根据股权激励目标，我们预计负极材料业务2022-2025年净利润分别约为9.9、15.9、 24、33亿元，同比增长65%/61%/51%/38%，彰显团队对达成业绩的信心，同时公司近年来对产品结构调 整，数码领域公司在ATL占70%以上，冠宇占60%以上，动力方面，最大的两家是LG、C，包头二期及眉山 项目等新增产能降本更优，预计能够超预期完成激励目标。 新增产能爬坡顺利，排产环比大幅提升。

当前石墨化供需极度紧张，我们预计公司包头二期产能有望提前 释放，带动公司产量二季度环比提升显著，出货量有望超预期，我们预计公司22年出货量有望达到18万 吨，2023年出货量27-28万吨，2024年出货量50万吨以上。

公司一体化产能存在技术壁垒，开发实力、原料实力均为行业权威。市场担忧负极行业产能过剩，但我们 认为公司凭借全球独家的液相技术，能够通过低成本打造出中高端产品品质，新进入者产品获得客户认证 至少需要2年，同时成本下降的过程不可避免，公司的龙头地位无可撼动。 新产品不断投入，硅基&快充领域佼佼者。

公司硅氧混合品目前产能3000吨，预计对应4亿左右收入，盈利 水平很高。未来还将建设硅基生产基地，预计2024年量产，未来硅基混合品以配套动力电池为主，若数码 领域拓宽多也可补充数码。公司快充产品行业第一，随着快充趋势不断发展，公司产品结构将不断优化， 公司2021年快充占比50%，2022年有望达到60-70%。

2021年动力快充占30%，2022年有望达到48%左 右，未来动力市场快充比例将快速提升。 

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营收分别是204.64、203.58、271.41亿元，同比增长 149.1%、-0.5%、33.3%；归母净利润分别是32.83、34.64、45.49亿元，同比增长2278.7%、5.5%和 31.3%。

当前股价对应2021-2023年PE分别为17、16和12倍，维持“买入”评级。

 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险