正泰电器 中报详细点评

业绩符合预期，户用光伏进展超预期，6月涨价后低压电器毛利率将逐步修复

事件：公司发布了中报，2021年1-6月公司扣非归母净利润为16.76亿元，同比下降5.01%，环比增长177.31%；2021Q2单季度公司扣非归母净利润为10.71亿元，同比下降25.86%，环比增长77.31%，符合市场预期。

2021H1业绩拆分
光伏业务：实现营收55亿元，实现净利润4.11亿元，同比下降15.77%
低压电器：实现营收110.58亿元，实现净利润15.56亿元，同比增长10.36%
低压电器：实现营收55亿元，实现净利润4.11亿元，同比下降15.77%
材料成本上涨拖累Q2单季度毛利率表现，但Q3开始将逐步修复。Q2单季度扣非归母净利润同比下降25.9%，主要系低压电器原材料成本上涨，6月起才提价，因此Q2单季度毛利率环比下降了4pct左右。

户用光伏系统出售金额、户用电站运营规模超预期。
1、户用光伏系统出售规模成倍数增长，上半年子公司安能实现营收12.6亿元，其中户用发电系统销售规模为280MW，对应金额约为5.5亿元，而2018-2020年该业务营收仅为1.6、0.86、0.5亿元。
2、户用光伏电站装机规模快速增长，截止2021H1期末，公司户用光伏装机量累计4GW。

2021年业绩展望：预计2021年公司归母近利润为40.4亿元。
光伏业务：“整县推动”政策下，户用光伏系统出售、户用光伏电站运营规模快速增长，预计户用光伏业务贡献业绩5.7亿元；地面电站业务贡献业绩2.6亿元；组件业务盈亏平衡；光伏电站工程承包贡献业绩3.1亿元。
低压电器：6月起公司低压电器已经涨价，预计可抵消原材料成本上涨带来的影响，下半年毛利率将逐步恢复至正常水平，预计低压电器全年业绩29亿元。
估值预测：公司是户用光伏独角兽，渠道体系构建起强壁垒，预计2021-2023年公司扣非归母净利润分别为40.4、56.7、69.2亿元，昨日收盘价市值PE分别为28.8、20.5、16.8倍，随着整县推荐项目逐步落地，龙头地位愈发清晰，我们继续看好。