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中金快评】地缘事件与供应风险继续发酵

五一路牛仔

航行五百年的公社达人

2022-03-07 23:43:06

⚠️⚠️【中金快评】地缘事件与供应风险继续发酵

周末两会进一步明确稳增长的细节，但俄乌局势对供应链的影响仍在进一步发酵，原油等大宗商品价格大涨。全球股市继续动荡，A股与港股市场下挫。综合最新进展，我们快评如下：

🔺1️⃣ 俄乌局势演绎推升商品价格，供应风险继续发酵；疫情多地散发等，拖累中国市场。近期俄乌局势进一步演绎，并在金融市场继续发酵。受欧美禁运预期的影响，以原油为代表的商品价格大涨，并创出近年的新高。考虑到俄罗斯、乌克兰等是全球或地区某些商品的重要供应方，在俄乌局势稍有明朗前，供应风险有可能还有进一步演绎。供应风险导致较高的商品价格，可能最终会遏制需求、损伤经济增长。历史上，关键的商品价格持续高企之后，后续多数都伴有经济滑坡的风险。另外，从中国市场来看，疫情最近在多地出现反复，也引发其对经济需求侧的担心。在这些因素的共同作用下，A股及港股市场出现了明显回调。板块上看，偏实体消费类别、相对高估值的版块下跌领先，包括消费者服务、食品饮料、家电、交运、新能源电力设备等，而稳增长相关的低估值板块，包括建筑、地产、煤炭等，跌幅相对小。从资金流向上看，沪深港通北向资金大幅净流出近80亿元人民币，南向到目前为止净流入约40亿元。

🔺2️⃣“稳增长”将面临更为复杂的环境。我们在上周发布《“稳增长”复盘：新阶段、新挑战、新结构》中强调，本轮稳增长与历史上前几轮稳增长面临的不同地方在于：1）“后地产时代”中国要寻找增长新动力、寻求增速新均衡；2）百年一遇疫情叠加百年未有之变局，供应链及地缘风险冲击时有发生；3）中国经济结构调整、转型升级也在逐步进入攻坚阶段，等等。在这样的背景下，“稳增长”面临较为综合的局面，可能跟历史上的稳增长有类似的地方，但更多是不同。近期俄乌局势的演绎引发的商品供应风险，可能是自1970年代“滞胀”以来面临的最重大的供给冲击，给通胀和增长均带来了较高不确定性。同时，中国内地多地疫情反复，Omicron新变种已经表现出的强传染性，也给疫情防控及后续中国稳增长带来挑战。这些不确定性因素，都有待后续演绎进一步的明朗。

🔺3️⃣静待“情绪底”，低估值“稳增长”主线可能有相对收益。在外部供应风险和内部疫情风险的双重压力下，中国稳增长政策面临更加综合的环境，需要兼顾的因素较多。年初至今的市场回调，已经在逐步反应这样的环境。综合来看，外部的供应风险可能不会很快解除，短期中国市场可能也会继续受到制约，后续根据地缘事件、疫情演绎等因素静待“情绪底”。从中期来看，中国是全球重要的制造业大国，具有全球最大、相对较全的产业链，只要中国谋求科技创新、产业升级的趋势不变，在供应风险中中国可能会相对更有韧性，就如70年代滞胀冲击中，日本制造业、汇率等所展现的韧性类似。同时，商品价格的短期大涨及潜在高位持续，可能也会明显压制未来全球总需求预期，海外主要经济下半年滑坡风险也明显上升，这些可能都是市场要重新进行定价的不确定性。综合来看，中国政策仍有空间，估值相对低，中国市场可能会在全球的动荡中继续展现相对韧性，低估值“稳增长”板块可能会有相对收益。后续我们将继续跟中地缘事件、海外政策及疫情、中国稳增长落地及疫情情况来综合评估市场的潜在路径及结构。

祝好。

Hanfeng

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