东方证券：生物柴油的投资逻辑已被市场认可，再生塑料有望复制生柴的政策红利
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①近期，生物柴油的投资逻辑得到了市场的认可。欧洲生物柴油政策领先再生塑料政策5年，国内生柴企业已享受了一段时间的红利，未来再生塑料行业也有望享受一段政策红利期。
②而在回收体系和未来的行业格局上，再生PET优于生物柴油。东方证券认为，当下是布局再生塑料赛道的良机。
③原油价格的上涨导致原生PET瓶片的价格大幅上涨，带动了再生PET瓶片的价格，根据ICIS的数据，今年1月欧洲再生PET瓶片的价格飙升103%至1690欧元/吨，创历史新高，这也增厚了再生PET瓶片的盈利水平。
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近期，生物柴油行业的投资逻辑得到了市场的认可。尤其是当原油价格上涨时，市场认可生物柴油对化石柴油的替代进程有望加速，拉动生柴需求，2月生柴价格也随之上涨至10430元/吨，盈利增厚。
事实上，原油价格的上涨也导致原生PET瓶片的价格大幅上涨，同样带动了再生PET瓶片的价格，根据ICIS的数据，今年1月欧洲再生PET瓶片的价格飙升103%至1690欧元/吨，创历史新高，这也增厚了再生PET瓶片的盈利水平。
东方证券认为，当下是布局再生塑料赛道的良机，具体逻辑如下：
1、生物柴油率先享受红利，再生塑料有望复制。
欧洲自2015年起提高掺混比例，允许化石柴油添加20%或30%的生物柴油后，中国生柴企业开始享受出口红利期。
欧洲再生塑料的政策落后于生物柴油政策约5年，21年欧盟SUP禁塑指令要求以PET为主要成分的一次性饮料容器中再生塑料的使用比例到2025年不少于25%，到2030年不少于30%。东方证券认为，再生塑料行业有望开启政策红利期。


这两个赛道未来更大的想象空间都在国内，目前我国生物柴油无强制添加要求和补贴政策，食品级再生PET还不允许添加到食品包装上。但随着碳中和的推进，一旦国内政策开始向欧洲看齐，市场空间将有望获得翻倍级的增长。


2、正规回收体系中，再生塑料更为成熟。
生物柴油和再生塑料的原料供应依赖废物回收体系的建立。
1）生物柴油：
据统计，2018年全国食用油消费总量3440万吨，回收的地沟油约410万吨，回收率仅11.9%。
但事实上地沟油有较大的灰色回收体系，不法分子回收地沟油后加工制成劣质食用油回流餐桌，地沟油去向主要由回收者决定。而地沟油回餐桌的加工过程非常简单又极度暴利，在无法实现完全监管的情况下，生物柴油行业要获取更多原料只能提高采购价格，因此生柴行业扩产大概率会拉动地沟油价格上涨。

2）再生塑料：
2019年国内废塑料整体回收率约30%，但PET瓶回收率却高达94%。废PET瓶无论是制成再生纤维或再生瓶片，都需要高额固定资产投资支出，和一定的技术要求，行业规范度远高于地沟油。未来食品级再生PET需求爆发时，对于原料价格的影响程度也会远小于地沟油回收。


3、发展过程中再生塑料的行业格局更为稳定。
生柴属于大宗能源品，下游是燃料油贸易商，认证壁垒并不高，类似完全竞争产品。随着行业玩家增多及产能释放，行业红利大概率会逐渐消退，企业间将转向一体化能力的竞争。
相比之下，再生PET的下游客户则是消费品公司，认证壁垒较高，更注重供应的安全稳定，属于不完全竞争市场。
因此东方证券认为，再生PET在行业发展过程中虽然规模会快速增长，但行业格局将保持稳定，优秀的原生PET瓶片企业天然就在销售渠道方面有优势，更可能在行业更迭中进一步扩大市场份额。


4、相关上市公司：

5、风险提示：

1）原油价格大幅下滑导致再生料失去成本优势：2020年疫情期间再生短纤就因为低油价致使的盈利不佳导致开工率大幅下滑。原生料价格的下滑一定程度上也会影响再生料的需求。
2）相关政策推行不及预期：回顾欧洲的生柴和再生塑料行业的发展，政策在其中起到了至关重要的，若国内迟迟没有重磅政策出台，国内的市场空间将很难打开。
3）新技术的出现替代现有再生技术：若可降解技术或纯化学法再生技术出现重大突破，现有的纯物理法和物理化学法再生技术存在被替代的风险。
4）假设条件变化影响测算结果：现有测算是基于过往情况和现有政策，若条件发生变化则会影响测算结果。