原创 CF40 中国金融四十人论坛
在我约50年的全球宏观投资职业生涯中，我了解到，许多事情在我的有生之年并未发生，但在历史上曾经多次出现，这让我感到非常惊讶。所以我知道，我们需要研究历史才能了解现在和未来。
过去的几年，有三股巨大力量出现，在我此前的人生中还从未经历过。但我了解到，在1930-1945年间曾发生过类似的事情，我们需要研究历史来掌握这些案例。在我看来，它们拥有巨大的影响力。
第一股巨大力量是接近0%的利率环境，各国政府（尤其是美国政府）因缺乏资金，无法支持自身开支和债务偿还，从而导致债务规模急剧扩大、货币发行大量增加以及税收迅速上升。
从历史上看，类似的事情通常（虽然并非必然）是金融危机的前奏，并通常伴随着储备货币的贬值。
图1显示了美国自1900年以来的债务水平、利率和货币发行情况。最上方的曲线显示了债务与GDP的比率，红色的圆圈表示美国自1900年以来经历过的大型债务危机。沿着垂直线往下看，我们可以看到，此时蓝线代表的利率正对应地处于0%的水平。通过观察红线，我们得知，当这种情况发生时，美联储发行了大量的货币。1933年、2008年、2020年，这样的事都曾在美国发生。在历史上，所有国家都发生过类似的事情，并最终导致货币贬值。
图1 1900年以来美国债务水平、利率和货币发行量
第二股惊人力量是本就巨大且不断增长的财富鸿沟和价值观鸿沟，其导致各国内部发生剧烈冲突，体现为政治立场的极端化、左派和右派之间的斗争。
从历史上看，这种现象常常（虽然不是一定）会导致革命、内战的出现和国内秩序的改变。在图2中，我编制了一个指数，显示了自1900年以来美国的财富差距和收入差距。左图代表财富差距，右边代表收入差距。我们发现，两张图反映的情况是类似的，也就是说当前美国的财富差距和收入差距达到了1930-1945年以来的新高。
图2 美国财富和收入差距扩大至1930-1945年以来新高
图3显示了1900年以来美国的政治立场差异指数，它可以显示每个政党在政治上偏右或偏左的程度。具体的衡量方式是，统计每个政党在参议院和众议院的投票记录，红线代表共和党人，蓝线代表民主党人。图中线的位置越高，表明其政治立场越是偏右；位置越低，其政治立场越是偏左。如图3所示，目前美国两党的政治立场差异度达到了1900年以来的最高峰。
图3 1900年至今美国的政治立场差异指数
第三种巨大力量在我的有生之年还未出现，但之前发生过很多次，也就是一个或多个大国崛起，并在经济上、技术上和军事上挑战现有的大国，从而挑战现有的世界秩序。
在历史上，这样的事件通常，但并非一定，会改变世界秩序。于是，我开始研究过去500年的世界历史，以及中国自公元600年（唐朝之前）至今的历史，以便了解货币和国家的兴衰规律，以及各种力量之间的关系。
我很难在15分钟内概述过去500年的历史教训，不过我会尽力而为，将我的研究成果跟大家分享。
为了衡量这些力量，我创建了八个数字指数，并把它们组合成一个单一的指数，以衡量每个国家的自身力量和相对其他国家的力量。其中八个子指数包括教育、在世界市场的竞争力、经济产出、在世界贸易中的份额、金融实力（体现为其资本市场的规模和重要性）、创新能力和技术、其货币作为储备货币的实力以及其军事力量。
图4显示了自1500年以来，世界上排名前10位的国家的总体及相对实力指标。红线表示中国。我们可以看到，在16世纪的明朝时期，中国是世界第一强国。我们可以从图中看出中国历代王朝实力的变化，看到百年国耻时期（百年国耻时期是从19世纪初开始，一直持续到1949年），以及始于1949年的中国新秩序。我们看到，中国的实力自此开始崛起。
我们也可以从图中看到荷兰的崛起和衰落，英国的崛起和衰落，美国的兴起和急剧衰落，以及其他国家的崛起和衰落历程。如图所示，中国和美国现在显然是世界上的主导力量，而且相对于美国，中国的力量正在迅速上升。
图4 1500年至今全球排名前十国家的总体相对实力指标
图5显示了中国从公元600年至今的综合实力指数。由图可见，在历史上的大部分时间里，中国要么是世界上最强大的国家，要么非常接近最强大国家，直到百年国耻时期。现在，我们看到了中国的伟大崛起。
图5 公元600年至今中国综合实力指数
对上述国家崛起和衰落的详细研究表明，一些同样的力量在推动这些周期。
在研究过程中，我渐渐了解到另外两大力量的相对重要性，它们共同构成了五大力量。
其一就是排名第四的自然因素，其中最重要的就是大流行病、干旱和洪水。这些因素造成的死亡人数要多于战争，是改变国内和世界秩序的巨大力量。
图6中的左图显示了自1500年以来战争造成的死亡人数，右图代表自然因素造成的死亡人数，包括大流行病、旱灾和水灾。我们发现，这些偶尔出现的自然因素的影响甚至超过战争，它们的到来时机是不确定的。
图6 1500年至今战争和自然因素造成的全球死亡人数
排名第五的是知识和技术进步的力量。这种进步不断地提高着人类的生活水平。长期来看，这种力量的效果是最为显著的。
以上就是五大力量，他们正在互相作用、相互影响，历史的教训可以帮助我们理解这些力量。通过研究这些力量的运作方式，我们可以看到驱动它们的因果关系。
刚才我提到并展示的反映各大国家相对权力上升下降的实力指数，由八个不同的子指数组成，通过绘制各个国家子指数的平均值，我可以预判哪些国家领先、哪些国家落后，从而了解国家及其货币的兴衰。
图7显示了不同类型的影响，这有助于我们理解典型的国家兴衰的背后故事。先来看上升通道，正如图中所示，教育的改善通常会提高竞争力，增强经济产出，提升创新能力和技术水平，增加世界贸易份额，并建立起强大的金融体系和金融中心。随后，在经历一段明显的停滞后，我们还会见证世界普遍使用的货币的崛起，我们通常将其称为储备货币。在衰落过程中，基本上会发生同样的一系列事情，只不过方向相反。
图7 国家兴衰过程背后的故事：八类实力衡量标准
图8是一个典型的大周期简化图，能够体现一国及其货币的兴衰，以及这个周期的主要驱动因素。我所指的大周期的概念适用于所有国家的内部。
这个大周期通常始于革命和内战，然后强有力的领导人和新体制产生出来，比如说1949年的中国。随后是权力的巩固期，新体制和新秩序被建立起来，如果管理得当，随后会产生教育领域的进步，并改善我之前提到过的八个实力衡量指数。
随后，在建立新秩序的过程中，为了建立伟大的国家，领导人必须建立合理的资源分配体制和优秀的教育系统。教育不仅是对事实和技能的学习，更是对文明的学习。换句话说，人们需要通过学习掌握的是，如何彼此相处并产生良好的结果。掌握这个，就可以提升竞争力，获得强劲的收入增长、更强的创新能力和技术发展，最终导致这些伟大的国家在世界贸易中占据最大份额。
图8 典型大周期简化图：国家及其货币的崛起和衰落
此外，对于世界上最伟大的国家而言，在这个时期，金融市场和金融中心也将迎来大发展。在荷兰鼎盛时期，世界金融中心在阿姆斯特丹；在英国鼎盛时期，世界金融中心在伦敦；在美国鼎盛时期，世界金融中心在纽约；现在，金融中心正在中国上海等地方出现。与此同时，为了保障国际交易，军事力量和储备货币力量也开始发展。这些发展进一步奠定了一国向上爬升的基调。
随后，自然而然地，国家变得更加富裕（物价逐渐变得昂贵），竞争力开始下降，生产力增长放缓，通常还会伴随更高的负债水平。这是因为，拥有储备货币的国家掌握着一项重大特权——它可以用自己的货币去国际市场借贷，而其他国家都想用它的货币来充当本国的储备货币。
与此同时，贫富差距会自然扩大，收入的增长极不平均，体制提供的平等机会越来越少，财富的掌握者们，拥有更大的权力来教育自己的子女，这是不掌握财富的人无法做到的。
最终，债务和经济问题出现，伴随着巨大的财富差距和机会差距，这通常会导致左派和右派之间的巨大内部冲突。如果在发生这些巨大冲突的时候，国内领导人的力量不够强大，内部冲突可能会演变成内战，并导致该国货币丧失作为储备货币的地位。
随着国力的衰微，内战往往伴生外战。新的世界秩序开始酝酿，新的周期又要开始了。当然，这只是一个用来总结典型状况的简化版本。但它的概括力很强。
至于第四大力量，也就是自然因素的影响，我们当然不能忽视气候变化。图9显示了温度的变化，其中左图是自公元元年以来，右图是自1900年以来。气候因素肯定会对未来产生重大影响。
图9 不能忽视气候变化：全球温升和二氧化碳浓度
至于第五种力量，换句话说，也就是由于发明创造和技术发展而带来的人类生活水平的提高。图10显示了这个因素在人均GDP和预期寿命方面造成的影响。如图所示，我之前谈到过的所有重大因素在这里的影响都极为有限。这是因为，与人类的创造力相比，那些重大因素都是暂时性的，其影响都可以忽略不计。今后，我们将更加倚重人类的创新能力，我们正在学习如何使用机器来帮助我们思考。
图10 1500年至今全球人均GDP和预期寿命
对我来说，最值得关注和讨论的就是以上五大力量，以及它们之间的互动情况。
当前人类面临的巨大挑战是，是否可以利用自身所具备的伟大的创新能力来驾驭这些力量，并产生良好的结果，而不是破坏性的结果。
