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北新建材大跌最新机构交流

070吾乃常山赵本山

一卖就涨的老韭菜

2021-03-22 11:24:14

转自（一叶孤城）
发表人：叶城
发布时间：2021-03-22

刚在参加北新建材的机构交流，基本面没什么变化，早晨的大跌应该是市场有阴雨两点对年报的错误理解。市场担忧主要两个，防水现金流出和石膏板在4季度冲量导致价格下滑，质疑石膏板高端化的进程。针对这两点，我跟踪和今天听下来认为是误解，首先防水有闲置资金向母公司归集，实际流出没有那么多，相比中报和同行都是正常的；石膏板冲量主要是受到疫情影响——毕竟泰山里的中端部分确实受疫情影响了，在未来需求正常的情况下没有冲量需求，会集中于高端化和提价。而且从跟踪情况看，公司一季报大概率也是不错的。

交流纪要：石膏板销售20亿平米，龙牌3.87亿平米、泰山5.5亿平米、梦牌8000万平米，销量增长2.46%，龙牌 7%、泰山 1%、梦牌 11%。价格同比19年下降3%，其中龙牌-1%，泰山-4.5%，梦牌略有上升。毛利率方面，各品牌都略有增长，龙牌51%，泰山28%，梦牌17.6%，防水实现利润5.1亿，归属公司权益3.57亿。

石膏板价格降、毛利率升？
主业是成本下降

4季度费用增加比较多？
防水业务人员费用增加、应收账款信用资产减值损失

防水其他应收款4亿？4季度利润率下降？现金流为负？
防水有部分闲置资金放到北新建材总部做资金管理，在防水分部上展现为其他应收款。防水业务4季度利润下降主要原因是业务人员费用结算，有奖金等因素。应收款内部有考核，不会无限扩大，公司作为央企下属公司对应收款的管理很严格，经营质量还是比较好的。

石膏板4季度具体情况？
龙牌4季度1.1亿，价格7.3、泰山4.4亿，价格4.8。泰山受疫情影响大，所以4季度有冲量诉求，其中低端产品冲的量更大，结构上的变化导致整体价格有所下降。

石膏板的价格策略？
可以通过提价传导成本上涨的压力，年初的提价已经可以完全覆盖成本上涨。

防水业务的同比增长？
19年防水未并表也没有审计后的数据，数据可信度相对不高，同口径来看20年防水利润有大概60%的增长。

年报中提到到产能计划在什么时候完成？
规划在十四五期间内完成。

石膏板高端产品占比提升的计划？
高端产品占比按照市场需求，没有设特定的目标。

防水产能20年增加多少？产能利用率的情况
20年防水产能没有增加，21年有新并购上海台安的产能，预计也没有自建产能，防水产能利用率40%左右，和行业情况一致。

防水的增长目标？
防水目标是高于行业平均的增长。

公司渠道的构成？
渠道70%、战略30%。

防水产能规划增加30个基地，但是今年没有新增的自建产能？
防水产能可能通过并购和自建，今年不排除还会并购。

龙骨配套率的情况？
龙骨这两年增长25%以上，未来还会保持稳定的增长。

石膏板国际化的情况？
石膏板国际化业务持续推进，通过在当地建厂，2020年受疫情影响推进比较慢，但还是在推进。目前只有海外坦桑尼亚一条线，排除疫情影响的话盈利水平还是比较好的。

防水公司现金归集的具体情况？
剔除现金流归集后，防水现金流出是1.39亿，不是4.9亿。防水现金流在4季度是有比较大改善，主要是在4季度加大了回款力度。

防水产品在4季度的价格情况？
防水卷材18、防水涂料6300。

砂浆产能情况？
砂浆产能40、50万吨，目前占比几乎可以忽略，这个业务是十四五的战略业务，要做到400百万吨，但目前的主要精力集中在石膏板和防水。

设立防水子公司对防水业务有何助力？防水品牌的定位？
设立防水子公司有利于防水业务的统筹和整合，做改革、做激励都会比放在北新更灵活。禹王定位全国性品牌，蜀羊和金姆指是区域性品牌。上海台安主要看未来整合情况。

石膏板公众号中有很多和家装公司签订战略合作的讯息？
石膏板和家装公司战略合作协议，是为了让石膏板纳入到对方采购名录里面，不代表公司经销和直营渠道比例改变。

石膏板价格却决于什么？
石膏板价格取决于两个方面，一个是成本、一个是市场，成长上涨价格就会涨、市场需求好价格也会涨。

石膏板今年还有冲量的需求吗？
从今年1-2月量的情况增长不错，如果全年保持这样的水平，冲量需求不会那么强，把关注点放在高端品牌上面，如果需求不好，还是会把冲量的优先度。

防水整合的具体工作？
整合中品牌只是很小部分，还有管理、采购、技术、财务的整合，公司都做了很多工作。

总结：
回调比较深，市场有误解，首先现金流问题，防水部分现金流拿到总部管理，实际并没有表观那么差，另外主业北新有10亿的诉讼费在19年计提、但是在20年支付，所以主业的现金流也是维持归母净现比超过1的状态。另外石膏板价格策略的问题，如果市场需求好的话，价格策略还会更积极一些。

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