核心要点：
1、12月龙头组件企业主动去库存，材料端交易清淡，表现为硅料实际成交寡淡，价格阴跌，硅片价格 下行。去库存行为主要系2021年底组件企业冲年度出货排名和财报业绩，与2020年底硅料厂行为十分 类似，因此在材料端表现为成交清淡。
2、我们判断随着2021年最后一天的到来，去库存行为也将结束，进入新年一月主动加库存开始，盖 因2022年Q1海外需求旺盛。Q1产业链分化明显，头部组件公司Q1出货情况预计都将于2021Q4持平 或者提升，这在历史上十分之罕见，加之主动备货需求，预计产业链将呈现出成交放量，价格维稳状态。
3、历史上来看，缩量价跌股价下行，价格见底之后电站收益率呈现较高性价比，随着产业链成交量量 逐步放大，股价爬坡呈现上行趋势，表现为前期跌的越多，股价上行越为凌厉，当前缩量价跌结束， 产业链逐步呈现放量态势。
4、节奏上，随着组件价格回归至1.8元/W，一季度海外需求首先呈现放量态势（与2019年1月高度相 似），1月排产上升+主动加库存启动，边际变化显著，3月伴随着春节结束，国内市场复苏，2022年 首轮交付高峰出现在4月，预计3月产业链全面复苏，表现为二线组件公司也感受到阵阵暖意。
5、同时伴随着硅料新增产能开始投放，虽然需求明显提振，但硅料价格难以复制2021价格需求驱动 价格暴涨同时引发产业链博弈的态势，料产业链价格温和回暖将在平衡中放量，预计全球组件需求 220GW-240GW。
6、首先看好海外市场产业链和出口导向型，如头部组件公司，逆变器、支架（海外市场）等；主动加 库存边际拐点上重视玻璃、胶膜等边际变化。
7、当下尚未到上修EPS的时刻表现为优质环节静态估值较高，但市场将对于基本面认知中从“看不懂不相信”中修复，随着4月一季度业绩快报逐步披露和产业链利润重新分配的形势渐趋明朗，预计上半 年会有一个时刻，景气环节会全面上修EPS和估值
一、12月头部组件企业主动去库存冲刺年度排名，因此开工率清淡，硅料价格回调、产业链价格阴 跌。 12月硅料价格进入下行区间，但实际上成交寡淡，大部分组件、硅片企业用库存进行生产交付，试图 一举击落硅料价格，但需求没有预期的好也没有想象的差，硅料价格虽然有所回落，但整体幅度不 大。 从三季报来看，头部组件公司都有相当多的库存（大部分为组件形式留存），其中隆基股份200亿，晶 澳科技105亿，天合光能131亿。 Q4由于三季度末突发限电限产工业硅价格暴涨再次推升硅料价格，客观上让组件库存得以明显升值。 考虑到三季度末硅料价格为200-220元，组件价格为1.8元，且综合库存成本肯定低于此数，因此即便 12月产业链价格有所回调
二、进入新年，主动去库存行为结束，加库存开始，Q1头部企业出货环比增长，拉排产开始成交显著
放量
Q1产业链分化明显，头部组件公司Q1出货情况预计都将于2021Q4持平或者提升，这在历史上十分之
罕见，加之主动备货需求，预计产业链将呈现出成交放量，价格维稳状态
三、历史上看缩量价跌股价跌，砸坑之后，一旦起量股价涨势凌厉
复盘过去，在需求萎缩导致产业链降价之后，同时板块股价也会在这一时段形成历史大底
回顾光伏行业过去发展的历史，2018年“531”政策的出台，以及2020年年初全球疫情，都会光伏下游
需求造成了一定冲击，同时产业链价格也随之回落。
我们认为此次产业链涨价导致的需求萎靡，随后产业链价格回落，与这两次事件有一定相似性，但在
需求下滑的程度上更为温和。
①2018年“531”政策后，行业需求萎缩、价格暴跌、股价表现暴跌，两个季度之后，海外起
量，价格回暖，股价暴涨：
1）“531”政策出台，行业预期崩溃叠加Q3行业需求真空期，国内需求大幅下降，行业出现量、价齐
跌的情况。反映在股价上，CS太阳能板块指数大跌，板块龙头股价腰斩。
2）11月，民企座谈会召开，国内政策预期修复，海外需求受到产业链价格大跌以及欧盟取消MIP（最
低限价）的影响，国内外光伏装机需求均有一定程度修复。虽然在技术进步推动成本不断下降的过程
中，行业需求的复苏并未驱动产业链价格上涨，然而量的爆发驱动板块股价自18年11月起大幅上涨。
四、投资方向：
①首选海外市场产业链——组件、逆变器、支架：隆基、阳光、晶澳、天合、锦浪、固德威、德业、
意华股份、中信博等
②看好低估品种——正泰电器、通威、隆基股份、大全等
③看好边际变化显著品种——玻璃、胶膜（粒子）：福莱特、海优新材、福斯特
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