【民生电新】碳碳热场深度：22年供给边际宽松、第二增长曲线提升行业成长性-韭研公社

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【民生电新】碳碳热场深度：22年供给边际宽松、第二增长曲线提升行业成长性

韭菜篮子

2022-01-06 22:44:30

1. 【22年行业供给边际宽松，供需基本处于平衡状态】预计22年碳碳热场需求6608吨，供给约7200吨，较需求高8%左右，我们预计碳碳热场价格中枢将回落至70-75万元/吨。 2. 【碳碳热场核心竞争要素：工艺改进带来的成本下降】行业龙头的成本优势主要在于：a. 向上一体化+know-how降低原材料耗量使原材料成本下行，材料成本较二线低32.54%；b. 工艺改进实现折旧摊薄+电耗下降，制造费用较二线低64%。 3. 【下游延展广，碳陶刹车盘成为第二增长曲线】碳陶刹车盘：工艺协同性高+性能附加值高。随技术成熟+成本下降，碳陶刹车盘价格有望下降至与碳碳相近（70-80万元/kg）。假设25年中高端车型及重卡中碳陶刹车盘渗透率达20%。以单车价值量下降至1万元测算，预计国内碳陶刹车盘市场规模约100亿元. 4. 【投资建议：重视行业龙头和高弹性、有望实现成本快速下降的新进入者】【金博股份】：a. 工艺及成本优势明显；b.碳碳龙头后续持续扩产，长单保障产品销量；c.碳陶刹车盘业务顺利推进。【天宜上佳】：(1) 高铁刹车闸片龙头，先发优势奠定主业稳健发展基础。公司主业优势：a. 技术实力强:。16年率先实现冶金粉末刹车闸片国产替代，自研材料配方保证产品性能、生产设备定制，粉末冶三代升级产品平均寿命提高近一倍； b. 认证产品覆盖车型广。我们测算20年公司市占率约25%，截止20年底，公司持有 CRCC 证书覆盖动车组车型 33 个，占总车型比例64%； c. 低成本优势: 生产设备进行自动化改造+生产效率提升，公司主业成本下降，粉末冶金刹车闸片单位成本由2013年的1974元/片下降至2019年的442元/片，累计降幅77%。 (2) 22年碳陶+碳碳复材齐发力，看好公司第二增长极高弹性及想象空间。 a. 碳碳复材大规模放量在即，22年市占率有望达23%。21年底公司于四川江油的2000吨碳碳复材产线全部投产，产品已导入下游客户。 b.大尺寸沉积炉+电费/气费低+预制体技术储备+自动化基础，热场业务有望贡献高弹性。我们测算公司热场22年单吨成本有望达36万元，假设22年热场均价73万元，预计热场业务净利润3.28亿元，是公司20年主营业务利润的近3倍； c. 积累深厚+稳扎稳打，刹车闸片经验+5年来持续研发，公司碳陶刹车盘进入实车试验阶段，随后续快速放量，有望打开想象空间。

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