长城证券-华统股份-002840-公司深度报告：迈入快速发展期，屠宰肉制品齐发力-211112 

全力打造产业链一体化经营模式，主营业务囊括“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016-2020年，公司营业收入稳步增长，由39.92亿元增长至88.36亿元，CAGR为21.97%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归母净利润由0.92亿元增长至1.51亿元，CAGR为10.06%。1H21年公司实现营业收入46.16亿元，同比增长14.84%，归母净利润为1.51亿元，同比增长100.22%，迈入新的发展阶段。

　　成立二十载，一步一脚印逐步壮大。2019年股权激励涉及核心技术、管理、业务人员，发掘内生活力。2020年可转债用于现代化养殖场建设。2021年非公开发行A股股票，加大肉制品加工布局+补充流动资金。2020年增资参股正大食品有利于完善公司产业链一体化经营模式，推动公司战略性发展。

　　未来3大方向贡献增长点：1）肉制品业务具备拳头产品华统火腿，凸显产品优势。研发人员占比提升，助力公司加大新产品研发力度。温氏&正大优势整合，推动公司战略发展。截至21年9月，公司持有正大食品15%的股权，并且正大食品成为公司的参股子公司。有望借助正大中央厨房项目，有望搭载中央厨房以及预制菜风口，实现放量。1H21年火腿销售收入达0.21亿元，同比增长55.96%，逐步消除去年同期的疫情影响因素。2）1H 21年种猪销售0.61亿元，同比增长为100%，其毛利率达57.32%，贡献利润所得。3）从政策梳理来看，规模化养殖和屠宰是未来政策趋势。生猪屠宰市场需求逐步恢复，1H21年公司生猪屠宰产量较去年同期有了较大增长。省外业务收入占比的大幅提升，也验证了公司从区域发展到全国化发展的路径。省外业务占比由16年的15%逐步提升，1H21年已经提升至22%，见证区域性屠宰加工龙头企业到全国性农业产业化龙头企业的崛起。

　　投资建议：公司生猪屠宰市场整体需求开始恢复，1H21年生猪屠宰产量较去年同期有了较大增长，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长；肉制品加工业务不断深入，增资参股正大食品有利于完善公司产业链一体化经营模式，推动公司战略性发展，成为新发力点。结合以上，我们预计公司21-23年收入分别为108.69、133.14、156.44亿元，归母净利润为2.1、3.56、5.06亿元，EPS为0.38、0.65、0.92元，对应PE为27/16/11倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务推进不及预期；利润率提升不及预期；肉制品放量不明显；食品安全问题。