中环调研报告
散步的鱼
长线持有的老韭菜
2022-03-04 12:46:50
中环股份调研跟踪更新：
公司是光伏及半导体硅片双龙头，混改完成经营效率全面提升，光伏210硅片出货量及盈利能力大幅提升，半导体硅片领先制程进入起量期。
光伏硅片维持双寡头格局，大尺寸市场份额快速提升。市场认为，硅片环节新进入者冲击双寡头格局，单位盈利能力可能出现大幅下行。机构认为：
1）从硅片环节的竞争格局来看，隆基股份、中环股份双寡头占据60%市场份额，掌握行业定价权，能够保证硅片环节相对于其他环节更强的话语权；
2）从产能结构来看，210市场份额将快速提高，供给端由于较高的技术壁垒210产能供应相对偏紧，210硅片有望维持供不应求状态。
光伏硅片成本管控能力持续提升,N型硅片出货领先。产能结构改善+技术提产共同推动公司盈利能力持续提升：随着中环六期项目在二季度开始规模投产，预计到2022年底，总产能达到135GW，其中210产能超110GW，预计2022年光伏硅片出货量有望达到90-100GW；单台炉产效率、硅片出片率及A品率等指标持续优化。公司在N型硅片领域保持先发优势，市场份额约60%-70%，市占率保持第一。
中环210的优势：
1）拉晶环节，单台5吨，行业里较好的210拉晶水平才4.2~4.3万吨左右；
2）切片环节，210比182的面积大80%，它在切片过程中它要控制压强、要控制热温，难度指数级增加，需要做好工艺控制，否则良率会下来，没有像中环这样的工业4.0很难做到。
叠瓦组件：
1）产能：21年年末的叠瓦组件的产能大概是11GW，22年估计到年底可以做到25 GW；
2）出货：21年大概5GW，22年规划出货10~15GW。
218尺寸：
1）218.2×5÷6，它的版型其实等于182，适配182组件，有一部分是可以共线的，因为就是玻璃背板胶膜这些东西是一样的规格，串焊机可能要迭代；
2）它是泛12英寸的产品，还保留了大尺寸带来的通量成本的节约，甚至可以造600W+的更大的组件；
3）这个新尺寸目前有一定的下游接受度，刚出来就有很多下游的电池厂来找我们沟通情况。
N型硅片：
（1）成本和售价的角度大概都是高8%~10%；
（2）成本高是因为参杂的东西不一样，客户要求不一样，工艺控制难度在提升，N型的硅片也要短一些增加一定成本，对硅料的要求也不一样，目前我们N型都用的国外的，暂时没有参颗粒硅；
（3）N型硅片放多少量，主要还是取决于下游高效电池有多少需求。
半导体硅片领先制程加速突破，全系列产能快速扩张，未来3年营收端复合增速有望超50%。1）截至2021年底，公司12英寸/8英寸/4-6英寸半导体硅片产能分别达到17/75/50万片/月，预计到2022年底分别达到32/100/100万片/月。
2）公司12英寸产品处于增量和突破期，28nm以上Logic产品在多家客户验证顺利，进入增量阶段。12英寸半导体硅片原有2万片/月的产能，2020年又投了5万片/月的产能，目前合计7万片/月的产能。
3）8英寸半导体硅片所有产品都可以做， 21年年末75万片/月的产能，开工率五六十万片/月的状态，后边还有25万片要提升，还是要留做一些新产品的验证，开新客户的开发。
盈利预测与估值：预计公司2022-2023年归母净利润分别为60、80亿元。对应当前估值PE分别为25X、19X，具备较高估值成长性价比，是强α低估值标的。
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TCL中环
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真知无价，用钱说话
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