山东药玻逻辑梳理20210921

1、投资逻辑:

a、一致性注射仿制药评价政策对标海外制剂，加速中硼硅玻璃药瓶替代钠钙以及低硼硅玻璃; b、定增预灌封产能，切入新兴产品放量

2、公司以及行业背景简介

公司主要产品包括模制瓶、棕色瓶、管制瓶、丁基胶塞等，药用玻璃包装相关产品布局完整，主导产品模制瓶我国市场份额超80%，但国内市场主要以较多的钠钙及低硼硅玻璃占据药瓶市场(占比接近90%)，国外几乎都是以技术难度更为复杂的中硼硅玻璃(且国内的中硼硅多数是海外进口)为主，2020年《化学

药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》正式启动注射剂仿制药一致性评价或将加速中硼硅玻

璃对低硼硅和钠钙玻璃的取代，加速淘汰中小企业，进一步提升行业集中度。

2021年新冠疫苗加速预灌封包装注射的普及度市占率已达接近5%，公司虽然错失新冠疫苗初期的市场

(公司管理层国资背景，比较佛系，被德国的肖特占据市场)，但公司已发布定增扩张预灌封产能5.89亿剂年，以弥补国内依然欠缺的市场需求。相较传统注射器，预灌封包装注射效率高，大幅减少二次污染及混用风险、用药精度易于控制。

3、业绩预测

预计21-23年归母净利分别为67/85/11.2亿，yoy分别为19%/26%/32%，当前市值195亿，对应明年 PE23倍，合理估值应当在30倍，依然有30%-40%空间，股价催化剂:注射剂一致性评价并未完全完善，未来一旦完善且具备强制性，行业将出现巨大变化，对公司股价将是短期巨大的利好催化(即中硼硅玻璃对钠钙和低硼硅玻璃的大量替代)。