一

❗️【天风电新】负极点评

1、今日开盘负极大跌，主要是资金复杂，博弈成分重。不看好的认为石墨化产能释放，负极跟着降价，盈利能力边际受损？？？

2、我们认为：从Q3盈利来看，石墨化涨价负极盈利并未扩张，石墨化-负极和6F-电解液不一样，炒涨价最好直接找最上游，中游环节看的是量-市占率提升+控本升利+技术进步，拉动超额收益。

3、负极环节看好帅先放量+客户结构优-市占率提升+一体化成本控制能力极强-盈利稳定（不过石墨化涨跌盈利稳定的），这是企业能构建中期壁垒的重点，而非一波流的涨价，重点强烈推荐璞泰来、贝特瑞。

二

【长江电新】璞泰来及负极行业更新

1、今日璞泰来及负极板块调整幅度较大，主要是部分投资者对周末能耗双控政策的解读是新能源原料耗能放开，进而预期石墨化供需扭转，担心影响负极的盈利逻辑。事实上，本次双控政策调整针对的是石油/煤炭/天然气作为产品原料的部分，和负极石墨化没有关系，石墨化用电仍在控制范围内，供需缓解不会一蹴而就。

2、推荐负极行业和璞泰来的逻辑支撑，还是在于当前时点看未来2年维度，材料环节的价格逻辑弱化，而负极行业的盈利稳定性突出（历史单位盈利波动在产业链中最低），背后的原因是负极产品差异化、供应链分层，经营杠杆较低以及有一体化增厚盈利的逻辑。石墨化短缺是锦上添花，而非盈利预期的基础。

3、璞泰来现有业务保持高景气，同时平台化延伸带来业务增量，预计2022、2023年业绩28、40亿元，1200亿市值以下配置性价比高。同时推荐中科电气、贝特瑞（中国宝安）等。

三

【电动车团队 陈传红/苏晨】负极行业最新情况跟踪：政策不改石墨化紧缺主旋律，继续推荐一体化布局&石墨化工艺领先企业

事件及点评：今日负极板块波动较大，我们认为负极板块基本面无较大变化，产能紧缺仍是明年主旋律。最新中央经济工作会议给出“能耗双控“政策细则暂未出台，从指引看实际上更利好具有石墨化新工艺企业扩产，传统石墨化产能扩产仍存在较大难度，我们预计明年石墨化仍保持紧缺。

从产量的角度看，负极产量连续3月环比下滑&同比增速放缓，12月预计产量在环比持平左右，石墨化紧缺持续验证。2021年9-11月，国内负极产量分别为6.4、6、5.9万吨，环比分别-7.8%、-6.1%、-2.5%，同比分别+68.2%、+58%、+30.7%，11月同比增速远落后于下游需求增速。

冬奥会有望加剧区域性石墨化紧缺，明年看石墨化仍有望保持紧缺。据行业资讯，目前内蒙地区乌兰察布目前所有的石墨化项目不再审批和报备，1-3月冬奥会期间华北地区限电力度有望进一步加大。四川地方的项目进展低预期，预计在22年三季度或者四季度能陆续投产，其他新的石墨化选址地区像贵州和新疆等，已投产企业进展顺利，新的项目审批周期拉长。

石墨化成本端支撑显著，看好负极进一步涨价。目前厢式炉报价2.1-2.2万元/吨，坩埚报价2.4-2.5万元/吨，石墨化市场均价2.4-2.6 万元/吨。以中端负极材料成本计算，其成本占比已超60%，11月中端、高端产品单吨价格有所调涨，从成本端和供需角度看，我们认为此轮负极涨价并不是终点，后续有望进一步调涨。

投资建议：建议关注一体化布局投产顺利且自供率较高的负极厂商，具备石墨化新工艺（厢式、连续式）厂商，继续推荐负极头部标的中国宝安、璞泰来、中科电气等，1）中国宝安（贝特瑞），连续式石墨化工艺领先，一体化布局石墨化&针状焦，22年pe仅30X。2）中科电气：22年形成石墨化产能9.5万吨，具备厢式炉技术。3）杉杉股份：年底有望新增5.2万吨石墨化产能。4）璞泰来：现有石墨化产能6.5万吨，22年有望新增5万吨，具备厢式炉技术。

风险提示：政策不及预期、下游需求不及预期

四

【浙商电新】继续强推中科电气：布局贵州第二基地，负极新贵再度进阶

公司公告拟与贵州贵安新区管理委员会签订投资合作协议，建设年产10万吨负极材料一体化项目。

产能规划突破35万吨，进阶负极“四大”行列

本次项目为年产10万吨锂电池负极材料一体化项目，包括负极前段、后段和石墨化工序及配套设施。一期6.5万吨一体化项目建设周期不超过24个月，二期3.5万吨一体化项目建设周期不超过18个月。截至目前，根据公司已披露扩产规划，预计到2025年负极成品产能将达到35万吨/年（权益口径31万吨），石墨化产能将达到29.5万吨/年（权益口径23.6万吨），已经从负极“三小”加入 “四大”行列，竞争地位进一步提升。

布局贵州第二根据地，能耗政策向新能源倾斜

本次项目选址贵州贵安新区数字经济产业园，是公司继布局在贵州铜仁的子公司格瑞特之外，进军水电资源高禀赋地区贵州省的第二根据地。地方将积极协助办理环评、能评（优先保障）等手续，协调电力资源并在季节性限电中优先保障公司生产经营。贵州水电资源丰富，上半年能耗强度降低进度目标预警等级为2级，能源消费总量控制目标预警等级降为3级，12月8日至10日举办的中央经济工作会议强调，新增可再生能源和原料用能将不纳入能源消费总量控制，对超额消纳可再生能源电量的地区按规定抵扣相关能耗量，地方政府引入新能源产业链意愿和执行力度都将进一步增强，一体化扩产落地确定性更强。

短期供需仍然偏紧，石墨化自供率和盈利能力正相关

本轮行业扩产预计至少到2022年底才能释放，短期内供给仍然偏紧。石墨化价格已达到2.4-2.7万元/吨，比月初再次上调0.1万元/吨，人造石墨负极价格也相应上调，基本覆盖成本压力。公司贵州格瑞特4.5万吨石墨化一阶段3万吨和四川集能1.5万吨石墨化产能预计在2022Q1建成，或将改善负极盈利能力。

盈利预测及估值 

预计公司2021-2023年归母净利润达到3.78/8.34/11.93亿元，同比增长131%/121%/43%，对应PE 61.99/28.09/19.64倍，维持“买入”评级。

️风险提示

产能投放不达预期，电动车销量不及预期，原料/加工费上涨挤压毛利率。