1. 欧圣电气业绩分析与预测

欧圣电气主要产品为小型空压机和干湿两用吸尘器，主要出口到北美等地的各国际知名家居用品连锁零售商，例如Home Depot、 Lowe’s、Walmart、Costco、Menards、Harbor Freight Tools等。公司主营产品在北美地区有行业领先地位，逐渐拓展到欧洲、南美洲、澳大利亚、新西兰、中东、日本、韩国等地。

由于公司产品以出口为主且主要面向北美大型零售商，因此全球贸易运输数据平台Panjiva可用于跟踪并预测公司业绩。在Panjiva上与欧圣电气相关联的公司主要有：Suzhou Alton Electrical & Mechanical Industry Co., Ltd.、Alton Industries Ltd. Group、Suzhou Alton Industries Ltd.、Suzhou Alton Electrical & Mechanica等。

1.1 Panjiva上不同关联公司简况及分析

1）Suzhou Alton Electrical & Mechanical Industry Co., Ltd.有记录的贸易运输数据最多，2019-2024年间有2300条记录，货值达到2.08亿美元（同期公司营收约为6亿美元），覆盖率超过3成，应当有一定代表性和解释力。

2）Alton Industries Ltd. Group是欧圣电气设立在美国的子公司，Panjiva上有178条贸易记录，货值达2000万美元。记录显示该公司的记录大多是与母公司（Suzhou Alton Electrical & Mechanical Industry Co., Ltd.）的关联贸易，因此不必重复统计。

值得一提的是，该公司在2022-2023年9月间平台上几乎没有贸易记录，但在2023年10月至今开始有数额不小的贸易记录，今年3月贸易额达到368万美元，可能表明自2023Q4至今，欧圣电气的产品销售结构和渠道可能有一定变化或增量。具体而言，Panjiva上欧圣电气母公司的主要贸易对象为Costco、Walmart等连锁零售商，不必经过子公司Alton Industries Ltd. Group。近期开始增加与子公司的贸易，可能表明公司当前在经由子公司拓展其他销售渠道或建设自有渠道。

3）Suzhou Alton Industries Ltd.在平台上有47条贸易记录，货值280万美元，我理解是欧圣电气的一个不常用马甲，暂且忽略。

4）Suzhou Alton Electrical & Mechanica是欧圣电气注册在越南的子公司，在平台上仅有4条贸易记录，货值70.5万美元。但值得一提的是，4条贸易记录均为今年3月，从越南向美国子公司（Alton Industries Ltd. Group）出口，可能表明公司今年3月起开始由越南向北美发货，可能表明公司在越南建设了新产线，也侧面反映出公司国内产能几近饱和，可能供不应求。

 

1.2 Panjiva贸易数据与公司历史业绩

上图统计了自2021Q1至今Panjiva平台上Suzhou Alton Electrical & Mechanical Industry Co., Ltd.的贸易货值以及欧圣电气财报中的营收和扣非净利润数据。

总体而言，Panjiva的贸易货值数据能够较好地解释欧圣电气过去的季度营收。尽管在某些季度（例如2022Q2-2022Q3，2023Q1-2023Q3）两者变动不完全一致，但可归因于公司确认收入的滞后或调节效应。例如，尽管2022Q2-2022Q3Panjiva贸易货值环比持续下降，但由于2021Q4公司确认收入较少（而贸易货值较高）且2022Q1贸易货值环比高增，公司营收在2022Q2-Q3保持较高水平，2022Q4开始才显著下滑。2023Q1-2023Q2Panjiva贸易货值环比持续上升，但公司营收仍然下滑，可能仍在反映2022年的出口下滑，而2023Q1-Q2的出口增长在2023Q3开始反映。

另外需要注意的是，尽管2023Q3Panjiva贸易货值仅有不到600万美元，相较2022Q1高点（2710万美元）差距较大，但公司营收已经恢复到了过去的较高水平，公司近期可能有相当一部分业务没有反应在Panjiva的贸易记录中（本身覆盖率也仅有三成）。因此后面我们的分析主要关注相近的几个季度之间的环比变化。

乐观角度看，Panjiva贸易数据的这一现象也可能说明近年来公司的传统销售渠道（Costco等）仍未恢复2021年水平，但公司通过其他渠道的开拓实现了业绩恢复与增长，展现出了较强韧性和成长力，未来传统渠道的恢复有望贡献进一步增量。

1.3 公司未来景气度和业绩预测

结合上述分析和公司近期贸易货值数据，欧圣电气可能进入了新一轮景气周期。具体而言，公司在Panjiva平台上的贸易货值从2023Q1开始恢复增长，并且2023Q4开始加速上升，2023Q4环比增长98%、2024Q1在上季度高基数继续增长13%，从趋势上看摆脱了下行和“磨底”阶段，开始进入上升趋势。

此外，上节对历史业绩的分析中已经说明公司财报业绩相对于贸易货值可能有2个季度左右的滞后，2023Q4开始的环比高增有望体现在公司2024Q1-Q2的财报业绩中。

公司尚未发布2023年报或年度业绩预告，考虑到公司过去几年Q4往往确认业绩较少，我保守估计公司2023Q4营收为3亿人民币，扣非净利润为4800万（2023Q4其实并不重要，从历史上看Q4业绩环比大幅下降也是完全正常的，但贸易货值的高增、Q4未确认的收入会反映在2024年的业绩中）。

考虑到2023Q4、2024Q1公司贸易货值的高速增长，以及公司在业务结构上开始更多倚重美国子公司开拓渠道（见1.1.2），我预计公司2024Q1营收将大幅增长，保守估计在4.2亿（同比+72%），扣非净利润估计为7000万（同比+337%，2023Q1净利润率处于低点）。

下图为叠加预测数据的完整折线图。需要说明的是，2023Q4、2024Q1具体业绩如何，受到公司收入确认节奏的影响，如果2023Q4确认收入较少，则延后到2024Q1、Q2的概率较大，如果2023Q4确认收入较多，则2024Q1可能增速略有减少，但从当前的高频数据看，今年的高速增长仍较为确定。

 

2. 欧圣电气行业景气度分析及2024年展望

 

上图是海关总署抓取的电动真空吸尘器（85081100）月度出口数据，该商品的出口在2023年2月触底，随后开始反弹，在2023年9月达到近3年最高水平，随后有所回落。今年1月算是开门红，2月受到春节影响有较大下滑，但估计后面会恢复增长。

总体而言，2021年吸尘器出口景气度水平较高，2022年下滑，2023年2月触底后整体景气度回升，2024年有望恢复甚至超过2021年的水平。

将海关出口数据与欧圣电气业绩相比较，欧圣电气在2022年也经历了营收的下滑（同比2021年营收-2.5%，但净利润+29.5%），但下滑幅度较小且远小于行业下滑程度，同时通过提升利润率实现了利润增长；2023年欧圣电气预计营收仍有下滑（按上面的估计-11.4%），但主要是反映2022年业务下滑的滞后影响（导致2023Q1-Q2业绩不佳），且净利润仍有望保持增长（预计+18%）。

展望2024，欧圣电气Q1贸易货值继续保持增长，没有受到春节影响，且开始从越南公司向北美出口，公司自身增速可能将远超行业增速。

综上所述，欧圣电气过去业绩与行业景气度存在一定关联，但也有较为突出的alpha，主要体现在净利润持续增长、复苏斜率相较行业更大、新渠道和产能扩张。综合海外宏观、微观数据看，2024年出口小家电可能景气度持续上行，而欧圣电气可能会进入高速增长期。我个人预计2024年公司营收在17亿以上（同比+50%），净利润在2.7亿以上（同比+100%）。

公司当前市值为36亿，对应2024年PE可能在13倍左右。小家电行业虽然天花板不算高但有一定消费属性，公司深耕北美市场多年，地位稳固且持续进步，未来市占率、盈利水平有望进一步提升，仍然有成长性。公司的毛利率常年保持在20%以上，2023年在30%以上；经营现金流较好，历年均为正且与净利润水平相差不大，可见商业模式也较好。公司2021、2022年报后均有分红，股利支付率约为80%，去年派息1.28亿元，符合当前市场审美。今年如果业绩符合预期，个人认为当前市值较为低估，有较大上行空间。

 

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