实兵实战演练常态化，武器装备需求显著提升。

9 月24 日，国防部新闻局副局长、国防部新闻发言人谭克非大校证实西藏军区近日组织多场实兵实战演训，全员全装全要素检验部队在超高海拔地区的适应性和火力打击能力。另外，9 月18 日开始，我国东部战区在台湾海域进行了多次实战化演练，出动多批次各型主战军机。我军自2016 年起开始推动实战化训练，近年来实弹军演的次数显著增加，随着我国周边局势的不确定性增加，实战演练将步入常态化。实弹军演将消耗大量导弹、炮弹等武器装备，并且军机航发维修替换及配套的消耗品需求也将显著提升，我们认为可以关注导弹、军机产业链投资机会。

民生证券本周核心观点

（一）短期观点：行业发展进入快车道，持续看好军工投资价值

前期军工板块涨幅较大，经过陆续几周的回调，我们仍然看好军工行业投资价值，短期建

议关注航空以及导弹产业链相关个股。

行业发展进入快车道，持续看好军工投资价值。我们认为军工行业发展已经进入快车道，

后续行业景气度有望持续提升。短期来看，军工行业已经完全从疫情中恢复，二季度核心资产

订单环比呈现大幅度提升，全年业绩有望实现稳定增长。中期来看，“十四五”期间，新型主

战装备批量列装，实战化训练加强提升弹药消耗，地缘冲突和国际局势增加战略储备，军队采

购将显著增长。长期来看，我国军费占GDP 的比重仅为1.3%左右，相比西方发达国家2%-4%

的占比仍然较小。另外，我国武器装备存量不足，以军机为例，美国军机数量为我国的4 倍，

随着新型主战装备批产加速，未来军队采购需求空间广阔。

估值仍处于历史中枢，基金重仓持股比例较低。中证军工指数动态估值处于历史中枢偏

下位置，军工行业估值提升仍有较大空间。从个股角度看，核心资产如中直股份、航发动力等

估值仅处于有效区间内（资产注入后）20%左右分位点，核心元器件厂商航天电器、振华科技、

中航光电估值为十年中枢偏下位置，因此军工核心资产估值仍然合理。从基金重仓持股角度看，

2020Q2 全基金军工重仓持股比例为1.38%，环比Q1 下降0.1pct，自2019Q3 以来比例持续下

降，目前已回到2014Q2 的水平，2015 年的高点持仓比例高达4%以上。随着近期军工行业关

注度的持续提升，基金重仓持股比例有望显著提升。

（二）成长逻辑：“十四五”采购大幅提升，军工基本面有望持续向好

①新型主战装备进入批产期。70 周年国庆阅兵中首次公开亮相了包括15 式轻坦、直-20、

东风-17 常规导弹、东风-41 洲际导弹在内的多款新型主战装备，表明我国新型主战装备已经

开始进入批产阶段，后续采购列装将快速推进；②“十四五”武器装备采购有望大幅提升。

随着地缘局势紧张，亟需进行战略储备，根据我们在产业链中的调研，“十四五”期间武器装

备采购有望大幅提升，尤其是具备消耗品属性的导弹。③军费稳定增长、装备费占比提升。

2020 年，国防军费预算1.27 万亿元，受疫情影响增速略微下滑，为6.6%，仍然复合预期。《新

时代的中国国防》白皮书中披露，2017 年我国装备费占军费的比重为41.1%，近年来该比例

不断提升，表明武器装备采购力度逐步增长

（三）改革逻辑：国企改革不断推进，行业经营效率提升

①央企混改不断推进，军工资产证券化加速。11 月8 日，国务院国资委发布《中央企业

混合所有制改革操作指引》，央企混改进程显著加速，并且第四批超过100 家混改试点企业已

经推出。11 月25 日，国务院国资委宣布中国船舶重工集团与中国船舶工业集团合并完成，新

设中国船舶集团，随着南北船的合并，我们认为未来船舶领域资产注入预期提升，军工资产证

券化加速推进； ②军品定价机制稳步推进。最新军品定价机制改革正在落实阶段，短期内对

于军工企业的影响较小，但长期利好行业重塑和总装厂利润率提升； ③科研院所改制。第一

批41 家科研院所改制试点仍在稳步推进，未来预计会有大量优质科研院所资产通过改制注入

上市公司。

（四）建议关注

①国庆70 周年阅兵中15 式主战坦克、轰-6N 新型战略轰炸机、直-20 直升机、东风-17

常规导弹、长剑-100 巡航导弹、东风-41 核导弹等武器装备均为首次亮相，随着全新主战装备

的公开亮相，建议关注受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂：中航沈飞、中直股

份、内蒙一机、中航飞机；

②电子元器件作为军工上游产业，其自身业绩的好坏直接反映了军工行业的业绩水平，建

议关注保持稳定增长的军工行业上游电子元器件厂商：航天电器、鸿远电子、中航光电、火

炬电子；

③十三五规划中提出，要大力推进国防信息化建设，特别是装备电子化、信息化、智能化、

国产化，随着我国国防信息化建设投入不断增加，建议关注国防信息化核心标的：景嘉微、七

一二、睿创微纳；

④军工材料领域经历了较长时间的业绩低谷，目前板块业绩转好，建议关注业绩实现快速

增长的材料领域厂商：中航高科、光威复材、中简科技。

⑤今年以来军工行业改革不断，南北船战略性重组带来了新一轮资产注入预期，各军工集

团在“十三五”期间均有资产证券化率的目标，随着五年规划最后一年的到来，资产注入值得

期待，建议关注：四创电子。

⑥随着北斗三号系统组网，北斗全球化服务开启。卫星通信集团正在筹建中，“新基建”

中明确纳入卫星通信建设，建议关注：中国卫星、中国卫通。