资料整合：投研部

5月份美联储（FOMC）会议前瞻

本文总结了自2022年3月17日美联储FOMC之后至2022年4月22日鲍威尔凌晨1点讲话之前（在5月初美联储FOMC会议前最后一次亮相），美联储重要官员对美国当前经济及货币政策实施方针的发言。

美联储重要官员：

美联储重要官员在3月FOMC会议后发言：

2022.03.17

l 沃勒：

数据强烈要求我们加息50个基点，但地缘政治事件要求我们保持谨慎。欧洲将比美国更能感受到石油价格波动的影响，尽管美国今年的经济增长将因此下降半个百分点。应该考虑在接下来的某几次会议上加息50个基点，希望美联储的利率更接近中性。倾向于在下次或下下次会议上开始缩表。希望到2022年底利率略高于中性。只要我们明确沟通，市场就会自行调整，市场还没有出现太大的动荡。到年底达到中性或略高于中性水平不应成为引发衰退的担忧。年底前加息到中性利率上方应该会带来需求方面的压力。预计供应链问题将在今年年底或明年初开始解决，这将有助于抑制通胀。    

 我确实认为明年我们会看到通货膨胀有所回落。我们可以通过紧缩政策给物价实施下行压力。如果未来两年的通胀预期变得不稳定，我会更担心美联储的信誉，但事实并非如此。两年后的通胀预期没有那么高。公众信任美联储会做好工作，美联储也会尽职。我真的支持提前加息，如果我们想通过大幅加息对今年/明年的通胀产生影响，现在就需要采取更多行动。个人对中性利率的预测是2%-2.25%。

2022.03.18

l 布拉德：

美国经济有韧性应对疫情和地缘政治风险，经济增长高于趋势，就业市场有望继续走强。现在的通胀率比目标高出410个基点，家庭的负担“尤其沉重”。

目前的政策利率“太低，无法审慎管理”这种情况，需要迅速采取行动以维持美联储的信誉。反对单纯加息25个基点，因为加息50个基点和削减资产负债表将是应对通胀的“更合适”方式；曾建议今年将联邦基金利率提高到3%以上。

l 卡什卡利：

预计到今年年底利率将在1.75%-2%之间。认为中性利率为2%。如果通胀是持久的，随着通胀动态的展开，美联储利率将需要适度地达到中性利率以上。

如果经济陷入高压、高通胀均衡的状态，美联储将需要采取更积极的行动。今年，随着美联储将利率提高至中性利率，将获得更多信息，以确定利率需要进一步提高多少。

2022.03.19

l 卡什卡利：

通胀远高于我们任何人的预期。就业市场表现良好。我们必须进行货币政策正常化，使供应和需求达到平衡。我赞成最快在下次会议上开始缩表。缩表速度应该是上次的两倍。将保持通胀预期良好锚定。我们都致力于达到通胀目标。

2022.03.22

l 鲍威尔：

如有需要，美联储将加息25个基点以上。如果我们认为加息50个基点是合适的，我们就会这么做。美联储制定政策时必须着眼于通胀的实际进展，而不是假设短期内供给侧出现重大缓解。随着前景的发展，美联储将调整政策，以恢复价格稳定，同时保持强劲的劳动力市场。

俄乌冲突可能会对美国和世界经济产生重大影响，更多的是经典的供应冲击。这些影响的大小和持续性非常不确定。俄乌冲突可能会抑制国外经济活动，进一步扰乱供应链，对美国经济产生溢出效应。石油冲击可能会影响产出，但影响远低于1970年代。

美联储在利率和资产负债表方面的政策行动将有助于在未来3年内将通胀率降低至接近2%。历史为美联储实现”软着陆“提供了乐观的理由。我们离平衡的资产负债表还有很长的路要走。当我们接近做出决定，就会公布（缩减）资产负债表的细节。预计在即将召开的会议上，美联储将开始为期超过3年的缩减资产负债表进程。

我们考虑供应和需求方面的通胀。供给面修复的时间和范围太不确定。长期通胀预期得到了很好的锚定，有可能推高通胀预期。我们预计近期通胀问题不会取得进展，但美联储不打算提高2%的通胀目标。

强大的劳动力市场一直是我关注的焦点。劳动力市场势头强劲，而且”非常紧张“。在许多方面，劳动力市场比疫情爆发前更热。自然失业率可能会暂时升高。减少劳动力需求可以稳定失业率。

l 布拉德：

美联储不能坐等地缘政治紧张局势缓解，需要采取积极行动遏制通胀，需要让政策趋于中性，越快越好。我认为50个基点的加息肯定会出现。并且，美联储应该开始缩表。

2022.03.23

l 梅斯特：

强烈支持美联储上周的行动。通胀过高的风险将在经济发展中根深蒂固。倾向于在2022年底前将利率提高到2.5%。通货膨胀非常高，劳动力市场紧张。长期通胀预期仍然稳定。政策能做的最好的事情就是恢复价格稳定。预计2023年将在中性水平之上进一步加息。需要使政策与当前的经济同步。美联储需要采取行动来减少过度需求。中期前景的不确定性有所增加。基本情况是经济将以高于趋势的速度增长并维持健康的就业增长。目前的工资增长可能与物价稳定（的任务）不一致。预计今年通货膨胀率会下降，但不会回到2%。

我不认为加息50个基点的选项应该被排除。根据我的预测，我认为在某些会议上我们将需要加息50个基点。我们确实需要控制通货膨胀。重要的是要使用我们的两种工具来让通胀进入一个更好的轨道。缩表不会是对抗通胀的主要工具，但我们会“尽我们所能”降低通胀。旨在灵活地实现充分就业和稳定物价的目标。金融市场支持美联储控制通货膨胀。在过去，货币政策希望给人们带来惊喜；如今，我们正努力做到透明。有限的供给和劳动力的过度需求正在推高通胀，我们不能自满。

我认为我们今年需要进行数次50个基点的加息。不担心加息会把美国经济推向衰退。我不担心在同一次会议上开始减少资产负债表并提高利率。我想提前完成我们的一些加息，最好早点完成。市场可以应对这种变化，我们需要继续这个过程。我支持启动缩债流程。我们将采取一些深思熟虑的政策措施来降低通货膨胀。我们需要控制住通货膨胀。在上次会议上，我支持加息25个基点，因为它与持续的利率增长相结合。通过缩表，它将对不进一步扭曲收益率曲线有一个很好的效果。我认为我们需要尽早采取更积极的行动，而不是晚些时候。

2022.03.24

l 布拉德：

俄乌冲突对美国经济的直接宏观影响并没有那么大。我们以前见过这样的油价，并没有导致美国经济衰退。我预计2022年和2023年美国经济增速将高于趋势水平。这并不是说我们在通胀目标上有点过了，而是大幅超过。所有迹象都表明春季通胀将上升。

美联储应该“现在”开始缩减资产负债表，还有很长的路要走。我们可以比上次更快缩减资产负债表；如果有必要，我们可以考虑稍后出售资产。

l 埃文斯：

我对合适利率路径的看法与美联储的中值观点一致。美联储最近的加息只是今年多次加息的第一次。货币政策必须转向“及时”取消宽松政策。

乌克兰危机、大流行都对通胀构成上行风险，对增长构成下行风险。如果政策不做出回应，更高的通胀率将嵌入预期之中。美联储必须谨慎、谦虚、灵活；政策不是预设好的路径。

我对每次会议加息25个基点感到满意。

或许50个基点的加息会有所帮助，我对此持开放看法。预计经济增长约1.75％，可能会更低。数据的演变将是决定加息速度和幅度的重要组成部分。支持开始快速地缩减资产负债表，支持“较快的速度”。经济放缓进入衰退的风险并没有那么高。可以在同一次会议上开始削减资产负债表并提高利率。

l 卡什卡利：

通胀非常高。我预计今年加息7次。如果一些失衡问题能够自行解决，我们可能就不需要那么多次加息了。人们正在转向更有吸引力的工作。在过去6个月里，我的观点发生了巨大的变化。

美联储正试图实现软着陆。10年期国债收益率在历史上仍相当低。长期收益率表明通胀预期已被锚定。收益率显示长期的经济潜力仍然温和。中性利率约为2%。

2022.03.25

l 威廉姆斯：

新冠和乌克兰冲突造成的经济影响高度不确定。许多国家面临着通货膨胀的急剧上升。通货膨胀是我们考虑的首要问题。我们正在密切关注通胀预期和其他指标。（被问及5月份是否加息50个基点时）将观察数据并进行分析。低而稳定的通胀对美联储的目标至关重要。

考虑到供需失衡，我们需要稳定地将利率恢复到正常水平。今年提高利率的速度应该由数据驱动。如果在会议上提高50个基点是合适的，我会这样做。

2022.03.29

l 哈克：

加息是“有意的、有计划的”。美联储很快就会开始缩减资产持有量。预计2022年通胀率将在4%左右，然后继续回落。

仍需关注一系列市场信号，包括通胀预期和市场情绪。不排除在下次会议加息50个基点，但也不会做出承诺。本人位于今年七次加息的“中部区间”，但对加快步伐持开放态度。同时，削减资产负债表可能相当于在美联储收紧政策的基础上再两次加息25个基点。

美联储应该尽快加息至中性利率水平。对美联储中性利率的估计是2.5%。美联储可以“有条不紊地”将利率调至2.5%左右，然后评估是否需要进行更多加息。

美国联邦公开市场委员会（FOMC）还没有决定缩表额度。关于被动缩表和抛售资产的问题还在进行讨论。广泛的共识是减持住房抵押贷款支持证券，但减持的速度仍存在争议，减持美国国债的合理比例也存在争议。

2022.03.30

l 布拉德：

重申支持在年底将美联储利率提高3%以上。

l 哈克：

       不赞成50个基点的加息，但不会将其排除出选项。很难说通货膨胀什么时候会达到顶峰。正在寻求“安全着陆”，可能会“出现颠簸”。美联储必须控制通胀，保持预期稳定。

2022.03.31

l 乔治：

        美联储资产负债表规模需要大幅下降。美联储的资产负债表影响了收益率曲线。尽快加息至中性是适当的。软着陆是可能的，但不能保证。乌克兰冲突、大流行可能会进一步扰乱全球供应，但也会影响需求。收益率倒挂对金融稳定有影响；不太担心它作为经济衰退预测指标的价值。随着美联储监测对经济、通货膨胀和需求的影响，政策利率可能会以“稳定、慎重”的方式提高。

        美联储的政策必须是决定性的和谨慎的。美国经济运行强劲。将把中性利率设置在2.5%左右“作为起点”。 资产估值已经上升。商业地产确实值得关注。

l 卡什卡利：

收益率曲线在政策对中性利率的影响方面给出了有用的反馈。

2022.04.01

l 埃文斯：

美联储埃文斯再次呼吁以“谨慎、谦逊和灵活”的方式“及时”加息。预计美联储今年将再加息6次，每次25个基点。事态的发展可能会让我改变这一评估。目前的预测有很大的不确定性。今年将了解更多情况，并准备在需要时调整政策。

乌克兰危机和预期对通货膨胀和增长构成风险。通货膨胀率远高于美联储的目标，但预计会有所缓解。

货币政策并不是按照预先设定的路线。预计明年加息3次。到2023年3月将利率提高至略低于2.5%为美联储提供了“可选性”。通胀正在向前推进，但与上世纪70年代有所不同。

如果加息路径包括“大约”50个基点的加息，从而更早达到中性利率，这不存在大的风险。收益率曲线是我们观察的指标之一。最新的就业报告并没有显示经济过热。难以预测通胀何时到顶。经济基本面看起来不错，通胀处于高位。月度通胀报告应该在2022年下半年显示开始下降，但关于通胀的措辞将直到2023年才会改变。

2022.04.05

l 布雷纳德：

加息和削减资产负债表的综合影响，将使货币政策在今年晚些时候变得更加中性。在政策更加中立后，进一步紧缩的程度取决于通货膨胀和就业前景的变化。如果通胀和通胀预期指标表明有必要采取此类行动，美联储准备采取更有力地行动。美联储可能最快将在5月快速收缩资产负债表，预计资产负债表的收缩速度会比之前的复苏速度快的多。

目前通货膨胀率太高，容易受到上行风险的影响。美联储可以在每次会议上调整政策。降低通胀是我们最重要的任务，高通胀给所有美国人带来负担。我们还需要维持复苏，让所有人都参与进来。

l 乔治：

加息50个基点是我们必须考虑的选择。宽松政策必须取消，这“毫无疑问”。将看到GDP下降，财政政策萎缩。五月的调整需要超过中立政策才能抑制通胀。想看看我们能通过加息获得多少“牵引力”。工资在过去一年里大幅上涨。供应链仍然是地区联系的一个问题。

2022.04.06

l 哈克：

预计美联储将很快开始缩减其资产负债表。我认为高通胀不会很快消失，高油价将伴随我们一段时间。对过高的通货膨胀极度担忧，担心通胀预期可能会失控。

随着加息，我们开始看到房地产市场出现一些降温。住房需求仍然很高，需要增加供应。将看到更多的人重新加入劳动力大军。高通胀已经影响到家庭储蓄。

紧缩政策不能太过激进，以免有经济衰退的风险。

2022.04.07

l 布拉德：

美联储现在“批准”在未来会议上提出的加息指导非常重要。即使是对货币政策规则的“慷慨”解读也表明，对抗高通胀所需的联邦基金利率在3.5%左右，而当前的利率为0.25%-0.5%。美联储非常需要尽快提高政策利率。支持美联储在2022年下半年将利率升至3%-3.25%。

缩减资产负债表应该会缓解长端国债收益的压力。

2022.04.08

l 埃文斯：

失业率很低，就业参与率可能会更高。我们可能会在今年年底或明年初达到中性利率。

2022.04.12

l 埃文斯：

高通胀的持续时间将超过我的预期，但不是永久性的。美联储必须对自身重新定位以应对通胀。到今年年底，将能够对通货膨胀的持续程度获得更多的了解，希望高通胀将逐渐消退。

预计中性联邦基金利率将在2.25%-2.5%的范围内。到年底的时候，我们将能够对需要进行多少限制做出选择。我们需要让货币政策更接近中性。

本以为在2023年3月前达到中性利率，不过如果在今年12月之前达到中性利率也没问题。美国经济势头仍强劲。50个基点的加息幅度值得考虑，可能性很高。

政策不要过快过大，这对于保持灵活性至关重要。真正要讨论的问题时，年底前利率应该如何设定。目前我不认为有必要采取限制性政策来抑制通胀，但存在使用这种政策的风险。美联储埃文斯：在利率接近中性水平时，我们需要给自己一些时间，以便评估通胀压力。

现在说美联储的通货膨胀政策已经失去控制还为时过早。需要找到合适的政策，使我们的通胀率达到2%，同时保持劳动力市场的活力。美国经济具有良好动能，但确实面临风险。美联储埃文斯：迅速向中性利率转变是合适的。这将意味着在今年年底，或者明年3月之前达到中性利率。

不知道今年的通胀走势如何，将继续密切关注。年底将能够选择是继续加息还是停止加息。美元的走势反映了美联储政策转向中性。

2022.04.13

l 布雷纳德：

俄乌危机导致了通货膨胀，尤其是能源价格上涨。地缘局势冲突可能会对全球供应链产生连锁反应。冲突持续的时间越长，通胀上行，增长下行的潜在风险就越大。目前大多数研究集中在核心通货膨胀上，以评估货币政策的路径。FOMC致力于让通胀率回到2%的目标，但我们需要看经济如何发展。这个月看到核心通胀已经缓和，这些进展给了我信心，我们将实现2%的通货膨胀，但具体时间表还不清楚。

目前，劳动力市场和整体经济的需求非常强劲。令人鼓舞的是，在过去几个月的就业报告中，我们看到劳动参与率反弹。随着我们将政策转向更中性的水平，我预计劳动力需求将下降。

随着疫情加剧，我们应该看到对服务的需求增加，耐用品的压力减少。

缩表或会在6月开始，可能会在5月份就缩表作出决定。资产负债表将在推出宽松货币政策方面发挥重要作用。我预计，将政策转向更中性的利率和降低资产负债表的综合效应将会降低通胀、缓和需求。在整个政策收缩过程中，资产负债表的收缩可能相当于增加两到三次加息。我不会对任何具体数字夸夸其词，但缩减资产负债表确实将有助于收紧政策。

l 布拉德：

适度加息将抑制CPI的想法是“幻想”，需要更积极地根除通胀。

2022.04.14

l 威廉姆斯：

在通胀非常高的情况下，美联储需要专注于降低通胀。我们需要在明年之前让实际利率回到更正常的政策水平。利率需要回到更中性的水平，但数据将指引这一点的时间表。利率可能需要略高于中性水平。

美联储将让通胀回到2%的水平。随着美联储收紧政策，潜在的通胀趋势将很快见顶，并在今年晚些时候回落。我们可以实现软着陆。在对未来资产负债表和利率变动的预期中，许多紧缩政策开始浮现。在资产负债表问题上，我确实预计，如果我们在5月做出决定，我们将在6月开始这项工作。美联储可以在未来讨论出售住房抵押贷款支持证券。

目前的挑战是要在保持劳动力市场强劲的同时降低通货膨胀率。

l 沃勒：

通货膨胀率很高，但并没有很令人惊讶。预计通胀已经达到峰值，并将要回落。美联储将继续其加息计划，减少宽松政策以控制通胀。倾向于在5月加息50个基点，可能在6月和7月也加息50个基点；我们希望在今年下半年达到中性利率上方。更高的抵押贷款利率将影响人们的购房能力；认为未来几个月房价会面临下行压力。我们可以在不造成衰退的情况下降低通胀。我们可以在不对就业产生太大影响的情况下减少对劳动力的需求。美联储将尽一切努力遏制通胀。经济支持美联储采取激进的行动。我们不希望引起市场惊吓，我们将以有序的方式进行加息。

2022.04.15

l 哈克：

预计今年将进行一系列有计划、有条理的加息，2022年美国经济增速将放缓至3% - 3.5%。预计美国在2022年通胀率将在4%左右，两年内恢复至目标2%。预计美联储很快就会减持美国国债和住房抵押贷款支持证券。

担忧通胀预期可能会失控。美联储需要有条不紊地退出宽松政策。

l 梅斯特：

美国劳动力市场“非常紧张”，通货膨胀非常高。在保证供需平衡的情况下控制收紧政策的步伐。

美联储的目标是降低政策宽松程度，这是在维持经济活动的同时控制通胀所必需的。生活必需品的通货膨胀率较高，因此低收入人群受到的伤害大于高收入人群。在当前的经济形势下，美联储的通胀目标和就业目标之间不存在权衡。必须让通胀进入下行轨道。

2022.04.19

l 布拉德：

通胀高得令人不安。希望能在未来的会议上开始缩表。通货膨胀也会在一定程度上自行下降。我们希望尽快达到中性利率。不想扰乱市场，但需要迅速行动。应该尝试在第三季度就达到中性利率以上，但要一步一步来。

3.5%是所需的最低联邦基金利率；不可能一下子达到这个水平，但应该在年底前完成。在任何会议上，基本情况是都不会加息超过50个基点。不会排除加息75个基点的可能性，但这不是基本情况。

现在需要应对通胀问题。加息将降低通胀预期，在不损害劳动力市场的情况下降低通胀。美联储可以在不引发经济衰退的情况下控制通胀。尽管目前愿意继续实施美联储的被动缩表计划，但对“反转”持开放态度。如果通胀没有如预期下降，加速缩表可能会成为“B计划”。

美联储的信誉正在经受考验；如果我们不迅速采取行动，通胀预期可能会失控。

2022.04.20

l 埃文斯：

有很好的理由认为即使利率上升，经济也会表现良好。从通货膨胀的构成来看，如果通货膨胀持续的话，可以注意到一些“积极”的发展。认为我们现在面临的通胀问题正在改变还为时过早，但它们可能会改变。

如果我们几次加息50个基点，到今年年底可能会达到2.25%—2.5%的中性利率。如果我们看不到通胀率下降，我们将把利率提高到中性点以上。如果通胀再次加速，那将是一个令人担忧的问题。我的预期是，我们需要将利率提高到中性点以上

美联储的资产负债表不会是一个积极的政策工具。我预计，一旦我们设定了每月950亿美元的缩表步伐，我们将关注它，但不会调整它来管理政策。

美联储的新政策框架仍然相当稳健。联邦基金利率将是货币政策的主要工具。如果我们在12月前达到2.25%-2.5%的利率，我们将能够看到通货膨胀的情况。支持美联储今年内加息225个基点。

两次上调50个基点来帮助实现这一利率目标可能是合理的。对今年的加息路径感到满意，包括两次加息50个基点，预计年底前利率将升至2.25%-2.5%要到今年年底才能对通胀压力是否正在缓解做出判断。

明年的通货膨胀率不会达到2%。有理由认为导致高通胀的特殊因素将停止上升。在处理通胀时，可以明智地选择采取货币政策的时机。美联储将在年底前保持中性。正在研究相对连续的加息方案。美联储最终可能会采取限制性立场。相信趋势增长率将处于低位。通胀非常高，这需要得到解决。大家都不希望通胀进一步升高。

l 卡什卡利：

经济可能仍然容易受到新一波新冠病毒的影响。现在通胀非常高。如果供应链没有如我所希望的那样改善，美联储的工作将变得更加困难，需要采取更多措施来降低通胀。

总结

       地缘政治事件和疫情都构成了美国经济通货膨胀的风险，通货膨胀率从7.5%到8.5%（3.10-4.12），创40年新高，因此通货膨胀率成为了美联储考虑的首要问题。另外，近期美国劳动力市场保持强劲，也给了美联储加息和缩减资产负债表同时进行的信号。

基于当前的美国的经济情况，美联储重要官员几乎全数对即将到来的5月的美联储FOMC会议公布的货币政策纷纷持有鹰派态度。截至发文当日，美联储5月加息50个基点的概率为93.8%。我们认为，5月的FOMC会议上加息50个基点几乎是板上钉钉的事。另外，需要高度专注美联储是否会在即将到来的FOMC会议开始缩表。

（审核人:林岑）

【版权与免责声明】1）关于版权：版权所有，违者必究，未经许可，不得以任何形式进行翻版、拷贝、复制。2）关于内容：我们只负责财务分析、产业研究，内容仅供参考，不支持任何形式决策依据，也不支撑任何形式投资建议。本文是基于公众公司属性，根据其法定义务内向公众公开披露的财报、审计、公告等信息整理，不为未来变化做背书，未来发生任何变化均与本文无关。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性。市场有风险，研究需谨慎。3）关于主题：建模工作量巨大，仅覆盖部分重点行业及案例，不保证您需要的案例都覆盖，请谅解。

【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。