【招商电新】运达股份：再超预期，继续强烈坚定推荐

1、业绩再超预期

公司三季报收入同比增长26.23%至87.76亿，归母净利润同比增长288%至2.57亿，其中Q3收入同比增长10.45%至37.68元，归母净利润同比增长247.5%至1.3亿元。公司Q3单季度计提资产减值2000万、信用减值3400万，比较多，主要是应收、长库龄原材料；

2、毛利率再超预期

公司Q3调整会计政策，运费转回成本，wind显示Q3单季度毛利率6个点左右，实际可比单季度毛利率21-22%以上，Q2、Q1单季度毛利率分别为20.31%、16.35%，连续5个季度环比提升，预计Q4公司毛利率将继续体现出弹性：（a）大兆瓦机型销量占比进一步提升；（b）公司全年销量指引为4.5-5GW，前三季度销量2.8GW，第四季度1.70-2.2GW销量将进一步摊薄公司成本；

3、新增订单再超预期

Q3单季度行业公开招标量大概10GW，公司新增订单3.3GW（公开招标+议标），很超预期，全年中标量大概率在第一梯队，而此前公司市占率为行业4、5名的水平；

4、运营业务进展不在预期之内

目前公司在手指标50万千瓦，其中风电30万千瓦，光伏20万千瓦，1GW风资源大概对应10-20亿溢价；

6、内生变化再超预期

公司技术积淀深厚，董秘都是技术背景出身的人才，运达不是走捷径的企业，而是专心踏实做业务的公司。公司上市之前因为控制权等原因发展的比较慢，刚上市也一直被低估，目前历史遗留的问题基本都解决的差不多了，下游对公司的认可显著提升，今年这些转变会陆续反映在业绩上。公司此前是行业第二梯队的企业，从中标情况看，正在向第一梯队迈进，这相对公司自身是一次重大的飞跃。

7、预计2021和2022年归上净利润约4.0亿元、6.0亿元，对应估值49、33倍，继续强烈坚定推荐。

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公司在手订单14GW，行业领军企业16GW，差距比半年报更小了，订单量上来之后，会有很多变化，比如零部件采购的价格等等。目前第一梯队的企业，明阳智能588亿，金风775亿，运达不到200亿，运达大概率也是第一梯队的企业。