立高食品：深耕冷冻烘焙食品，全国布局、股权稳定 公司主要产品包括烘焙食品原料和冷冻烘焙食品。销售模式以经销模式为 主，直销模式为辅，并补充少量线上电商及线下零售业务。经营区域聚焦 华东和华南，并逐步探索西北和东北，进行全国产能布局。

股权结构集中 稳定，员工持股广泛，激发集体动力。募集资金主要用于产能提升、物流 体系建设和研发设备的购买，为长远发展奠定基础。 

冷冻烘焙食品和烘焙食品原料相辅相成 信息技术、冷链物流的发展助力以专业连锁门店为主要销售渠道的烘焙食 品企业实现跨区大规模运营，行业增长空间大，在烘焙食品行业的影响下， 烘焙食品原材料行业发展迅速，市场前景广阔。 

立足两大产品主线，建立完善供应链和销售渠道，疫情缓解叠加新消费助 力稳步发展 产品端：烘焙食品原料+冷冻烘焙食品为两大主线， 疫情缓解叠加现制茶 饮等新消费或带动业绩增长。渠道端：以经销模式为主，直销模式为辅， 并补充少量线上电商及线下零售业务。多样化渠道有望带动盈利能力持续 提升。

供应链端：从采购到生产，技术优势转化为销售优势。当前产能充 足，募投扩产能计划或能匹配冷冻烘焙等产品需求的高速增长。 

多渠道、多产品助力营收稳步提升，盈利能力向好 营业收入稳步上升，2017-2019 年，公司主营业务复合增长率达 28.78%， 2020 年在新冠疫情冲击下，营收增速降至 14.27%，2021H1 受疫情冲击同 比减小，预计业绩较上年将大幅增行。

主营业务毛利率逐年稳定上升，各 类产品毛利率维持稳定。

公司归母净利润逐年提升，盈利能力显著，归母 净利率迅速由 2017 年的 4.65%提升至 2019 年的 10.92%，逐年接近行业平 均水平。 

投资建议： 公司作为覆盖烘焙消费及其原料的全国性企业，产品类型众多，规格多样， 随着疫情缓解叠加新消费兴起，公司产品规模优势有望进一步体现；

公司 营销网络广泛深入，销售渠道深入多样，技术研发实力雄厚，随着疫情缓 解及渠道的进一步多样化，公司盈利能力预计能持续提升。

综合来看，给 予公司 21 年 30-40 倍估值，目标市值区间 94-125 亿，本次公开发行后 总股本为 16,934 万股，对应目标价区间 56-74 元/股。

风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新 冠疫情对经营情况的影响风险、产品未适应消费需求变化的风险

 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 

营业收入(百万元) 1,583.73 1,809.69 2,423.63 3,113.29 3,846.79 

增长率(%) 20.58 14.27 33.92 28.46 23.56 EBITDA(百万元) 291.62 377.85 417.79 523.55 707.22 

净利润(百万元) 181.40 232.10 313.34 399.41 545.70 

增长率(%) 246.78 27.95 35.00 27.47 36.63 EPS(元/股) 1.07 1.37 2.47 3.14 4.30 

市盈率(P/E) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 

市净率(P/B) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 

市销率(P/S) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00