事件：公司 2021 年营收同增 17.9%，归母净利润扭亏为盈； 2022Q1 营收同降 17.2%，归母净利润由盈转亏。 公司 2021 年营收同增 17.9%至 24.05亿元， 归母净利润 6761 万元同比扭亏为盈。拆分看，印刷综合服务业务营收同增 9.9%至 19.84 亿元， 毛利率同增 0.6PCTs 至 16.9%；科技教育服务业务营收同增 79.3%至 4.21 亿元，毛利率同增 14.5PCTs 至 34.3%，伴随疫情常态化管控毛利率得到明显改善。 子公司乐博乐博 2021 年净亏损 3282 万元， 相较 2020 年亏损 1.39 亿元明显收窄。 2022Q1，公司 1-2 月预计招生及预收情况情况相较 2019 年有明显好转，但受 3 月局部地区疫情影响线下消课，公司营收同降 17.2%至 5.13 亿元，归母净亏损 2481 万元，同比由盈转亏。

乐博乐博强化加盟管控， OMO 模式降低获客成本。 公司 2021 年乐博乐博加盟商管控体系，明确招商目标，增加考评指标，年内新增加盟商 160 余家，2021 年末加盟收款合同负债同增 239.9%至 715 万元。此外，公司化中台建设，升级 OMO 模式 2.0 在线教学服务平台应对疫情影响，并提升公司在教研、教学、服务、管理及营销等方面的在线化能力，降低校区运营成本。线上业务方面，盛通教育集团 2021Q4 已实现现金流盈利， 搭建线下获客渠道，转化率达 40%，有效降低获客成本。 面对当前疫情，公司亦持续升级课程，提高线上交付能力， 抵御疫情影响。

拓展 To G/To B 教育业务，强化课程体系。 随着“双减”政策出台， 公司2021 年加速 To G 业务拓展， 教育集团下成立了科技进校园事业部，整合科技教育优势，自主研发包括机器人编程、科学课程在内的教育体系，助力科技校园建设。 To B 业务方面，公司旗下乐益博开展仿生营地人工智能营地等业务，为 B 端机构提供较为完善的服务和产品。 2021 年，公司 To B/To G 服务实现营收 1.18 亿元，同比增长 85.7%，占公司科技教育服务业务营收的28.0%。

拟实行第四期员工持股计划，绑定核心员工。 公司于 2022 年 3 月发布第四期员工持股计划（草案），参加本次员工持股计划总人数包括董监高 6 人以及核心管理人员及骨干人员不超过 194 人，合计不超过 1500 万股，通过员工持股计划绑定核心员工。此外， 公司于 2022 年 1 月公告回购方案， 拟回购股份 3000-6000 万元用于实施股权激励或员工持股计划，截至 4 月 15 日，公司已回购股份数量 307.93 万股。

投资建议。 公司拥有出版综合服务+科技教育服务双主营业务，旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业，具备面向 3-18 岁的线上+线下完整课程体系，进行编程教育全产业布局。素质教育政策利好之下，少儿编程培训需求有望放量，乐博乐博有望充分享受政策利好。根据公司 2021 年报及 2022 一季报，考虑疫情影响， 我们预计 2022-2024 年归母净利润 1.24/2.14/2.68 亿元，同增 83.3%/73.0%/24.9%，现价对应 PE 19/11/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 疫情复发风险；培训监管政策趋严；市场竞争加剧；加盟商管控风险；业务拓展过程中盈利不达预期
以上部分资料来自国盛证券
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