1、涂覆隔膜收入占比显著提升。20年干法膜、湿法膜、涂覆膜收入占比分别为23%、41%、28%；21 年为17%、41%、41%；涂覆隔膜占比同比提升13个百分点；涂覆收入21年7.6亿元，同比提升187%。涂 覆隔膜占比是隔膜公司在产品结构上实现收益最大化的途径。

 2、海外客户毛利率显著高于国内。21年海外客户收入占比21%，毛利率51%；国内客户收入占比 78%，毛利率34%；但相比20年毛利率同比均有所上升，海外客户上升近10个百分点，国内客户上升近2个 百分点。海外客户占比是隔膜企业单平利润提升的关键，看好公司后续发展。 

3、湿法隔膜、涂覆隔膜毛利率提升。21年公司干法隔膜毛利率29%，同比下滑1.5个百分点；湿法隔膜 毛利率46%，同比提升6个百分点；涂覆隔膜毛利率33%，同比提升13个百分点。我们认为21年公司涂覆膜 开始对LG放量，单价远高于国内企业，带来毛利率显著提升。

 4、湿法隔膜、涂覆隔膜价格显著提升。20年公司干法隔膜售价下滑40%，湿法膜下降4.8%，涂覆膜下 降20%，原因在于20年力求实效国内大客户开拓，价格有所下滑。21年公司干法隔膜售价下滑10.5%；湿 法隔膜价格上升13.3%；涂覆隔膜上涨46%；隔膜供需改善，格局稳定，隔膜价格止跌；涂覆膜价格高 涨，原因在于海外客户单价远高于国内，品质、涂覆配方要求较高； 

5、我们看好：

1）隔膜格局、隔膜供需，包括23年隔膜依旧是四大主材中紧张环节；

2）海外占比，22- 23年海外增量需求将主要由恩捷、星源供应，海外占比提升的情况下隔膜单平净利提升；

3）涂覆占比，包 括大客户C公司一定涂覆比例由基膜公司供应，单平净利可提升2-3毛钱。推荐恩捷、星源。