【中金家电】亿田智能：立足产品、赋能渠道，变革新风促成长

投资亮点

首次覆盖亿田智能（300911）给予跑赢行业评级，目标价94.53元，对应33x 2022e P/E、0.8 2022e PEG。理由如下：

厨电成长新周期：1）我们预计未来10-15年，中国厨电零售市场有望从2021年的不到1000亿元成长至3000亿元，其中洗碗机、蒸烤箱配套率提升，厨房集成化是重要的趋势，带动客单价明显提升。2）集成灶是厨房集成重要的趋势之一，同时配套蒸烤箱的集成灶产品占比快速提升，结构升级明显。3）2014-2021年中国集成灶零售量CAGR达34%。2021集成灶零售量304万台，零售量渗透率12.4%。我们测算2026年集成灶零售量渗透率有望达到18.1%，对应零售量577万台，2021-2026年CAGR达14%。

释放变革红利，线上线下齐头并进：1）2021年公司推行管理、人才、产品、渠道、品牌五大升级战略，进行经营管理变革，产生了明显的变革红利。2）公司历史上在产品和创新方面具备优势，但是在营销与渠道方面有所不足。本次变革，通过人才引入、补足短板，渠道经营能力大幅提升。3）线上渠道，公司学习友商返利模式，更好地平衡线上、线下利益，充分调动经销商积极性。线下渠道，公司利用经销商分级管理制度，细化考核指标，在总经销商数量不变的情况下，通过优胜劣汰提升经销商质量。4）上述举措下，1-3Q21公司收入实现69%的同比增速，线上、线下齐头并进。

重视研发创新，产品具备差异化竞争力：1）2020年公司研发费用率达4.39%，研发人员平均薪酬15.2万元，在行业内居于领先地位。2）历史上，公司曾于2007年推出侧吸下排技术；2017年独创下置风机，目前仍处于专利保护期（2028年到期）。基于这一重要专利，2019年公司发明蒸烤独立集成灶，2019-2020年线下蒸烤独立产品中公司市占率超70%。3）在高端蒸烤独立款的加成下，公司收入结构中低端消毒柜款占比明显少于友商，产品结构最优。结构升级趋势下，2021年公司线上零售均价同比+13%至10,108元。

我们与市场的最大不同？市场认为地产销售数据下滑将导致行业增速明显放缓；我们认为，地产竣工将对近1-2年厨电零售需求形成支撑，集成灶行业渗透率提升有助于其穿越周期。

潜在催化剂：公司业绩保持持续增长趋势，不断缩小与龙头的规模差距。

盈利预测与估值

我们预计公司2021~23年EPS分别为2.03元、2.86元、3.72元，CAGR为41%（暂不考虑股权激励费用的影响）。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价94.53元，对应33x 2022e P/E、0.8 2022e PEG，涨幅空间21%。公司当前股价对应39x/27x 2021/22e P/E。

风险

市场竞争加剧风险；地产销售下行幅度超预期。