1、城商行龙头，区域优势明显城商行龙头优势：1）异地分支机构占比高，跨区域优势明显。截至21年6月末，北京银行的分支机构数共673个，其中异地机构占比约60%。2）北京银行与荷兰ING银行稳定合作17年。3）管理层经验丰富，公司治理稳定。
    区域优势明显：1)北京银行的北京地区贷款市占率为8.5%。近年来北京银行在北京地区的费款市占率稳定在8%以上。2)北京地区贡献营收近七成。北京地区是北京银行的主阵地，人才配备、贷款规模和营收都占据绝对优势。3）北京地区人均GDP与可支配收入位于全国前列，显著高于全国平均水平。
    2、零售转型战略明确计划用五年将零售利润贡献占比提升至50%。北京银行将零售转型上升至“十四五”时期核心发展战略之一，提出用五年时间将零售利润贡献占比由20年的21.4%提升至50%。零售AUM位于上市城商行前列。截至21年9月末，北京银行零售AUM达到8472亿元；零售客户数达到2513万户，较年初增长155万户，增量达近5年来最高水平。
    零售营收、贷款占比提升，零售转型加速。1H21北京银行的零售营业收入贡献占比达26.4%，较20年提升3.7个百分点。北京银行向零售业务倾斜明显，持续进行零售转型，有望带动生息资产收益率的提升，促进息差稳定。
    3、风险加速出清，息差有提升空间针对存量问题资产，北京银行加大不良处置力度，加强不良认定。2019年集中暴露的个别企业大额风险，历时两年后，预计处置基本接近尾声，对后续资产质量影响有限。同时，北京银行加强不良认定，截至21年6月末，逾期90+/不良贷款比重为82%，处于历史较低位置。
    不良隐忧减轻。21Q2北京银行的关注费款率为0.96%，低于上市场城商行平均；21Q2逾期贷款比例为1.56%，较20年末下降33BP，近年来北京银行的关注货款率和逾期贷款率显著下降，不良隐忧减轻。
    息差低于上市城商行平均，主要受较低的资产收益率影响。1H21净息差为1.84%，低于上市城商行平均。北京地区竞争激烈，北京银行议价能力有待提升，生息资产收益率不高。北京银行1H21生息资产收益率为4.08%，低于行业平均水平（4.51%）。
    投资建议：北京银行作为城商行龙头，北京区域优势明显，随着零售转型加速，零售业务占比提升且结构优化，有望带动其生息资产收益率提升、息差企稳。针对存量问题资产，北京银行加大不良处置力度，风险加速出清。截至22年2月13日，当前PB（LF）仅0.44倍，估值非常低，未来基本面有望好转，性价比凸显。参照可比同业，我们给予其0.60-0.65倍22年PB的目标估值，对应6.82-7.38元/股，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：疫情超预期导致经济衰退，资产质里显著恶化；息差大幅收窄；北京地区政策变化等。