璞泰来：负极业务底部回升中，隔膜、设备业务表现亮眼
夜长梦山
2024-04-15 00:24:19
汇报2-【天风电新】璞泰来：负极业务底部回升中，隔膜、设备业务表现亮眼-0413
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#负极：到24Q1高价库存基本减值完毕，负极业务底部回升中
23年、24Q1公司资产减值10.6、0.6亿元，基本来自负极，系负极高价存货拖累所致，此部分减值影响到24Q1基本结束。我们预计公司负极板块24Q1接近盈亏平衡（考虑减值），后续有望逐季度改善。考虑减值影响，我们预计公司23年、24Q1负极业务利润-1.5、-0.1亿元，看好后续逐季度扭亏为盈弹性。
#隔膜：24Q1涂覆膜销量近13亿平，同增近30%，表现超预期
我们预计公司涂覆膜23年、24Q1销量53、13亿平，YOY+21%、30%，单平盈利在0.22元，贡献利润11.6、2.8亿元；基膜销量2.5、0.5亿平，单平盈利0.3元，贡献利润0.7、0.2亿元。隔膜板块合计贡献利润12.5、3亿元，系公司利润贡献大头，量利均超预期。
#设备&PVDF：负beta下持续贡献稳定盈利
23年公司设备收入增速达50%，毛利率保持在25%左右，我们预计23年、24Q1贡献利润2.2、0.45亿元。
PVDF销量超万吨，同比翻倍，我们预计23年、24Q1贡献利润2.2、0.4亿元，24年销量有望持续翻倍达2万吨，整体利润在R142一体化布局下有望保持稳定。
#投资建议：我们预计公司24、25年实现归母净利润28、35亿元，估值15、12X。市场片面认为公司在负极负beta下业绩差，但实际24Q1无论是报表业绩，还是细分质量均表现良好，更重要的是正如我们一直强调的公司不仅仅是负极公司（利润占比很小，24年只占10%不到），更是材料平台型公司，后续负极业务底部回升，涂覆膜、设备业务保持双位数利润增速趋势，基膜、复合箔接棒放量，利润弹性可期，继续保持重点推荐。
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璞泰来
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