东吴证券-宝钢股份-600019-东吴碳中和系列报告（二）：充分受益碳中和，行业龙头强者恒强

国海证券-恒华科技-300365-动态研究：电力BIM领导者，受益于“碳中和

碳中和承诺国家十四五将继续加强生态环境治理，公司生态湿地保护、水体治理、国储林、森林公园以及沙漠治理等主营业务成长空间可期。是森林绿化有业绩稀缺标的。

政府工作报告指出：十四五将坚持绿水青山就是金山银山理念，加强山水林田湖草系统治理，加快推进重要生态屏障建设，构建以国家公园为主体的自然保护地体系，单位GDP能耗和二氧化碳排放降低13.5%、18%。把国土绿化与应对气候变化有机结合起来，力争到2025年全国森林覆盖率达到24.1%（增加1.1个百分点），森林蓄积量达到190亿立方米（增加15亿立方米），草原综合植被盖度达到57%（增加1个百分点），湿地保护率达到55%（增加5个百分点），60%可治理沙化土地得到治理。

公司是森林绿化碳吸收角度有业绩稀缺标的，业绩稳健估值性价比高。公司是国家高新技术企业，掌握生态修复领域核心技术，具苗木-设计-工程-养护的生态景观全产业链实施能力，业务包括生态湿地保护、水体治理、国储林、森林公园以及沙漠治理等。公司资产负债率53%经营稳健，过去十年无有息负债、无利息支出、无质押，剩者为王净利润行业第一。过去两年新签合同87亿，受政策有力拉动2021年订单将再高增，保障业绩持续高增长。计划以24元/股回购2500-5000万元股份用于员工持股计划。

国泰君安-东珠生态-603359-碳中和加大生态环境治理，业绩稳健估值性价比高

碳中和背景下，内蒙古自治区严格执行“双控”政策，其他省有望跟进

2020年中央经济工作会议明确将做好碳达峰、碳中和工作确定为2021年八大重点任务之一。“十三五”期间，内蒙古多项能耗指标排名倒数，能耗双控形势严峻，乌兰察布与鄂尔多斯的问题最为突出。进入“十四五”之后，内蒙古自治区开始对重点能耗行业铁合金冶炼进行整改。首先取消了工业用电的优惠电价，其次限制类产能加征0.1元的差别电价，单度电的成本增加了0.14-0.16元，对无自备电厂的限制类硅铁产能，相当于成本直接增加了1120-1280元左右。淘汰落后产能方面，25000kVA及以下的矿热炉预计在2022年底前退出，符合条件的可按1.25：1进行产能减量置换。龙头企业由于占据成本优势大概率会进行产能置换，而其他小厂体量小资金更为紧张，且不具备自发电的成本优势，进行产能置换的可能较小。根据限制类企业明细表，预计会有38.8万吨硅铁产能自然退出，占全国硅铁产能的7%以上。

在内蒙古政策出台后，甘肃省也出台了类似政策，在二季度开始对限制类产能征收差别电价，甘肃的硅铁产能占到了全国的10%。根据19年数据，能耗总量和单位能耗的增速排名倒数前三的省份为内蒙、宁夏和辽宁。宁夏是硅铁另一个主产区，如果宁夏后续出台相关双控政策，硅铁的紧缺程度会进一步加剧。

硅铁在下游成本中占比较低，涨价弹性较大。

根据Mysteel统计，2020年全国焦炭去产能2500万吨，仅占2019年全国产量的5%，焦炭的价格涨幅就已经达到了50%以上。内蒙此次被列入限制类产能且没有自备电厂的硅铁产能已经达到了7%以上，拥有自备电厂的硅铁厂无论置换或者退出，也都会再损失一部分产能，其他省份后续也可能推出相应政策，实际影响必然大于这一比例。而硅铁在钢铁成本占比不到5%，焦炭占比30%-40%，硅铁涨价弹性必然大于焦炭。

鄂尔多斯是全国硅铁龙头，受益于硅铁和PVC的涨价。

鄂尔多斯硅铁年产量为160万吨，占全国产量的30%以上，是毫无疑问的硅铁龙头。我们保守假设硅铁涨价50%达到8500元，则不含税价格增长2500元。硅铁价格每增加1元，公司利润增厚1*160（产量）*78%（扣除少数股东损益）*85%（扣除所得税）=106万元，硅铁不含税价格上涨2500元对应的利润增厚可达26.5亿元。本年仅考虑PVC涨价和二期满产，多晶硅子公司扭亏为盈，利润就可达到30亿元以上。在50%的涨价幅度下，2021年业绩预估可达到60亿，对应10倍PE，目标市值600亿。

中信建投-鄂尔多斯-600295-碳中和概念受益股，硅铁业绩弹性充足

海通证券-涪陵电力-600452-“碳中和”下，国网节能平台增长可期

碳中和政策驱动公司长期向好。

全球纷纷推进碳中和进程，我国也确立了未来的碳中和发展规划，国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》。可见高效节能减排成为碳排放量较大的水泥行业未来发展方向。目前，公司的水泥工程建设业务2020年公司新签订单270.37亿元，同比增长13%。且公司环保业务营收和毛利占比接近10%。而受到政策影响，我国行业内中小企业水泥产线技改需求可能带来爆发式增长，绿色矿山、节能降耗、花园工厂、智能工厂等需求也将逐步释放，在碳中和政策背景下未来有较大发展动力。

海外业务占比较多，经济复苏信号逐现。

公司海外业务较为成熟，海外地区营收占比超过60%，且贡献毛利占公司总毛利超过70%。随着疫情放缓，全球经济复苏也逐渐进入新阶段，公司2020年新签海外订单金额为207.05亿元，同比增长19%。且近日，美国众议院通过的1.9万亿美元经济刺激计划也是较为明显的经济复苏信号，经济复苏基建先行，海外基建市场对于水泥需求也将大幅增加。相信随着各国新冠疫苗顺利落地，将给公司毛利率带来提振并且能够加速施工和海外基建的落地进程。

水泥工程板块整体注入中材国际，完善公司核心产业链。

注入标的包括北京凯盛、南京凯盛、中材矿山。目前资产注入已经初步完成，2019年三家公司归母净利润总计为6.3亿元，本次整合整体交易作价36.76亿元，对应2019年PE为5.83倍，估值相对较低。后续相信伴随产业协同的不断深化，能够帮助公司将三家公司纳入整体业务体系，提升公司在水泥工程领域的业务地位与影响力，进一步完善公司的核心产业链。

智能制造引领新风向。

工信部办公厅印发《建材工业智能制造数字转型行动计划》，对建材企业智能制造、环保管理提出新要求。公司自主开发的智能化技术装备已成功调试运行投入使用。借助BIM平台实现项目全要素数字化管控，为“十四五”新阶段提供坚实基础。

　东北证券-中材国际-600970-碳中和有望助力公司拓展新赛道

4+1业务架构基本形成，各板块蓄势待发。公司在“进而有为、退而有序”的战略指导下，梳理业务体系，形成四大创利板块（电子、军工、激光、高温超导）+参股公司（宏发电声）的业务格局。电子板块作为公司传统业务，基本盘扎实，主打产品智能控制器已在家用电器、工业设备等领域取得广泛应用，近期有望在汽车电子等行业取得突破，手机背光源产品竞争力强，服务下游多家一线手机品牌厂商，市占率稳定；军工板块以军用硅结型场效应晶体管、通信指控产品为代表，受益于军工行业高景气度，订单充足，有望成为公司业绩增长的稳定器；激光板块公司与中物院10所强强联合，打破了国外的技术封锁，成功研发大功率高亮度尾纤LD泵浦源产品，为公司向激光芯片、激光武器装备总装等方向延伸奠定基础；公司参股厦门宏发电声股份有限公司22.04%股权，对应宏发股份（600885）市值达112.6亿元，而公司目前市值仅102.5亿元，安全边际凸显。

高温超导助力碳中和，为公司发展注入新动能。

公司历时6年成功研制出了兆瓦级超导磁体感应加热装置和该装置用的大口径高温超导磁体。根据公司公告，该设备是目前国际上功率最大、被加热工件尺寸最大的超导感应加热装置，整体技术达到国际领先水平。目前已成功在南山铝业等企业试用，在铝挤压行业中表现出了良好的经济效益与节能环保效益，经测算，MW级超导感应加热装置与传统工频感应炉相比，可使铝锭的加热成本从约260元/吨降低至约130元/吨，降低耗能达50%。碳中和将成为两会乃至十四五规划重要内容，是未来5-10年风口所在，公司也将抓住行业发展机遇，为金属加工耗能减排添砖加瓦，成就公司碳中和设备领域领先地位。

东北证券-联创光电-600363-高温超导设备节能效果显著，助力碳中和目标-

安信证券-合盛硅业-603260-碳中和龙头，供需双向受益

事件：2020年底的中央经济工作会议将“做好碳达峰、碳中和工作”作为八大重点工作任务之一，装配式建筑有望受益。对此点评如下：

2018年建材生产阶段与建筑施工阶段碳排放量分别占建筑排放总量的55.21%和1.93%，装配式建筑在这两个阶段相对于传统建筑具有显著优势，碳达峰及碳中和的提出利于行业加速发展。据2020年中国建筑能耗研究报告数据，2018年全国建筑全过程碳排放总量为49.3亿吨，占全国碳排放比重的51.3%。其中建材生产阶段碳排放占建筑全过程排放总量的55.21%，建筑施工阶段碳排放占1.93%；建筑运行阶段碳排放占42.87%。装配式建筑采用规模化的集约式生产能够一定程度上节约耗材、降低能耗并减少建筑废弃物；其在建筑施工过程中采取机械化安装的方式，能够减少空气、噪声、废物废水排放等污染，降低整个建筑生命周期内的碳排放。

在建材生产阶段，预制装配式建筑碳排放量相较于传统现浇住宅节省率达到9.33%，废弃物方面碳排放量较传统现浇住宅节省率达到24.99%。参考住建部住宅产业化促进中心《预制装配与现浇模式住宅建造节能减排评测比较》，以京投万科新里程二期项目为例，总体而言，预制装配式建筑在建造阶段碳排放量相较于传统现浇住宅节省率达到9.33%。除此之外，钢筋截料节省率达到36.70%。混凝土节省率达到24.95%。砂浆部分节省率达到82.35%，保温材料节省率达到54.55%；预制装配式住宅在建筑施工废弃物方面碳排放量较传统现浇住宅节省率达到24.99%。

在建筑施工阶段，装配式建筑具备能耗节约、人工节碳和用水节约的优势。参考江苏省建筑科学研究院《混凝土装配式与现浇住宅建筑碳排放分析与研究》，以南京地区的一个项目为例。1）能耗节约：装配式建筑相较于现浇建筑能耗节约主要体现在机械用柴油以及机械用电力，节省率分别22.80%及20.69%；碳排量节省率为20.09%，单位建筑面积的人工节碳量为2.08千克/平方米；2）人工节碳：装配式建筑采用预制构件的方式，在现场施工的过程中采用的人工较少，带来人工节碳的优势。据2015年中国人均碳排放量为7.7吨计算，单位建筑面积的人工节碳量为2.08千克/平方米；3）用水节约：装配式采用预制构件的方式可以较大程度地节约现场搅拌混凝土的用水及现场混凝土构件养护所需用水。据计算，节水节约的碳排放总量为333.62千克，单位建筑面积节约的碳排放为0.02千克/平方米。