鹏鼎控股 年报业绩受汇率等影响 继续加码产能和新品布局
居合
一卖就涨
2021-04-01 08:19:41
事件：公司发布2020 年年报，全年实现营收298.5 亿元，同比+12.2%，实现归母净利润28.4 亿元，同比-2.8%，实现扣非归母净利润26.9 亿元，同比-3.1%。每10股派现金红利5.0 元（含税）。点评如下：
评论：1、全年业绩低于预算区间，美元贬值和新产能转固等影响利润。
经测算，Q4 单季度收入123.8 亿元，同比+33.5%环比+68.5%，单季度营收创历史新高、是过去12 个季度单季度增速首次超过30%；归母净利润14.6 亿元，同比+19.7%环比+149.2%。公司四季度业绩同环比较快增长，我们认为主因iPhone新机延后，以及新机初期较好的销售和备货需求。公司全年业绩低于年初预算区间下限约0.8 亿元，我们认为主因汇率影响、疫情下客户降价压力等，其中全年直接汇兑损失2.38 亿元、同比增加2.82 亿元；而美元贬值也影响公司营业成本，对毛利率带来负向压力。
利润率方面，全年毛利率21.26%，同比-2.57 个pcts，净利率9.51%，同比-1.48个pcts，其中Q4 单季度毛利率22.17%，同比-5.09 个pcts，环比+2.04 个pcts，同比大幅下降主因：1）美元贬值影响，公司营收确认、与客户的产品价格前期谈判都通过当期的美元汇率进行，合同锁定后无法改变，四季度美元超预期贬值对公司毛利率影响较大；2）四季度公司淮安、秦皇岛等新产能逐步转固（Q4 固定资产环比增加24 亿）也对毛利率有影响。
2、通讯用板盈利能力有一定波动，非手机业务稳定增长。
分业务来看，通讯用板收入212 亿元，同比增长6.57%，毛利率19.05%，同比-3.96 个pcts；消费电子及计算机用板收入86 亿元，同比增长28.78%，毛利率26.57%，同比+0.44 个pcts。通讯用板毛利率下降主因汇率影响、疫情下客户旧机型料号压价等，收入小幅增长，主要来自Q4 新机备货量较好，以及旧机型降价促销下全年iPhone 销量超预期带动手机软板需求提升；消费电子及计算机用板收入增加相对较快，主因watch/pad 等苹果非手机产品销量增速更快，且在VR等非苹果类订单布局也有贡献，该等产品盈利能力较为稳定。子公司来看，秦皇岛宏启胜营收102.4 亿，同比+19.3%，净利润13.3 亿，同比+10%；淮安庆鼎精密营收90.2 亿元，同比+12.8%，净利润-0.9 亿元，去年同期盈利4.2 亿元，疫情导致上半年开工率低，新产能投放固定成本增加等原因导致2020 年出现亏损。
3、预算全年增速目标10%-20%，miniLED 等新品望提供增量。
短期来看，公司一季度收入端望迎来稳定增长，利润端去年同期汇率和利息有一定收益、今年则相应减少，但主业经营性利润仍预期有稳健增长（材料涨价影响不大）。另一方面，芯片缺货对产业链及公司整体出货亦有影响，Q1 下游备货量预计略少于去年乐观预期值。展望后续，Q2 行业整体业绩基数较高，但miniLED 等新品望带来增量贡献。全年来看，公司亦指引收入/利润总额/净利润目标同比10%-20%增长。此外，公司目前为北美龙头VR 产品供应3-4 条料号，并供货特斯拉、谷歌等客户，考虑公司连续3 年资本开支超40 亿元、今年计划继续投入约50 亿元扩产，后续有望更好的承接苹果等客户的品类扩张需求，并在硬板市场实现更高占有率。
4、研发和投入引领行业，硬板业务有望逐步取得突破。
公司依靠领先的研发和资本实力引领行业技术制高点，软板方面已掌握射频软板LCP/MPI；硬板方面，超薄HDI 板（Mini LED 背板）、SLP 卡位高端消费，汽车板、高频高速板有望整合，体外的IC 载板发展空间广阔等。
5、投资建议。
公司指引21 年收入/利润总额/净利润增速10%-20%预算目标，我们最新预计21-23 年营收为349/398/458 亿，归母净利润为36.0/42.2/50.6 亿，对应EPS 为1.56/1.82/2.19元，对应当前股价PE 为23/20/16 倍，维持“强烈推荐-A”评级，最新目标价46.8 元、对应2021 年预测EPS 的PE 为30 倍。
风险提示：大客户创新低于预期、新品销量低于预期、汇率波动风险。
评论：1、全年业绩低于预算区间，美元贬值和新产能转固等影响利润。
经测算，Q4 单季度收入123.8 亿元，同比+33.5%环比+68.5%，单季度营收创历史新高、是过去12 个季度单季度增速首次超过30%；归母净利润14.6 亿元，同比+19.7%环比+149.2%。公司四季度业绩同环比较快增长，我们认为主因iPhone新机延后，以及新机初期较好的销售和备货需求。公司全年业绩低于年初预算区间下限约0.8 亿元，我们认为主因汇率影响、疫情下客户降价压力等，其中全年直接汇兑损失2.38 亿元、同比增加2.82 亿元；而美元贬值也影响公司营业成本，对毛利率带来负向压力。
利润率方面，全年毛利率21.26%，同比-2.57 个pcts，净利率9.51%，同比-1.48个pcts，其中Q4 单季度毛利率22.17%，同比-5.09 个pcts，环比+2.04 个pcts，同比大幅下降主因：1）美元贬值影响，公司营收确认、与客户的产品价格前期谈判都通过当期的美元汇率进行，合同锁定后无法改变，四季度美元超预期贬值对公司毛利率影响较大；2）四季度公司淮安、秦皇岛等新产能逐步转固（Q4 固定资产环比增加24 亿）也对毛利率有影响。
2、通讯用板盈利能力有一定波动，非手机业务稳定增长。
分业务来看，通讯用板收入212 亿元，同比增长6.57%，毛利率19.05%，同比-3.96 个pcts；消费电子及计算机用板收入86 亿元，同比增长28.78%，毛利率26.57%，同比+0.44 个pcts。通讯用板毛利率下降主因汇率影响、疫情下客户旧机型料号压价等，收入小幅增长，主要来自Q4 新机备货量较好，以及旧机型降价促销下全年iPhone 销量超预期带动手机软板需求提升；消费电子及计算机用板收入增加相对较快，主因watch/pad 等苹果非手机产品销量增速更快，且在VR等非苹果类订单布局也有贡献，该等产品盈利能力较为稳定。子公司来看，秦皇岛宏启胜营收102.4 亿，同比+19.3%，净利润13.3 亿，同比+10%；淮安庆鼎精密营收90.2 亿元，同比+12.8%，净利润-0.9 亿元，去年同期盈利4.2 亿元，疫情导致上半年开工率低，新产能投放固定成本增加等原因导致2020 年出现亏损。
3、预算全年增速目标10%-20%，miniLED 等新品望提供增量。
短期来看，公司一季度收入端望迎来稳定增长，利润端去年同期汇率和利息有一定收益、今年则相应减少，但主业经营性利润仍预期有稳健增长（材料涨价影响不大）。另一方面，芯片缺货对产业链及公司整体出货亦有影响，Q1 下游备货量预计略少于去年乐观预期值。展望后续，Q2 行业整体业绩基数较高，但miniLED 等新品望带来增量贡献。全年来看，公司亦指引收入/利润总额/净利润目标同比10%-20%增长。此外，公司目前为北美龙头VR 产品供应3-4 条料号，并供货特斯拉、谷歌等客户，考虑公司连续3 年资本开支超40 亿元、今年计划继续投入约50 亿元扩产，后续有望更好的承接苹果等客户的品类扩张需求，并在硬板市场实现更高占有率。
4、研发和投入引领行业，硬板业务有望逐步取得突破。
公司依靠领先的研发和资本实力引领行业技术制高点，软板方面已掌握射频软板LCP/MPI；硬板方面，超薄HDI 板（Mini LED 背板）、SLP 卡位高端消费，汽车板、高频高速板有望整合，体外的IC 载板发展空间广阔等。
5、投资建议。
公司指引21 年收入/利润总额/净利润增速10%-20%预算目标，我们最新预计21-23 年营收为349/398/458 亿，归母净利润为36.0/42.2/50.6 亿，对应EPS 为1.56/1.82/2.19元，对应当前股价PE 为23/20/16 倍，维持“强烈推荐-A”评级，最新目标价46.8 元、对应2021 年预测EPS 的PE 为30 倍。
风险提示：大客户创新低于预期、新品销量低于预期、汇率波动风险。
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