【一凌策略-周观点0912】继续看多，重视油和黄金

1、我们看多以来，基本结构、方向都按我们的预期演绎。今年，整个周期板块涨幅居前，锂和钴以外的传统周期从催化剂到内在逻辑，都离不开双碳，这其实就是一直汇报的“能源转型的隐藏剧情”，正是我们一直汇报的内容。大幅上涨的煤炭、钢铁继续看好，长期估值仍有较大估值修复空间。

2、对于未来的看法：能源转型与能源革命的区别在于此次是主动为之，这意味着当下传统能源的短缺并不会带来再投入，而将通过新型能源系统的建设实现。这有两个后果：结构上看，05-08年高盈利和高产能增长的部门是重合的，这次有较大割裂，两条主线会交织；对于市场而言，潜在增速下移，造成看似滞胀格局，利润会往上游分配，竞争力较弱的中下游面对出清压力，但因为就业等问题，政策的收紧变得困难。需要关注向消费出现全面传导时，被迫收紧可能会发生。

3、PPI长期高位的时间内，历史规律看黄金和油从大类资产或者是股票板块内部，均有不错表现。这次会与资源的重估形成共振，这是下一阶段的重点。对黄金来说，还有此前实际利率下行时，黄金出现了背离，如果认为全球央行不会收紧与通胀并存，其实黄金时弹性最大的品种。

4、对资源品的系统性重估在继续，此时大金融（银行、券商、地产）的价值修复也在继续，经济回落逐步企稳，且政策重回宽松，类似环境可比2014年的4季度，但这次低估值蓝筹有更强基本面。

总结：看好 油 有色（黄金、铜、铝）券商、银行、房地产、钢铁、煤炭

祝好！

牟一凌