劲嘉股份经营跟踪20220310

基本介绍

监管方面：2021年3月，工信部发布专营专卖法把新型烟草归到卷烟类，未来新型烟草将是全产业链全牌照管理模式。未来需求增大，供给缩小，雾化添加物缩减（从797种减少到122中），新型烟草门槛逐步提高，有利于有能力的企业的发展。

雾化电子烟：上游耗材方面，公司布局了烟油，目前是上海新型烟草研究院的合作供应商，老挝红塔香精香料的最大供应企业。ODM代工方面，公司主要合作伙伴有你我集团（美国市场上中国排名第二的品牌）和龙舞科技。自主品牌方面，有Foogo电子烟，诠释了公司有“做好一包烟”的能力，研发、生产、销售、烟油都是公司自己提供的。

HNB:上游耗材方面，公司布局了HNB的香精香料和新材料（降温段等)，目前占四川中烟供货的7%（是第一大供应商），云南中烟供货占30%（是第三大供应商）。公司有全草本颗粒烟弹品牌威悦，销往日本、香港、马来西亚等地。在颗粒烟弹方面，公司有低温纯草本灌装设备，目前已经实现销售。在ODM方面有嘉玉科技（公司与云南中烟合资成立的子公司)，主要给云南中烟HNB烟具做ODM代工。

渠道：公司在2011年跟四川中烟和贵州中烟达成协议，出口传统卷烟，在2021年跟湖北中烟和四川中烟达成了HNB海外推广的协议。海外供应链：在国内做国内知名品牌的电子烟公司一包之后的全产业链服务，主要是帮他们采购、组装、包装以及报关出口，出口了之后提供海外仓以及线下渠道业务等。

传统烟标业务：跟19家中烟公司有长期合作关系，目前下设46家控股公司，共有13个生产基地，烟标部分市场占有率10%-12%，公司定价比行业平均水平高8%，毛利高8%-10%。公司优势在于：1)有强大的设计能力：公司全资子公司蓝莓文化，目前设计的几个包装获得了世界大奖。2)装备制造能力：公司跟世界知名厂商赛鲁迪、海德堡等有合作关系，共同研发；公司现在已经有十四色胶印机。彩盒：2015年开始做，目前有11+亿营收。目前涉及到精品包装、酒盒、3C、日化和药装。3C方面VV0是公司大客户，药妆方面有江中制药，日化方面有云南白药。此外，公司在打造4.0数字化车间，提升了效率和毛利水平。

Q&A:

烟标/彩盒业务：

原材料成本提高对于利润率的影响？

总体影响不大。烟标用纸与普通用纸不同：烟标用的是白卡纸，而现在材料上涨主要是社会类用纸在涨价较快。一方面，烟标用的原材料去年上半年有涨价，在下半年跌回来了，总体变动不大。另一方面，公司跟很多供应商有长期合作关系，议价能力比较强。此外，公司收入板块中有供应链，而供应链中有一个重要环节是纸张供应链，是集团统一采购，提高议价能力，平滑原材料成本上涨给公司造成的冲击。

目前白卡纸价格和未来增长幅度？

变化较小。在公司快报中烟标毛利率受影响较小，略有下降，预计不大1pct

传统主业的增长情况？

2021年9月公布了股权激励计划，三年目标是归母净利复合增长达到22%,这是基于传统主业增长做的测算。现在新型烟草政策逐渐明朗，公司对于实现目标更有信心了。公司传统主业的增长主要是新材料、烟标、大包装板块。烟标属于合理增长水平，现在增长主要是通过调整结构实现，例如往I类烟拓展等。大包装板块主要是精品烟盒带来了贡献，此外酒盒等通过拓展客户实现增长。以前和茅台、五粮液等头部酒企合作，去年酒包增速超过200%，因为头部酒企国台、习酒、汾酒、沱牌等现在都是公司客户。此外，拓产线也会带来增长，例如拓展3C、日化等。

云南中烟采招中劲嘉接单变化？

在公司受影响的时期（约1个月）各地招标的年限不同（招一年到三年等)，公司通过合资生产、联营加工等方式保持业务量和市场份额。从去年底的情况来看，招标情况在逐渐恢复（包括云南、江西等地），公司有信心通过结构调整拿到更多的市场份额。公司去年烟标收入约23亿，有一定的下滑，主要还是结构的问题。2021年烟总量有4700+万箱，去年整个烟草贡献的利税有1.35万亿，总体市场需求是一直存在的，维持在合理增长。烟草体系本身就在调整结构，一方面，一家公司的供应商数量减少，另一方面，烟草本身往I类烟Ⅱ类烟倾斜。公司本身也在往精品烟盒方面拓展。很多高端印刷技术、新材料都会用到烟标中，公司有实力向高端拓展，去年精品烟盒增幅超过了15%，毛利率超过50%。

彩盒部分，公司给悦刻提供的量的情况？

公司主要给悦刻提供产业链，目前增速快。公司电子烟供应链去年有6-7亿，给悦刻做2+亿，今年保持增长。

新型烟草：

新型烟草业务未来布局方向和力度？

政策明朗之后，公司跟随进行布局。公司看好产业发展，而且有能力做好。相较于传统烟草的专营专卖，电子烟减害属性明显，代表了行业发展潮流。HNB可以认为是传统烟草换了抽吸方式，以此达到减害。中烟公司现在在做HNB的烟弹，其中烟弹薄片式是类专营的产品，除此以外传统烟草的大部分公司都有做，而且成为了行业龙头，因此现在在HNB领域可以复刻公司传统烟草的经营模式。公司现在有香精香料(HNB加香环节比传统更多，行业中预估可以达到8倍)，烟具也是公司可以做的（类似于电子器具），颗粒烟弹、降温段等公司也可以参与。牌照主要是雾化，公司HNB布局主要围绕中烟布局（作为其核心产业配套供应商)。雾化在国内有序增长：1)目前国内渗透率较低2)雾化生产基地在国内，消费主要在国外，国家鼓励出口。公司自己的颗粒烟弹可以在国外做添加烟草成分的。

公司还会再电子烟看相应的资产吗？

新型烟草领域产业链条在被拉长，产品也会更多，公司仍然有领域没有涉及到。目前先把公司认为很有发展前景的先布局。新型烟草往需求端放大供给端收缩的方向发展，行业呈金字塔形分布，当前全国烟油能生产120家左右，香精香料150家左右，代工400-500家，所以公司就

会重点布局烟油和香精香料（在产业链中投入产出比高）。代工在国内外市场有巨大放量的需求，为公司贡献规模化收入和利润，而且公司有信心拿到牌照。下游供应链延伸，公司现在也做国际物流、海外仓储等，可以增加客户黏性，为其他板块做客户导入。公司布局是有侧重的，主要往耗材端、准入门槛高、投入产出比高的方面布局。

2022年新型烟草的规模和利润率？

报表中去年新型烟草（代工+品牌）有1.7-2亿，增速超过380%，利润率15%左右。去年很多新型烟草相关产业是在第四季度加入的，所以还没有产生收入和利润。因为行业政策不明显，公司目前没有做HNB的测算，以下数据基于雾化的考量和计算。2022年代工做到4-6亿的规模，云烁科技在2021年持平，2022年做到1亿，利润率30%左右。

烟草利税只有个位数增长，未来调整结构是否对龙头企业更有利？是的。烟总体增长是受控制的，现在行业和公司都在对结构进行调整。中华烟盒原来是1000一盒，去年卖到了1200一盒，因此在价格上有放开。

传统卷烟库存情况？

市场消耗量大，而传统烟是配额制，总量是稳定的，所以很多高端烟在后期买不到了。中国有3.2亿烟民，烟民基数很大。

公司现在是否跟湖南中烟合作？

是，公司给芙蓉王做了新款。

面对电子烟管理趋严，会不会有公司产生不利影响？

不会，相反公司欢迎提高门槛。需要申请牌照的环节都已经在申请了，公司有实力实力也有信心拿牌照。

雾化牌照今年能够在国内审批下来吗？

可以，12月征求意见稿已经出台，年内下发应该没问题。公司目前需要申请牌照的环节都已经申请了。

目前牌照还没有审批下来，下游销量受影响情况？

现在在过渡期。原来整个行业经历了野蛮生长，公司成本优势没有体现出来，现在监管严格后，有利于行业龙头、生产标准高的企业，也有利于消费者，行业在往健康方向发展。

电子烟下游品牌客户拓展？

公司去年并购了行业内的龙头企业。公司看中他们的技术与团队，他们看中劲嘉的平台和资源。目前合作客户包括你我科技、麦克维尔（思摩尔)跟云烁科技合作烟油等。