中直股份：国产直升机的唯一制造商

（关注原因：长线，未来直升机在部队中有望提升装配占比）

1、公司是国内直升机制造业的主力军，现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313及最新型号等多款直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务，以及Y12和Y12F系列飞机，在国内处于技术领先地位，是直升机龙头主机厂，A股唯一标的平台。

2、我国军用直升机占军用飞机比例偏低，是我军航空装备中的弱项，未来发展潜力大。我国军用直升机占军用飞机的28%，低于美国（41%），俄罗斯（36%），韩国（49%），日本（41%），

法国（45%）等主要国家。

随着海军航母时代的开启，两栖攻击舰带动直升机需求，据券商计算，假设2025年海军陆战队换装完毕，叠加扩编需求新增共有新增量383架直升机，年均77架。其中直-20为通用运输型直升机，直-10为武装直升机，按未来增量1:1估算，2021-2025年直-10系列新增市场空间约为149亿元，直-20系列新增市场空间约为229亿元。根据以上假设测算，2021-2025年，我国新增军用直升机对应市场约378亿元。

维修方面，仅考虑66%国产直升机的维修需求，按照每年维修一次，单次维修费用约8500万估算，稳态情况下，军用直升机的维修市场空间年均将超过500亿人民币。

综上，按照维修业务和列装制造业务的毛利率为15%左右测算，2021-2025年我国军用直升机维修的毛利润空间约为375亿元，直升机新增列装的毛利润空间约为57亿元，总毛利润空间约为432亿元。

3、民用方面，根据《国务院关于促进民航业发展的若干意见》和《通用航空“十三五”发展规划》，到2020年我国通用航空将实现规模化发展，初步形成现代化民用航空体系，将建成500个通用机场，5000架通用航空器，飞行总量达200万飞行小时，年均增长19%，航空服务覆盖全国89%的人口，通用航空业经济规模逾万亿。

我国民用直升机产业2012-2020年均复合增长率为20%。目前民用直升机注册数量仅为1241架，约美国1/11，每百万人均拥有量仅为美国的2%。此外我国主流民用直升机以海外品牌为主，国产比例仅4%，替代空间广阔。截至2021年3月1日，Z9、Z11系列产品占国产直升机市场约80%的比重，公司产品型号涵盖1吨到13吨级各类型号，均有进口替代能力。随着未来国产替代步伐加快，将带动公司在国内场占有率稳定提升，按照市占率10%测算，2021-2023年，公司在民用直升机市场上或能实现总营收12亿元，总毛利1.9亿元。

4、公司哈尔滨分部主营业务为直升机及相应零部件制造。2018~2020年，哈尔滨分部收入分别为41亿、62亿、90亿元，三年翻倍，直-20等新机型相关零部件开始出现交付量的提升成为主要驱动力，未来随着直-20的交付，哈尔滨分部营收有望继续向好。

（部分资料来自华泰证券、浙商证券、公司公告等互联网信息）