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1、逆变器、光伏和电力设备出口数据解读

· 2024年第一季度变压器总出口金额为89亿，同比增长31.6%，三月份出口33亿元，同比增长28.9%，环比增长38%。大型和中型变压器出口金额分别为33亿和13亿，同比增长56.1%和68.4%，小型变压器出口金额为27亿元，同比下降8.8%。

· 大中型变压器出口增长表明电网级变压器景气度依旧，三月份数据修复，但同比增长未发生大变化，显示出变压器领域的积极结果。

· 2024年第一季度大中型电网级变压器出口合计金额为62亿元，三月份为23亿，同比增长64.7%。亚洲、非洲、欧洲、美洲、南美、大洋洲的出口金额分别为23.5亿、8.5亿、15.9亿、5.6亿、6.8亿和2.1亿元，同比增速分别为52.8%、24.6%、116%、48.5%、68%和96.6%。

· 亚洲和非洲的出口增速维持在较高水平，显示出中国在一带一路国家的影响力持续。欧洲的出口增速达到116%，表明欧洲对电网投资的需求强劲。

· 北美和大洋洲的基数不高，但增速良好。美国对高电压等级电网的限制可能影响增速，但整体增速仍然不错。

· 电力设备板块中，电表三月份出口同比下滑，一季度总出口为23.5亿元，同比增长5.9%。亚洲和非洲维持不错的增速，分别为27.5%和65.1%。

· 光伏电池和组件的出口数据显示，三月份出货量同比增速为13%，亚洲增速为88.15%，欧洲下降16.2%，非洲增长19.9%。一季度整体出货量同比增速为35%。

· 逆变器三月份出口总额为6亿美元，是过去六个月内的最高值，但略低于市场预期。欧洲市场三月份环比增长10%，而非洲市场环比下降。

· 亚洲市场表现良好，同比呈现正增长，东南亚、印度和中东市场的光伏和储能需求明显上涨。

· 欧洲户储需求受光伏系统价格下降和利率高位的影响，德国市场一季度表现一般，但亚洲市场提供了坚实的支撑。

· 逆变器景气度良好，阳光电源的出货和盈利有明显保证，欧洲市场在四到九月份预计会有环比增速提升。

· 以上要点均根据提供的文稿内容提炼，保留了原始数据和分析。

1、2024年逆变器光伏电力设备出口数据解读

· 尊敬的各位投资人，大家早上好。我是光大证券首席分析师殷中枢。今天，我将与我的同事何林一起，为大家解读逆变器、光伏和电力设备出口的最新数据。由于目前正值年报季，大家晚上可能都比较忙碌，因此我们将在早上8点，大约用15到20分钟的时间，为大家做一个全面的汇报。这将有助于大家更好地理解电信板块的估值，尤其是出口量对电信板块估值的重要支撑作用。在这次汇报中，我们也会分享一些个人的思考和感受。

· 首先，我将介绍电力设备中的变压器、电表以及光伏组件，主要是电池和组件的出口数据。接下来，何林将介绍逆变器的出口情况。现在，让我们进入正题。首先，让我们来看一下变压器在3月份和第一季度的出口情况。我们通常会将变压器分为大型、中型和小型，其中大型和中型变压器通常与电网和大型电力设备相关。2024年第一季度，变压器的总出口金额为89亿元，同比增长31.6%。仅3月份，出口金额为33亿元，同比增长28.9%，环比增长38%。1至3月份，大型、中型和小型变压器的出口金额分别为33亿元、13亿元和27亿元，同比增速分别为56.1%、68.4%和-8.8%。

· 从整体数据来看，我们可以得出以下结论：首先，大型和中型变压器的景气度依然很高。其次，从3月份的数据来看，虽然历史上1月和2月的基数较低，但3月份的数据已经有所回升。值得庆幸的是，2024年的节奏虽然在1月份表现良好，2月份略有下调，但3月份仍然呈现出上升趋势。然而，同比的增长并没有发生特别大的变化，这在变压器领域是一个非常好的结果。

· 在整体结构上，大型和中型变压器的表现更为出色。我们有理由相信，在以变压器为核心的电力设备出口链中，包括一些重要的标的，估值在一定程度上是可以维持的。目前，无论是资源还是其他标的，基于2024年的业绩，市盈率（PE）基本上已经达到了25倍。尽管我们暂时不考虑第一季度的业绩如何进一步推测2024年的业绩，但至少我们认为这个估值是可以维持的。

· 接下来，我们可以在第二张PPT中看到各个区域变压器出口的具体情况。2024年第一季度，大型和中型电网级变压器的出口总金额为62亿元。3月份的出口金额为23亿元，同比增长64.7%，这与第一张PPT的数据相延续。在区域方面，1至3月份，亚洲、非洲、欧洲、美洲、南美和大洋洲的出口金额分别为23.5亿元、8.5亿元、15.9亿元、5.6亿元、6.8亿元和2.1亿元。同比增速分别为52.8%、24.6%、116%、48.5%、68%和96.6%。

· 进一步对比这些数据，我们可以看到亚洲的增速一直保持在50%以上，尽管基数已经很大。这是因为在过去的一带一路倡议中，亚洲的基数已经相对较高，但仍然能够保持50%以上的增速。我们认为，这反映了中国在一带一路国家，尤其是在亚洲一带一路国家的影响力和渗透力是持续的。

· 在非洲，同比增速为24.6%，这个数字在去年或前年是非常高的。当时基数较低，即使到现在，出口金额也只有8.5亿元。从整体来看，虽然增速已经下降到24.6%，但与电信板块25%的市盈率（PE）相比，仍然符合PEG（市盈率相对盈利增长比率）的逻辑。然而，由于地理位置的原因，非洲在一带一路倡议中的影响力和渗透力相对于亚洲来说还是稍弱一些。我们需要客观地认识到这一点。

2、2024年电力设备出口数据解读

· 在最近的投资交流会上，讨论了逆变器、光伏和电力设备出口数据。欧洲市场表现尤为突出，其出口量达到15.9亿，增速高达116%，显示出欧洲对电网投资的重视。去年11月至12月，市场已经对这一逻辑有所反应。目前数据显示，欧洲的变压器市场以升压变压器为主，光伏和风电领域的快速发展推动了市场增长。尽管国内市场竞争激烈，变压器市场依然保持稳定增长。

· 在新能源装机方面，欧洲表现良好，电网需求也在逐步上升。北美市场基数较小，但增速显著。美国在AI电力和电网改造方面的讨论表明，尽管存在对中国高电压电网设备的限制，但市场增速仍然可观。南美和大洋洲的增速也保持稳定。

· 从中型到大型变压器和电力电网设备的整体情况来看，自2022年以来，行业景气度较高。尽管市场对二阶导数的反应不大，但增速的绝对值略有下降。市场期待降息，尽管降息可能从6月推迟到9月，但一带一路的成功和降息预期，以及欧美AI电力的发展，使得市场对增速下降的担忧有所缓解。

· 电力设备板块中的电表数据显示，2024年1至3月的总出口额为23.5亿元，同比增长5.9%。3月份出口额为7.1亿元，同比下降16.7%，环比增长6.2%。尽管3月份数据同比下滑，但环比仍在增长，主要原因是去年同期基数较高。

· 分区域数据显示，亚洲和非洲的出口额分别为8.9亿和5.6亿，同比增长27.5%和65.1%，显示出一带一路倡议和基础设施建设的积极影响。欧洲和北美的出口额分别为7.4亿和0.1亿，其中欧洲同比下降25.6%，北美同比下降20.4%。南美和大洋洲的出口额分别为1.2亿和0.3亿，南美同比增长1.8%，大洋洲同比下降45.5%。

· 总体来看，亚洲和非洲的增速保持良好，而欧洲和美国的市场表现相对一般。这可能与市场准入难度、数据安全问题以及数字化进程有关。尽管如此，一带一路倡议仍在推动相关市场的增长。

3、光伏出口数据分析与展望

· 在本次投资交流会上，我们深入分析了光伏行业的电池和组件数据。首先，我们观察了同比数据，由于海关统计的是金额数据，我们注意到2024年3月份的同比数据出现了较大幅度的下滑。这主要是因为与去年相比，组件和电池的价格下降了一半。因此，在分析金额数据时，我们需要基于这一逻辑。在考虑这一因素后，我们将重新审视各地的情况，并再次使用这一逻辑。

· 其次，从环比数据来看，3月份的情况有所好转。8月份由于国内假期因素，环比数据与1月份相比有所下降。由于12月和3月份的数据没有受到价格影响，3月份的环比表现是积极的。

· 进一步分析，我们按照一定的逻辑计算了出货量。以3月份为例，电池组件的出货量同比增速为13.15%，亚洲为88.15%，欧洲为-16.2%，美洲为19.9%，大洋洲为-7.1%，北美为-70%，拉丁美洲为-17.85%。整体出货量约为25至26吉瓦。1月份的出货量为25吉瓦，2月份为23吉瓦，3月份为26吉瓦，增速为35%。

· 当我们剔除价格因素后，1至3月份的数据整体表现良好，出货量增速令人满意。3月份的环比数据也表现不错，增长了近20%。然而，由于去年3月份的基数较高，同比数据略有下调。特别是欧洲和美洲的同比数据有所下降，但环比数据仍然不错。

· 接下来，我们分别从季度和月度角度分析了2024年第一季度的出货量。北美为0.2吉瓦，非洲为2.7吉瓦，拉丁美洲为8.8吉瓦，欧洲为25.7吉瓦，亚太地区为24.3吉瓦，中东为8.1吉瓦。整体出货量约为70吉瓦。3月份的细分数据显示，亚洲为12.1吉瓦，大洋洲为6.5吉瓦，北美为0.06吉瓦，欧洲为10.4吉瓦，非洲为1.07吉瓦，拉丁美洲为2.5吉瓦左右。

· 最后，基于出口数据，我们讨论了光伏行业的投资逻辑。尽管3月份的数据可能看起来一般，但我们不应仅根据1月和2月的数据过高地设定全年预期，也不应将3月份的数据外推到全国全年的情况。至少，我们可以将3月份视为一个相对的低点。出口数据显示，3月份的环比正在改善。硅料和组件的价格目前也接近底部。从行业角度来看，这可能是一个利空即将结束的信号，市场可能会开始博弈行业见底。

· 上市公司的一季度报表可能表现不佳，尤其是上游企业。然而，辅材行业可能仍有一些机会。如果一季度的业绩不佳，市场可能会按照周期股的投资方法进行博弈，寻找行业见底的机会。这种逻辑是有可能的，因为之前关于3月份涨价和排产的预期已经破灭，股价也有所回落。但对于4月和5月的股市行情，我们不必过于担忧。

· 接下来，我们的团队成员何林将介绍逆变器的整体情况。逆变器的表现在某种程度上与组件价格因素有一定的关联。何林。

· 谢谢林老师。我将汇报逆变器的当前情况。2024年3月，我国逆变器的总出口规模为6亿美元。自去年10月以来，由于去库存的原因，这一出口规模是过去五六个月中的最高值。尽管我们还没有达到去年1至5月份的高点，每月约10亿美元的出货量，但这表明环比修复的空间很大。市场对3月和4月的环比增速预期为15%至20%，但我们尚未看到明显的去库存迹象。市场已经将去库存的预期延后到第二季度。

· 3月份的数据显示，全球层面的增长约为5%，而欧洲市场的增长约为10%。尽管3月份的数据基于2月份的低基数，但与1月份相比，整体增长仍然有限。

4、光伏逆变器市场动态分析

· 在之前的预期中，我们预计环比增长20%，但实际上这个数字还是偏低。一些公司已经发布了第一季度的财报，例如艾罗等，从这些财报中我们可以看出，情况并不乐观。我们从去年12月份就开始关注这个转折点，而我认为第二季度将会出现一个明显的积极变化，特别是在欧洲市场。

· 对于非洲市场，由于南非的存在，市场关注度很高。但三月份的整体出货量相较于二月份有所下降，南非市场的月度价值量也从1200万美元下降到了800万美元。对于这样一个细分市场，出货量的波动是正常现象，我们不应过分关注单个月份的波动。厂商的发货时间可以在一月、二月或三月之间进行调整，因此不必对某一个月的大幅波动过于敏感。尽管三月份非洲市场出现了一些扰动，但去库存情况良好，只是终端拉货情况相对滞后。

· 除了欧洲和非洲市场，亚洲市场的表现也相当出色。自2023年10月以来，亚洲市场每个月都呈现出同比正增长。东南亚、印度和中东市场的光伏和储能需求明显上升。逆变器价格虽然下降速度没有组件价格那么快，但从全行业角度来看，价格也在下降。这将刺激亚洲市场对光伏逆变器和储能逆变器的投资和配置需求，尤其是对于长尾客户。

· 对于欧洲家庭储能今年的需求，背景因素包括光伏系统和储能电池价格的明显下降，以及欧洲利率水平的高位，这可能会对市场产生一定的压制。德国市场今年1至3月份的情况较为一般，光伏增速放缓，而2023年德国新增光伏系统的储能渗透率已达到80%。在这种情况下，期待2024年渗透率有大幅提高并不现实。因此，德国市场的储能装机量将取决于光伏增速。英国、法国和西班牙等其他国家的新增光伏系统渗透率仍然较低，用户可能会在价格下降和等待利率降低之间进行权衡。在这种情况下，2024年的装机量可能会短暂承压。尽管德国市场1至3月份同比下降了20%，但考虑到其他地区的增长，欧洲市场整体可能呈现微增状态。如果全年维度是微增，那么在1至3月份由于库存因素，整体发货量较小，我们可以预期4月至9月份欧洲逆变器市场将有明显的环比增长。

· 最后，我们不应过分关注个别省份的环比情况。2024年3月份，广东、浙江、安徽和江苏等省份的环比增长较高，尤其是江苏和安徽。江苏的环比增长达到了51%，安徽的环比增长约为38%。但如果我们连续观察2月和3月的情况，会发现二月份安徽的环比下降了39%，江苏下降了28%。这意味着一些厂商可能倾向于在二月发货，而另一些则可能将二月的发货推迟到三月，导致2月和3月的发货量出现大幅波动。但从长期来看，以季度为单位，这些波动并不明显。

· 总的来说，逆变器行业的景气度依然很好，阳光电源今年的出货量和盈利都有明显保障。对于家庭储能，市场预期已经下调，预计第二季度将有明显的去库存。接下来，我们非常关注4月至6月份欧洲逆变器市场的环比增速。