双乐股份：酞菁颜料和铬系颜料细分领域的龙头企业，光刻胶材料供应者

又挖了一些，感觉又有点东西

酞菁系类颜料颜色鲜艳、着色力高，被广泛用作颜料或染料。随着材料工业的发展，酞菁及其衍生物还被作为一种特殊的多功能材料广泛用于化学传感器中的灵敏器件、电致发光器件、太阳能电池材料、液晶显示材料、非线性光子材料、燃料电池中的电催化材料和光导体材料等，由于其应用领域的不断扩大，全球对酞菁及其衍生物的需求迅速攀升，中国作为世界主要生产出口国之一，近几年来酞菁工业发展迅速，其中以铜酞菁生产最具代表性。

光刻胶材料

酞菁蓝 15:6 颜料产品

本产品系加入特定的表面活性剂，对酞菁蓝进行表面性能的改进，使之适合在光刻胶中的应用，提高了各项应用牢度；本产品生产过程不使用高能耗研磨设备，减少能源消耗；单批产能大，产品应用于彩色滤光片、太阳能电池中性能优异，表现特殊的红光蓝色，在光刻胶上的应用性能十分优异。“溶剂法制备酞菁蓝 15:6”荣获 2013 年度兴化市科技进步二等奖，并被江苏省科学技术厅认定为“高新技术产品”。

第二代半导体材料是指化合物半导体材料，如砷化镓（GaAs）、锑化铟（InSb）、磷化铟（InP），以及三元化合物半导体材料，如铝砷化镓（GaAsAl）、磷砷化镓（GaAsP）等。还有一些固溶体半导体材料，如锗硅（Ge-Si）、砷化镓-磷化镓（GaAs-GaP）等；玻璃半导体（又称非晶态半导体）材料，如非晶硅、玻璃态氧化物半导体等；有机半导体材料，如酞菁、酞菁铜、聚丙烯腈等。

1、主营业务：公司主营业务为酞菁系列及铬系颜料的研发、生产、销售。

2、核心看点

（1）公司酞菁颜料和铬系颜料市占率30%左右，均为国内第一。酞菁系列颜料是当前蓝、绿色谱中不可替代的高性能有机颜料，而铬系颜料性价比优于现阶段的市场其他替代产品。依托于高竞争力的产品，公司在市场中占有较高份额。

（2）通过向产业链上游延伸，公司打破上游专用中间体制约因素。国内很多颜料厂商缺乏自主生产核心中间体的能力，从而出现限产、停产的情形。通过向产业链上游延伸，公司有效保证了从基础原材料到最终成品整条产业链的稳定。2016年下半年起，公司泰兴厂区铜酞菁、氯化亚铜等生产车间陆续建成投产，其中中间体氯化亚铜车间于2017年投产运营，2019年度新增年产能2500吨，公司实现氯化亚铜的配套自主生产。

3、行业分析：

（1）经济增长和产业政策带动下游油墨、涂料及塑料行业不断发展，进而带动颜料行业市场需求空间广阔。公众环保意识提高和国家环保政策趋严的背景下，颜料产品需求由普通产品向差异化、高性能化、绿色环保化转变，由通用型向专用型转变。国民经济持续高速发展和人民生活水平的提高，扩大了各行业对印刷产品的需求量，从而拉动油墨行业的发展。根据油墨协会相关资料显示，我国油墨年产量已从2015年的69.70万吨左右，发展到2018年的76.8万吨，产量持续稳步提升。中国工业化及城市化的进程为工业涂料、建筑涂料等快速发展提供了契机，2019年度全年涂料行业产量为2438.80万吨，较2018年同期的2377.07万吨，同比增长2.6％。我国工业化及城镇化进程的逐步深化，也将进一步拉动塑料行业的需求。综上，下游油墨、涂料、塑料行业市场规模的不断扩大，将为颜料行业的发展提供充足的动力，颜料行业市场需求空间广阔。

今年业绩和预测

2021 年 1-3 月，公司

实现的营业收入为 38,026.57 万元，同比增长 59.92%；净 利润为 4,438.58 万元，同比增长 244.03%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东 的净利润为 4,384.95 万元，同比增长 267.84%。

结合公司实际经营情况及行业发展趋势，公司预计 2021 年 1-6 月实现营业收 入区间为 72,000 万元至 78,000 万元，同比增长 18.85%至 28.76%；实现归属于母 公司股东净利润区间为 8,200 万元至 9,400 万元，同比增长 37.62%至 57.75%；扣 除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润区间为 8,000 万元至 9,200 万元，同 比增长 40.74%至 61.85%。

按照公司在手订单完成情况和业绩增速，公司2021年预测营收在17亿左右，归母利润在2.35亿左右。

市场、概念、估值预操作策略

世界颜料行业稳步发展，市场容量持续上升。据 P&S Market Research数据，预计到 2022 年，颜料行业市场容量将达到 278.74 亿美元，年复合增长率6.8%。

随着精细化工各细分行业的快速发展、颜料制造行业生产和技术的转移，亚洲国家凭借丰富的资源、相对低廉的人力成本、完整的上下游产业，颜料制造工业得以快速发展。其中，又以中国和印度增长最快，并涌现出了一批具有强大生产实力和较强研发能力的大型企业。

（1）酞菁颜料：经过多年发展，酞菁颜料生产工艺较为成熟，市场竞争相对充分。当前，酞菁系列颜料的竞争格局不断优化、行业集中度较高，我国酞菁系列颜料 50%的产能主要集中于国内 3~4 家企业。公司的酞菁系列颜料产品国内市场占率约为25%至 30%，国内市场排名第一位。在酞菁颜料领域，公司在国内的竞争对手主要包括江苏亚邦颜料有限司、美利达颜料工业有限公司、河北捷虹颜料化工有限公司、淄博福颜化工集团有限公司，均未上市。

（2）铬系颜料：据统计，我国年生产能力 1,000 吨以上的铬系颜料生产企业不足 20 家，年产销量 5,000 吨以上的企业仅 5 至 6 家，市场集中度较高。近十年来，由于行业内不少中小型企业因环保、安全等原因逐步减少生产甚至停产，行业集中度进一步提高，利好规模化大型生产企业的发展。公司的铬系颜料产品国内市场占有率为 30%左右，国内市场排名第一位。在铬系颜料领域，公司的竞争对手主要包括宁夏骏马科技有限公司、新乡海伦颜料有限公司、重庆江南化工有限责任公司和河北佳彩化工有限责任公司，也均未上市

风险：市场容量不大，业绩增速放缓。

公司在酞菁系列和铬系颜料领域处于龙头地位，公司的主营产品酞菁颜料和铬系颜料均处于国内第一梯队，市占率全国第一，是细分市场龙头，从整体颜料行业来看，国内 主要生产其他品种或色系的颜料且规模较大的颜料制造企业主要包括：①常州北美化学集团有限公司②百合花（603823）③七彩化学（300758）④宇虹颜料

由于目前国内上市公司中还没有与公司的主营业务完全相同的公司，综合考虑选取了与其相对类似的 $百合花(SH603823)$  、 $七彩化学(SZ300758)$  、宇虹颜料、宝丽迪作为同行业可比公司。

叠加公司在细分市场的隐形冠军概念，并再次叠加创业板新股概念，预估双乐股份上市后的市盈率在30-50之间。

对应20年市值就在47-79亿左右，以预测中的21年营收17亿利润2.35亿，那么估值就在70-115亿之间。

同时叠加半导体材料，光刻胶概念，有望炒作