【光大宏观高瑞东】出口“如期”回落，但并非拐点——2020年12月进出口数据点评

事件：

【1】出口（美元计）同比 18.1%，前值 21.1%，预期 15.2%；

【2】进口（美元计）同比 6.5%，前值 4.5%，预期 4.6%。

核心观点：海外圣诞消费旺季结束，出口相对上月“如期”回落，但回落幅度小于市场预期。防疫物资和非防疫出口增速均出现回落，但我们认为，后续随着海外疫情反复、美国新一轮补贴发放逐步到位，未来出口仍然有较强支撑。

一、防疫物资出口下行，或因产能优先供应国内。

防疫物资出口增速在11月止跌回升后，在12月再次回落，纺织纱线增速回落10个百分点至11%，医疗器械回落14个百分点至24%。我们认为，一方面，10月底开始海外疫情开始抬头，防疫物资或许集中在11月份放量采购；另一方面，国内疫情也出现多点复发，近期防疫物资需求提升，产能或优先供应国内需求。

二、非防疫物资出口自11月高点下行，但增速仍处于高位。

非防疫物资出口增速多数从11月份高点下行，但宅经济产业链和机电产业链增速仍然处于相对高位，工业品则进一步上行。

机电产品和汽车链条方面，塑料（92%，下行21pct）、液晶显示板（16%，下行3pct）、集成电路（25%，下行1pct）、汽车（14%，下行25pct）。

宅经济方面，玩具（35%，下行16pct），灯具（27%、下行20pct）。

工业品方面多数进一步上行，肥料（33%，上行18%）、稀土（40%，上行53pct）、钢材（12%，上行9pct），成品油（-47%，上行12%）。

旅游相关消费受到疫情限制，旅行箱包（-16%，下行7pct）、服装（0%、下行3pct）、船舶（-42%，下行40pct）。

三、进口增速继续回暖，自美进口大幅回升。

进口增速进一步回升，尤其是自美进口大幅回升，单月增速上行了15个百分点至47.7%，美国经济复苏受疫情约束，海外各国自顾不暇，2020年11月，美国向其余国家（除中国）单月出口增速仅为-15.2%，远低于向中国出口。

四、出口超预期尚未结束，拐点尚未到来。

短期指标来看，12月新出口订单和在手订单虽有小幅下滑，但维持相对高位，出口集装箱运价指数（CCFI）在2021年1月8日突破历史新高。

中期来看，欧美疫情卷土重来，福奇表示美国或已经出现了美国版超级毒株，经济重启路程漫长。美国财政部表示，新一轮财政补贴的支票从12月30日开始已经寄出，意味着1月份居民将陆续收到补贴。供给方面，12月美国新增非农就业开始转负，企业开始裁员，供应链受阻。

在海外生产链条受迫于疫情再次宕机，然后需求受到新一轮财政刺激的支撑之下，中国将再次发挥补充海外供需缺口的功能，出口仍然有较强支撑。