粘胶短纤又称人造棉，属于再生纤维，粘胶纤维以棉浆粕、木浆粕等为主要生产原料，经碱化、老化、黄化等工序制成可溶性纤维素黄酸酯，再溶于稀碱液制成粘胶，经湿法纺丝而制成，粘胶短纤具有“出于棉而优于棉”的特点，其生产原料资源丰富，制造成本低，具有吸湿性好，易于染色，织物穿着舒适的特点，粘胶短纤产品广泛应用于纺织领域，即可纯纺为人棉纱，亦可与棉花、涤纶短纤等混纺，制得混纺纱，亦持有水刺无纺布生产原料高白半消光纤维，及竹纤维、莫代尔、天丝等差异化纤维品种。

粘胶短纤、棉花和涤纶短纤是下游纺织企业的三种重要原料，从产品性能看，粘胶短纤属于化纤品种，终端上游为棉花，与棉花性能较为接近，且其下游及终端产品应用领域具有重叠性，在家纺、家居、内衣等产品中应用广泛，在吸湿性、透气性、染色难易以及舒适性方面与棉花性能较为接近。

 

涤纶短纤终端上游为原油，就其原料来看，与棉花及粘短差异较大；就性能方面，涤短与两者亦存有明显差异。三者比较来看，涤短的吸湿性及透气性最差，其牢固度及防变形能力最强，多与棉花及粘短混纺，性能互补。

由于国内棉花种植面积逐年减少，国内棉花产量勉强维持稳定，2019年我国棉花、粘胶短纤和涤纶短线产量合计1616万吨，较2015年增加291万吨，增量部分主要是粘胶短纤和涤纶短纤，其中粘胶短纤产量较2015年增加29%，产量占比25%，涤纶短纤较2015年产量增加48%，产量占比39%。

粘胶短纤下游主要用于人棉纱（61%）、混纺纱（31%）以及无纺布领域（7%），终端需求主要用于纺织服装领域。根据百川资讯数据，2019年我国粘胶短纤表观消费量350万吨，其中国内实际消费量363万吨，出口量36.1万吨，进口量22.7万吨，2015-2019年行业表观消费量复合增速3.8%。2020年受疫情影响，行业表观消费量大幅缩减，截止2020年8月份，行业表观消费量210.5万吨，同比减少7.2%。

纺织服装业终端销售、出口数据连续改善，下游需求逐渐恢复。随着国内疫情得到控制，下游纺服行业逐步恢复，根据国家统计局数据，截止2020年8月，国内纺织服装业营收累计同比-14.4%，自3月份以来环比持续改善；出口交货值累计同比-21.3%，自7月以来环比继续改善；同时纺织服装、服饰业行业库存降到近几年低位，存货同比-2.0%，自5月份以来持续下降。

国庆节后织机开工率不断创年内新高，纺织行业景气度持续提升。截止10月14日，国内日度织机开工率84.5%，同比+6.5 pct，接近历史最高水平（90%），10月15日，国内日度织机开工率93.2%，创历史新高，纺织行业景气度持续提升，有助于拉动上游粘胶需求。

 

9月份纺织服装出口数据持续好转。根据海关总署10月13日最新公布的2020年1-9月全国货物贸易数据，前三季度，纺织品服装出口整体实现较快增长，增速超过全国货物贸易。纺织品服装出口按美元计，2020年1-9月，纺织服装累计出口2157.8亿美元，增长9.3%，其中纺织品出口1179.5亿美元，增长33.7%，服装出口978.3亿美元，下降10.3%。 其中9月份，纺织服装出口283.7亿美元，增长18.2%，其中纺织品出口131.5亿美元，增长35.8%，服装出口152.2亿美元，增长6.2%。

 

印度疫情引发纺织订单回流中国，有助于纺织业景气度回升。印度是仅次于中国的世界第二大纺织品服装生产国和出口国，根据wind统计数据，2019年印度棉纱产量418万吨，我国棉纱产量1447万吨，印度棉纱产量占我国的29%；印度纺织品和服装出口据全球份额5%左右，中国占据30%左右，纺织业属劳动密集型产业，国外疫情加剧下，印度出口型纺织企业订单有望加速回流国内，自9月份以来，印度多家大型出口型纺织企业因疫情无法保证正常交货，印度纺织品巨头Welspun等受影响较大，已经有多个本来在印度生产的订单转移到我国生产，从印度转到中国的毛巾、床单等产品订单回流国内也有助于弥补前期疫情导致的订单减少，有助于提振行业景气度。

 

国庆节后多因素触发棉花价格继续走高。截止10月13日，棉花期货（3128）价格14025元/吨，较9月30日上涨1230元/吨，涨幅9.6%。棉价上涨主要受以下几个因素影响：1）受美国飓风影响，美国农业部10月份供需预测数据中对2020/21年度全球棉花产量调减，其中美国棉花产量环比调减1%；2）国内下游传统需求旺季，棉纱需求好转，终端服装出口逐步改善，海关总署最新数据，9月份我国纺织服装出口283.7亿美元，增长18.2%；3）皮棉成本不断提高，成本支撑下，棉花价格不断上行，目前北疆机采棉成本已达14500元/吨，南疆手摘棉成本15500元/吨。

 

棉花供需差额快速缩小，棉花有望迎来新一轮上涨周期。近几年我国棉花消费量维持在700万吨左右，棉花产量维持在600万吨左右，供需缺口主要依赖国储抛储和进口配额来调配。总供给量包括当年棉花产量+库存+进口配额，从供需曲线看，最近几年的供需差额在快速缩小；这也与棉花库存下降趋势一致，2020年国内棉花库存300万吨左右，接近2010年最低水平，在棉花总体供给快速减少，需求相对稳定下，我们预计棉花迎来新一轮上涨周期。

 

棉花-粘胶价差处于高位，棉花替代拉动粘胶需求，行业迎来周期拐点。粘胶短纤与棉花有较强的替代关系，价格关联性较强，当棉花与粘胶短纤的价差逐步扩大时，下游纺纱企业就会选择性价比更高的粘胶短纤，粘胶短纤的用量会增加，一般认为粘胶短纤与棉花的合理价差为1500元/吨左右。目前棉花库存接近近十年低位，粘胶-棉花价差超过4000元/吨，处于历史高位，棉花价格上涨将进一步拉动粘胶需求。截止10月10日，粘胶行业工厂库存14.03万吨，较7月份库存最高点下降55%，粘胶库存快速下降，在下游需求带动下，我们认为粘胶行业景气有望持续提升。

粘胶短纤行业2017年以来处于行业产能扩张期，产能从2016年的374万吨，扩张到目前的510万吨左右，新增产能136万吨，新增产能占比36%，且新增产能多集中在头部企业，粘胶行业集中度提升明显，目前CR3已达到55.6%。随着2018年以来下游纺织出口需求下滑，粘胶行业供需严重失衡，行业处于产能过剩状态，粘胶行业景气度持续下行，行业从2018年10月以来一直处于亏损状态，中小产能逐步停产、退出，2019年业内有约18万吨产能退出市场，部分企业开始停产观望后续市场供需格局变化。

目前粘胶价格9750元/吨，处于2012年以来价格分位数的15%左右，大厂生产成本线附近，加上原料溶解浆价格也跌至成本线附近，成本支撑下，粘胶价格下行空间有限，粘胶行业已迎来行业上行周期拐点，景气度有望持续提升。

粘胶短纤工厂库存快速下降，10月份后开始率逐步提升。目前粘胶短纤周度库存（2020年10月10日，第41周）14.03万吨，同比22.05%，环比-5.81%，较7月份最高库存下降55%，下游需求拉动下，粘胶行业库存正快速下降；9月份行业开工率65.37%，环比降低0.51pct，进入10月份后周度开工率明显提升，截止10月9日，行业开工率已提升至73%。

粘胶板块重点推荐三友化工，公司是国内粘胶行业龙头企业，具有粘胶短纤产能80万吨，位居行业第二，公司粘胶短纤产品差别化率位居行业第一，拥有莫代尔纤维、莱赛尔纤维、竹代尔纤维、高白纤维、着色纤维、无机阻燃纤维等一系列高技术含量、高附加值的产品，粘胶短纤业务毛利率高于同行业企业。同时公司具备产业链一体化配套优势，成本较行业平均水平低500-1000元/吨，产品价格每涨1000元/吨，可增厚业绩约5.5亿元，业绩弹性较大。建议关注中泰化学，公司粘胶短纤产能70万吨，产品价格每涨1000元/吨，可增厚业绩约5亿元。

下游需求持续低迷：粘胶行业下游主要为纺织服装，目前国外疫情仍然存在不确定性，如果疫情反复，纺服需求将受到影响；同时近年来纺织服装业有向东南亚转移的趋势，这对国内上游粘胶需求拉动会减弱。

 

新增产能规模超预期：随着粘胶行业景气回升，不排除有存量企业继续扩产或者部分停产企业的复工，造成行业供给量增加，供需格局变差，粘胶价格走低。

具体详见2020年10月16日发布的《纺织业景气回升，粘胶短纤迎来周期上行拐点 》报告。