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这个行业迎国产替代大逻辑！

韭菜斌

2021-03-25 21:05:41

服饰品牌国产替代

持续关注H&M事件进展及社会舆论走向，把握国产品牌的崛起机会。明确利好优秀国产服装品牌。1）休闲服饰领域：利好海澜之家、森马等休闲品牌，URBANREVIVO等中国本土优秀快时尚品牌进一步提速发展，同时看好SHEIN等中国品牌在全球市场提升份额；稳健医疗（全棉时代）始终坚持“全棉改变世界”的理念，与新疆棉花产业相互依存、和谐共生，其成人服饰和童装业务有望增长提速。2）运动服饰领域：利好安踏、李宁、特步等国产龙头运动服饰品牌。H&M事件爆出的第一时间，安踏即官宣退出BCI（Better CottonInitiative）组织。

中信认为，安踏、李宁分别作为中国奥委会和CBA的重要合作伙伴，是优秀国产品牌的代表，将在国内运动服饰市场不断提升份额。

走势上早盘情绪较为一致，行情演绎在于后续事件发展情况。

钢铁行业繁荣新起点逻辑

碳中和背景下，21年钢铁行业或出现供需缺口。长期看，行业二十年产能扩张大周期基本结束，钢铁行业正站在新繁荣的起点，板块迎来重要投资机会。碳中和并非主题性投资，而是确认了钢铁行业过去二十年产能扩张周期和产量增长的结束。

展望未来十年，国君认为当下正是钢铁行业新繁荣的起点。钢铁行业新繁荣将呈现以下特征：

1）随着城镇化深入和制造业的继续发展，钢铁需求仍将以每年2%的增速上升，行业将迎来供需长周期的错配，钢价大幅波动结束，未来钢价易涨难跌。

2）兼并重组的加速推进，行业龙头优势更加明显。国有、民营企业开始追求存量产能下的产能扩张，行业集中度快速上升，龙头企业议价权快速提升。行业龙头通过持续的优化管理、变革激励机制、提升效率最终降低成本，同时科技将持续赋能制造，而环保和绿色发展将拉开龙头公司与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。且随着产能周期的结束，扩产能的重资产发展模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，行业逐渐向轻资产转变。

3）电炉快速发展，电炉钢占比提升，由于电炉开启灵活的特点，供给端的波动匹配需求，价格波动性下降。

4）优特钢的持续发展，我们看到中信特钢、ST抚钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。

5）行业中长期盈利中枢的上修，ROE上升。

压减粗钢产量政策大概率严格执行，行业或迎来供需缺口。根据中钢协数据，2021年1月到2月，全国累计生产粗钢1.7亿吨左右，较20年同期上升明显。假设21年粗钢产量同比持平，则21年3-12月粗钢产量将同比下降。而全球复苏背景下，美国钢价大幅上涨，国内钢材需求良好，钢铁行业将出现供需缺口。

长流程利润将显著抬升，且制造业需求良好，板材企业或更为受益。若严格执行压减粗钢产量政策，高炉对于铁矿的需求将明显下降，铁矿石价格将受到抑制，长流程钢企利润将明显抬升。而目前钢铁下游制造业对板材的需求良好，且板材企业多以长流程炼钢为主，板材企业或成为压减产量政策下最受益的板块。当然，随着库存下降，板材的分流效应，螺纹企业最终也将受益。

标的：

板材三大龙头：华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益南钢股份；

螺纹三小龙：方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。

电炉钢占比上升的角度成长股：方大炭素。

走势上：逻辑及收益兑现，近期回落，关注回调到位买点。

集成灶厨电高增赛道

根据奥维云网数据，2021年1-2月集成灶销售额同比增长98%，同比19年增长88%。集成灶行业将保持高速增长，长期空间有望达到500亿元。目前来看，集成灶行业自20Q4以来连续两季度渗透率持续加速提高，长期增长逻辑正在兑现，具体来看：

短期：地产销售及竣工快速回暖，后周期集成灶迎来切实增量

2021年1-2月全国住宅销售面积同比增长108%，同比19年增长27%；竣工同比增长45.9%，同比19年增长10.5%，高于新开工同比19年增速近17pct。短期内，17-19年形成的竣工-开工剪刀差缩小，竣工将保持高增；中期来看，住宅销售火爆拉动开工，利好后期竣工增速。

长期：集成灶渗透率加速提升下行业规模高速增长

集成灶具有较高的替代性价比，渗透率有望突破30%，带来超500亿的市场规模。目前行业渗透率不足4%，在地域覆盖、人群宣传上还存在较大的空白，提升空间广阔.

随着集成灶头部企业的上市，行业在宣传\消费者教育认知和区域渗透有望显著加速，进而形成消费趋势，同时二级市场集成灶板块的成型也有助于行业和资金相互助力相辅相成发展

标的：火星人、帅丰电器、亿田智能、浙江美大

业绩超预期个股

华域汽车：公司2020年实现营业收入1335.8亿元，同比下降7.3%，实现归母净利润54.0亿元，同比下降16.4%，扣非归母净利润42.1亿元，同比下降24.3%，略超市场预期。其中，Q4营业收入及扣非前后归母净利润分别同比增长8.9%、49.8%、14.2%，随着下游汽车需求恢复，公司收入及业绩逐步回升，经营韧性进一步增强，2021年公司营收目标1420亿元，同比+6.3%。公司持续高分红，拟每10股派送现金红利7.50元，18-20年分红率分别为41.2%、41.5%、43.8%。公司过往盈利和分红表现优秀，未来发展战略清晰，逐步形成自主可控的“智能座舱”能力和国内最强的“智能底盘”架构，同时积极开拓新能源、智能驾驶领域，为公司发展提供新动能。

三环集团：公司发布2020年业绩快报，20年收入39.94亿，同比增长46.51%，归母净利润14.41亿，同比增长65.41%，同时预告21Q1业绩4.25-5.17亿，同比增长130-180%。20年业绩符合预期，21Q1业绩超预期。

公司三大业务板块景气高涨，部分产品价格上涨，公司积极扩张产能，21年量价齐升可期。

公司围绕电子陶瓷深耕下游产品，管理层始终专注于技术产品，并从18年开始加快MLCC产能扩张，公司一体化布局凭借自制粉体及设备实现超额利润。基于Q1业绩超预期，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定，给予21年50X估值，对应目标价58元，维持“强推”。

天赐材料：公司于2021年3月25日发布2020年年报，公司实现营收41.19亿元，同比增长49.53%，实现归属于上市公司股东的净利润5.33亿元，同比增长3165.21%；其中实现归属于上市公司扣除非经常性损益净利润为5.28亿元，同比增长4432.33%。此外，公司还发布了一季度业绩预告，公司一季度预计实现归母净利润2.5亿元-3亿元，同比增长502.35% - 622.82%，扣非后预计实现归母净利润2.5亿元-3亿元，同比增长510.36% - 632.52%。

电解液销售全年高速增长，市占率稳步提升。公司锂离子电池材料业务实现营收26.6亿元，同比增长56.63%，全年公司电解液业务共计实现出货7.3万吨，公司市占率快速提升，由2019年底的24%左右提升至目前的30%以上，份额提升非常明显。

原材料驱动电解液价格上涨，自产六氟分享周期红利。在上游原材料价格上涨的推动下，电解液价格在春节后迎来了快速的补涨，磷酸铁锂电解液由年初的4万元上涨至目前的6.45万元，涨幅超过60%，目前价格非常充分的传导了上游原材料价格上涨的压力。公司现有六氟产能1.2万吨，下半年还将新增投放六氟产能2万吨，自有六氟产能帮助公司充分分享六氟环节上涨带来的利润增厚的同时，可以有力保障公司供应链的稳定，稳固公司龙头地位。

卡波姆驱动个护材料业务亮眼。个人护理品材料业务上，公司2020年实现营收12.13亿元，同比增长51.43%，受益于疫情后需求爆发式增长，免洗洗手液核心原料之一的卡波姆呈现出量价齐升的势头，从3月开始公司卡波姆基本处于满产的状态，且价格上涨非常明显，公司全年卡波姆预计出货可达4600吨左右，有力提振了公司个护材料业务的增长。

当升科技：全年营收恢复高增速，盈利扭亏为盈，公司2020年营收31.83亿元（+39.4%），归母净利润3.85亿元，同比转正，Q4归母净利润1.20亿元（同比+128%、环比+0.8%），公司海外占比提高，产能持续释放支撑业绩增长。公司全年毛利率19.21%（-0.48pct），净利率为12.21%，实现扭亏为盈。

三元正极产能快速扩张，海外营收占比提升至38%，正极产能远期储备充足，高镍&出海保障高盈利水平。海外客户放量客户结构优化，远期产能规划较大。公司海外拥有三星SDI、LG、SKI等大客户，当前海外客户出货占比高达七成，结构持续优化。2020年底公司正极产能达到4.4万吨，全年有效产能2.5万吨，伴随南通4万吨和常州7万吨产能建设，2025年公司远期产能有望达到11万吨，欧洲市场12万吨产业也在规划中，充足的产能储备保障业绩增长，高镍占比提升持续巩固公司盈利水平。

北鼎股份：公司公布2020年年报。公司2020年实现收入7.0亿元，YoY+27.2%；实现业绩1.0亿元，YoY+52.6%。折算公司Q4单季度实现收入2.6亿元，YoY+46.8%；实现业绩0.3亿元，YoY+41.7%。我们认为，公司持续推动自主品牌发展，受益于品质小家电的需求提升，Q4收入增速超预期。

自主品牌持续放量，Q4单季度收入增速提速：北鼎Q4单季度收入增速明显提升，原因为：

1）消费者对品质生活的需求提升。后疫情时代，消费者居家时间相比往年有所延长，催生品质生活的追求，叠加线上消费习惯延续，线上品质小家电销量明显增加。天猫数据显示，Q4北鼎厨房小家电线上销售额YoY+68.2%（前值+59.0%）。

2）自主品牌持续放量。我们判断，Q4公司自主品牌产品饮水机、电蒸锅延续高增速。据天猫数据，Q4北鼎饮水机、电蒸锅线上销售额YoY+149.9%/+122.7%。

3）海外业务逐步恢复。公司持续推进自主品牌出海战略，我们判断，公司Q4外销增速近80%。公司通过产品创新持续推动自主品牌销量提升。我们认为，后疫情时代，消费者居家时间将明显变长，将更加关注家庭生活品质，国内小家电品质需求有望提升。公司产品定位高端，而且颜值高，受到品质消费人群青睐。我们预计，未来几个季度，北鼎收入仍有望保持快速增长态势。

参考研报：

中信证券-纺织服装行业重大事项点评：国货当自强，中国服装品牌快速崛起