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韭菜盒团

满仓搞的站岗小能手

2021-09-16 18:47:31

开立医疗(300639)深度报告：高端彩超带动超声业务重拾增长、内镜业务渐成规模进入盈利收获期

1）深根超声领域20年构筑核心技术壁垒，高端彩超S60/P60有望拉动超声业务重拾稳健增长。
公司过硬的产品及技术立足超声市场市占率全球前十，国产第二。2018年底推出高端彩超S60，逐步获得临床学术权威认可，2020年S60在三级医院的销售收入占比提升至25%；新推出的P60增加了AI系统和三维图像技术，能够满足三级四维筛查需求，是国产厂家中目前最领先的妇产科超声产品。我们预计随着S60、P60在临床推广及认可度持续提升，公司超声业务2021-23年有望回归略超行业的15-20%增速。

2）国产全高清内窥镜HD-500/550打破外资垄断局面，内窥镜业务渐成规模进入盈利收获期。
我国医用内窥镜市场规模超200亿，增速超20%。由于内窥镜壁垒高，外资垄断市场，硬镜、软镜市场国产化率分别不足15%、2%。2019年公司推出搭载 iEndo智能平台的 HD-550系统，凭借其业内领先的光电复合染色成像(VIST)技术以及良好的镜体操控性，打入电子内窥镜高端市场，2020年HD-550在三级医院的装机占比27%，说明已得到主流临床机构的认可。内窥镜业务毛利率由2013年的24.8%逐步提升至2020年65.5%，2020年创收3.08亿，渐成规模进入盈利收获期，我们预计21-23年内镜业务有望达50%复合增速。

3）加码研发助产品升级和产品线持续丰富，支气管镜、超声内窥镜、血管内超声等系列产品潜力突出。
公司2020年研发投入2.37亿，占营收比重21%，大幅高于同行企业。公司产品持续升级丰富：2021年4k高清系统、腹腔镜获得国内注册证；第二代支气管镜已获 CE 认证，电子支气管内窥镜获得国内注册证；细镜、十二指肠镜目前在注册通道中。2021 年超声电子上消化道内窥镜EG-UC5T获欧盟CE认证、并有望1-2年推出国产首个血管内超声IVUS产品。

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