核心观点：
　　商誉等历史包袱出清，聚焦泵业+危废的新业务格局。公司前身为南方泵业，过去几年因激进外延并购+股权质押危机等，经营大幅受挫。2018年底无锡国资入主成为控股股东，大刀阔斧完成业务整合及资产负债表出清：1.累计商誉等资产/信用减值27.51亿元、历史“包袱”基本出清；2.国资控股后融资成本大幅下降；3.拟注入国资危废资产，未来仍有资产整合预期。目前公司已形成南方泵业为基石、危废资源化快速成长的新业务布局，2019、2020年两者贡献净利润5.55、4.26亿元。
　　三十年打造“南泵”品牌，重回制造业初心。南方泵业是国内水泵制造龙头，利润总额已连续五年位居行业前二，核心设备不锈钢离心泵销量常年稳居行业第一。即使在2018-2020年公司业务调整的阵痛期，南方泵业净利润依然达到3.1、3.5、3.6亿元，过去十年收入复合增速达18%。公司未来战略重心重回制造业本源，通过加大直销力度，增加产品系列种类，正加速突破污水、消防泵、二次供水等细分领域。
　　危废深度资源化迎来产能释放，资产注入提升综合处置能力。受困于疫情等因素，公司危废业务2020年净利润下滑至0.70亿元。但伴随深度资源化产能释放及贵金属业务放量（2020年营收同比+165%），危废业务利润有望快速回升。新股东无锡国资拟将旗下危废、医废资产注入，将进一步提升综合化危废的处置能力。
　　南泵价值被低估，给予“买入”评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.83/5.92/7.09亿元，对应最新PE为10.99/8.96/7.49倍。公司经历业务重心调整+历史商誉出清，围绕南泵+危废的成长远景已日渐清晰。重回制造业初心，南泵的业务成长空间依然广阔，危废业务产能释放+整合效应潜力较大，参比同业公司，给予2021年17倍PE，对应4.27元/股合理价值，给予“买入”评级。
　　风险提示。危废资产注入进度不及预期；环境咨询、运营业务亏损等