濮耐股份：海外业务加速放量，矿山酝酿长期业绩弹性
夜长梦山
2024-04-15 11:43:25
【国盛建材独家推荐】濮耐股份：海外业务加速放量，矿山酝酿长期业绩弹性
濮耐股份是国内耐火材料行业龙头。耐火材料70%用于钢铁高温窑炉，其中炼钢环节所用耐材为消耗性材料，更换频率从数小时到数月不等，10%用于水泥、玻璃窑炉。未来国内钢铁、水泥、玻璃等产业呈减量发展态势，耐材需求总量承压。当前北京利尔、瑞泰科技、濮耐股份、鲁阳节能四家企业份额均不足3%，后续下游钢铁行业的集中化、总包化发展或将倒逼耐材产业集中度加速提升。
#国内钢铁耐材主业稳健增长。公司耐材品类齐全、优质钢企客户覆盖面广，国内主业总体有望保持稳健增长节奏。同时公司通过产线自动化升级改造、节能改造、工艺技术优化调整、耐材回收循环利用、项目现场精细化管理等方式降本减费，提升利润率。
#海外有望加速放量。濮耐股份是全国最早进行海外直销网络布局的耐材企业，也是当前海外渠道最健全、收入体量最大的耐材企业。公司在美国、塞尔维亚设有两个工厂，其中美国工厂于2022年10月投产，2023年给10多家客户送样试验，2024年试验单有望陆续转为正式订单；塞尔维亚工厂2023年6月投产，2024年正式投入运营，目标辐射土耳其、俄罗斯及欧洲市场。此外，公司在俄罗斯的市场份额快速大幅提升，在韩国、印度、越南等国或亦有增量订单。海外业务整体将保持较快增速。
#西藏矿山储备酝酿中长期业绩弹性。镁质耐火材料为主要耐材品种，对应最上游原材料为菱镁矿，2017年以来菱镁矿价格波动剧烈，已成为耐材企业的核心竞争要素（耐材原料成本占比70%）。当前濮耐股份在西藏、新疆拥有两座菱镁矿山，已形成镁质耐材产业链一体化布局，其中新疆矿山主要用于耐材领域，目标辐射西南及中亚地区市场；而西藏矿山品位特殊，既可用于高端耐材制作，也可用于玻璃、电工级、湿法冶金、金属镁等非耐领域。展望后续，矿山酝酿的业绩弹性主要来自两方面：1）镁砂涨价带来的耐材成本优势，镁砂价格已在历史低位运行2年多，近期辽宁地区针对菱镁矿山及镁砂产业的供给侧改革力度加大，后续镁砂涨价概率较高，公司自备原料的成本优势将进一步加强；2）湿法冶金、金属镁等高端非耐应用有望发展为公司的第二增长极。
#盈利预测与投资建议： 濮耐股份2024-2026年归母净利润分别为3亿、3.5亿、4.2亿，三年业绩复合增速15%+，对应PE分别为11X、10X、8X，长期看好，重点推荐。
#风险提示： 钢铁产量大幅下行风险；矿山整治效果不及预期风险；海外客户拓展不及预期风险。
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