科思股份最新纪要-韭研公社

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科思股份最新纪要

lol123

2020-09-24 00:51:27

纪要要点：
1、公司肯定不想把市值局限在100亿、200亿，市场推动公司加快速度。
2、增长空间大，成长性充足。防晒产品渗透率国内仅有16%，相较海外近半渗透率有较大提升空间。
3、公司在除防晒外其他产品（如美白、清洁、除皱、保湿等）进行技术储备，目前已有产品在收尾阶段，未来1-2年内可以有2-3个产品落地动向。
4、目前具有一定的议价权，3-6年客户进入周期，替换率低，各产品毛利维持在30-40%。
5、深度绑定帝斯曼，后续有引入战投预期。

总结分析
科思股份是全球最大的化学防晒剂制造商之一。2019年化学防晒剂销售量13799吨，全球市场份额27.88%，市占率稳步不断提升（2017和2018年市场份额分别为20.65%，25.67%）。防晒化妆品是全球化妆品行业增速最快的细分领域之一。2015-2019年全球防晒化妆品市场年均复合增速5.6%，预计2020年市场规模为115.69亿美元。中国市场防晒化妆品市场增速远高于全球增速，过去2012-2016年年均复合增长8.1%，预计2021年市场规模将达到82.36亿元，复合增长8.27%，呈加速趋势。
海外市场收入稳定，国内增长更确定。根据Kantar数据，我国消费者的防晒意识正在快速崛起，防晒产品渗透率由17年的14%提升到19年的16%，但与英美韩等国近一半的渗透率相比，防晒市场仍存在较大差距。目前公司海外收入占比近90%，未来随着国内市场放量，预计公司将持续保持30%-40%增长。

竞争壁垒强，高毛利率有望维持
技术壁垒：整体精细化工行业技术、体系和产品都有门槛。公司有丰富的产品矩阵，形成了自己的核心技术和特色生产工艺。
客户进入壁垒：由于化妆品活性成分和香料香精产品广泛应用于日用化学品中，下游厂商对于供应商的筛选均建立了严格的标准。一般为3-6年的进入周期，一旦与供应商形成稳定的供应关系后不会轻易更换。
足够的壁垒给了公司强大的议价能力，因此公司毛利率也在不断提高。其中：
1）防晒活性成分：19年毛利率32.05%，未来恒定的毛利保持在35%左右，新产品上市的毛利率可以达到40%-45%左右。
PS产品的毛利稍微高一点，以当前的产品结构，整体的合理毛利在35%，好多产品接近40%。
2）香精香料：19年毛利率19.78%，毛利的水平保持在30%，香料的产品在规模上有很大的贡献，拥有万吨级的市场。

产品线后续增长确定性高，公司现有技术储备充足
公司近几年根据市场情况，挑选了一些专利保护期快到期的合成香料、防晒及其他化妆品产品（如美白、清洁、除皱、保湿类）进行一定量的技术储备，未来一到两年会有一些新的防晒品类上市，化妆品横向品类也会进行研发研发，争取往更多元的领域突破，从而占据更广阔的市场空间，达到利润的快速提升。
清洁保湿品：目前已有产品在收尾阶段了，在未来的1~2年内可以有2-3个产品落地动向，产能不会太大，所以投资产线相对也容易一些，明年一月或者更早就可以推出。
推广前景：公司防晒产品进入市场花了超过3年时间，因此公司认为只要有产品推向市场，进入下游经营体系会很快。公司预计半年到一年的时间，争取明年完成，毕竟还不是一个新的防晒剂，是一个新的其他品类，公司有信心半年之内肯定能完成。

阿伏苯宗：今年三季度落地，工业产品产出后续要客户认证，其书面过程耗费2-3个月；最快明年一季度可以反应在业绩上。
PM产品：PM目前最大的瓶颈就是尚未打入美国市场，一旦打入美国市场，增速会非常快，千吨级的市场，现在产能在500吨左右。目前和帝斯曼的利润分配没有太明确的机制，基本就是专利共有，双方一起赚钱，对半分。因为该产品是走高端路线，它的价格非常高。
香精香料新产品：公司现在香精香料体量比较大，一些市场需求好的小产品就不会去做了，主要因为它规模起不来。新产品开发，公司会重点考虑上下游开发，争取形成产业集群。

公司愿景
明年会做股权激励，明年是否落实还在考虑。持股平台还是老员工。
香精香料板块：除了三大核心产品铃兰醛、茴脑、对甲基苯甲醛之外没有大单品。未来计划会考虑做大其他日化领域的香料产品
目前公司肯定不想把市值局限在100亿、200亿，市场推动公司加快进度。
不排除以引入战投方式引入帝斯曼（之前帝斯曼想收购公司，被公司拒绝了）。

详细纪要资料
1、【民生化工】科思股份202009
https://note.youdao.com/ynoteshare1/index.html?id=af1a89d2693014566fb00b1f56b3f230&type=note
2、【民生化工】科思股份调研纪要202008
https://note.youdao.com/ynoteshare1/index.html?id=5381bf0beed62b34d7cc3b6a22f0bf9d&type=note
3、【民生化工】科思股份小范围纪要202008
https://note.youdao.com/ynoteshare1/index.html?id=0427562371053b768c8f8e700fbbab87&type=note
4、【申万化工宋涛团队】科思股份联合调研纪要20200831
https://note.youdao.com/ynoteshare1/index.html?id=351c267a38e8e5f95a58bc63cbe18069&type=note

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