预测：预计公司 21/22年营业收入46/91亿元，归母净利润5.6/12+亿元；

🎈大跌原因分析：周五新能源运营板块回调明显，11月4日，晶科科技发生9笔大宗交易，折价13.10%，芯能科技折价15.22%，折价较高引发市场悲观情绪，主要原因是大宗是在前一个交易日收盘价基础上进行的折价。

🎈公司及行业基本面：

1⃣️️行业：我们持续看好绿电板块配置价值：绿电在能耗双控和双碳目标的基础上价值将凸显，价格机制预计将发挥作用，分布式是我国实现“十四五”装机规划目标的重要抓手，“整县推进”加速分布式扩张进程，据我们测算，仅676个试点县整县推进规模就有望超170GW。

️2⃣️公司：晶科科技基本面并未发生变化，我们维持”公司商业模式迎来重大变化，看好明年业绩弹性“推荐逻辑不变。预计公司2022年业绩为10.48亿元，分部拆分：

①发电：压舱石业务，每年贡献3.5-4亿元稳定业绩。

②分布式：BT模式带来业绩增量，预计明年转让2GW，单瓦净利0.3元，带来6亿元净利润增量。

③集中式EPC：相较传统EPC业务新增项目开发溢价，预计明年建设交付550MW，单瓦净利0.15元，带来8000万以上业绩增量。

🌟估值：预计2022、2023年公司将分别实现营业收入121.72/182.96亿元，实现归母净利润10.48/16.15亿元，EPS分别为0.38/0.58元，对应当前PE估值22/14倍。