电子烟政策落地后HNB测算-韭研公社

登录注册

电子烟政策落地后HNB测算

三十只老狼

追涨杀跌的老股民

2021-11-17 11:48:50

一、什么是 HNB?
HNB 是电子烟的一个方向，特点是加热不燃烧。未来和雾化电子烟合力替代万亿级的传统烟草市场。目前国内 HNB 还不能合法销售，但是 HNB 电子烟即将试点(11 月初中烟开会讨论，后续政策落地在即)，中烟 HNB 赛道迎来 0-1 的投资机会。
HNB 的试点和政策是赛道从零开始发展的重要关键事件。这意味着国内可以公开销售 HNB 电子烟，国内 HNB 赛道迎来 0-1 的产业投资机会。
二、中烟 HNB 产业链空间测算
电子烟目前主要是 HNB 和雾化赛道，目前仅讨论 HNB。
HNB 产业链主要是烟具和烟弹，其中烟具主要是国内民营企业(劲嘉股份)提供;烟弹市场大部分环节都是中烟(垄断)提供，但 HNB 是新技术，尤其是有技术含量的薄片和香精香料环节，目前由民营企业独立供应或者合资方式供应，所以 HNB 投资环节重点在于香精香料和烟具。
香精香料的逻辑:
HNB 烟草需要重制烟叶，后期需要更多香精香料来进行味道调制。同等质量烟丝，HNB 烟丝所需香精香料量是传统烟丝 10 倍。但单个 HNB 烟弹是 0.3g，传统烟草是 0.6g。综合下来单支烟 HNB 用量是传统烟草的 5 倍。市场空间:目前中国区每年生产 5000 万箱，需要传统香精香料 2 万吨左右。烟草香精香料的总质量占比在 0.5%-1%之间。预计 HNB 综合的调配比例在 5-10%。目前单吨烟用香精香料的价格在 20 万左右。传统的烟草香精香料的市场在 40 亿元。HNB 使用的香精香料理论价格会比传统烟草更高，但这里暂不考虑 HNB 香精香料定价提升;假设 HNB 有 10%的渗透率，价格维持，对应的香精香料市场增加 1 万吨左右，新增市场 20 亿元。行业的毛利率预计在 70%+，净利率在 50% 以上。市场竞争:由于香精香料壁垒较高，传统烟草领域中，华宝、波顿两家的份额做到 70%以上。波顿近年来有些掉队，华宝一家占比应该在 50%左右。香精香料弹性方面，假设龙头公司最后获得 30-40%的市场份额，10%渗透率的时候，市场需求是 1.8 万吨传统+1 万吨 HNB，对应 60 亿元，新增的 HNB 市场为 20 亿元。渗透率达到 50%，市场需求是 5 万吨 HNB 香精香料，对应 HNB 的市场空间是 100 亿元。
这些都没有考虑到价格上涨。如果 HNB 用香精香料价格为 30 万元，那么相当于利润翻倍，上述的数字还要翻倍。
华宝股份的弹性测算
1)传统业务:2020 年公司收入 21 亿元，扣非归母净利润 12 亿元。主要是由传统烟草的香精香料业务贡献。目前 A 股给与了 20X 估值，250 亿市值。这块是华宝基本盘。
2)HNB 香精香料的弹性:不考虑提价，假设华宝占到新烟草 50%的份额;对应 HNB 渗透率 10%/50%时候的对应新增收入是 10/50 亿元，净利率 50%，对应净利润是 5/25 亿元。给予 30X 估值，对应潜在新增市值可达 750 亿。若考虑提价，在 30 万一吨的价格下，新增利润 10/50 亿元，对应潜在新增市值 1500 亿。综合考虑:华宝潜在可以做到 1000-1800 亿市值。对应当前 320 亿市值有 200%-500%的弹性空间。
国产烟具的逻辑
国内 HNB 是 0-1 的逻辑，烟具的弹性会非常大。目前预计国产烟具的价格在 100-200 元/个，平均按照 150 元计算，一年更换一根烟具。中国有 3.5 亿烟民，假设渗透率在 10%，对应的 HNB 烟具市场 3.5 亿*10%*150 元=50 亿元。50%渗透率对应的市场是 250 亿元。预计综合净利率在 30%以上。烟具的竞争方式:由于 IQOS 的专利问题，烟具不会中烟专营，最终形式可能和 HNB 薄片类似，跟中烟合资公司模式(如劲嘉股份和云南中烟合作的嘉玉科技)
劲嘉股份弹性测算:
1)HNB 的弹性:假设中国 HNB 10%的渗透率:云南中烟前期获得 50%的市场份额(传统烟草市场云烟在 20-30%)，对应的归母权益弹性收入是 50 亿 *50%*50%=12.5 亿元。净利率参考 30%，对应净利润弹性在 4 亿元。假设 HNB 有 50%的渗透率:考虑到烟具份额会缩减到 30%，对应的归母权益收入是 250 亿 *30%*50%=37.5 亿元，净利率参考 30%，对应 12 亿元左右。烟具可以给予 25X，对应市值在 300 亿元。
2)传统业务:2020 年劲嘉股份收入 42 亿，净利润 8.24 亿元。传统业务给予 20X 估值，对应 165 亿元左右。
综合测算，预计劲嘉股份的市值可以成长到 465 亿元，对应当前市值 210 亿有 130%左右的空间。

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

金城医药

劲嘉股份

东峰集团

润都股份

华宝股份

工分