【国君钢铁】华菱钢铁调研纪要20210413-韭研公社

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【国君钢铁】华菱钢铁调研纪要20210413

云的彼端丶

2021-04-14 19:04:40

【国君钢铁】华菱钢铁调研纪要

20210413

各位投资者下午好，我接下来我会按照各位桌上摆的这一份介绍材料的顺序来介绍一下三个方面的情况。第一个方面是我们自己对钢铁行业的形式的判断。第二是关于公司的一些基本面的情况以及背后的逻辑。第三个方面就是华菱钢铁未来发展的一些愿景，包括看点。

行业判断
第一个方面，对于钢铁行业。我们的判断是三个方面：供给有顶需求有底，然后成本让利。这三个方面的情况可能会是下一阶段钢铁行业的一个新常态。从供给端来看，就是短期来看，工信部在做钢铁去产能的回头看，以及2021年的粗钢压减工作，这件事情已经在逐步的落地了。唐山市已经确定限产，而且现在产量压减的工作也在其他的省份进一步扩大，像山东、江苏都已经出台了相应的政策。这一次粗钢减产的政策安排体现了两个差异化：第一个是区域的差异化，从环境容量的角度来说，不同的区域有不同的差异化的对待的政策；第二个就是企业的差异化，对环保绩效水平差、耗能高的企业以及工艺装备水平落后的企业，会有一个差别化的对待。从长期来看，就是碳达峰碳中和的政策。由于钢铁行业是碳排放量最高的门类之一，碳排放的占比达到了15%左右。那么我们理解，这样的一个政策可能会导致钢铁行业20年来的产能扩张的大周期基本结束。所以短期和长期来看，我们认为是供给有顶。

第二个方面就是需求有底。首先在制造业方面，我们理解制造业的需求是不断的在崛起，然后会扛过钢铁下游需求端的大旗。今年以来，全球经济的复苏，需求和产能周期出现错配，钢铁产品间接出口大幅增加。中国制造业对内进口替代，对外海外份额提升也是未来需求的一个核心驱动。第三个方面就是碳中和也会推动我们下游的像装备制造、环保消费等等领域，实现需求的升级，也为钢铁行业的下游需求带来非常好的基础。再看房地产和基建方面，房地产和基建的需求是非常有韧性的，而且这两个领域对钢铁产品的需求也是一个不断升级的过程。可能过去修一平方米的房子需要用50公斤钢材，未来可能是60甚至70公斤的钢材。我们过去建桥梁可能都是用钢筋混凝土，未来趋势都是用直接用钢板。所以这一块也会给钢铁下游提供非常好的一个需求的基础。另外就是现在多部委也已经接连在发声了，就是十四五期间的新基建，现在要求是按适度超前的原则，加大投资力度，整个十四五期间新基建的投资额有望超过10万亿。所以我们理解从制造业需求以及房地产基建需求两个方面来看，需求是有保障的。

第三个方面就是成本让利。我们理解矿价全年的高点可能已经出现了，下半年可能矿价会有往下走的趋势。首先国内粗钢的产量下行有利于压制矿石的需求和价格，其次今年预计四大矿山的产量同比是一个增长的态势，大数可能有4000万吨以上，而且1~2月份从非主流矿的进口增量来看，这部分的增量也非常的明显。所以我们理解下半年还可能会出现成本张力的情况。

那么从这三个环节来看，未来可能会变成钢铁行业的一个新常态，整个行业的周期性会减弱，波动的振幅会减弱，盈利会趋于稳定，这是第一。第二就是行业内可能会出现分化，尤其是行业内的头部企业盈利不但会持续稳定，下一步阶段性的还可能会获得一些超额利润。未来上市公司的分红率可能也会逐步提升。这是我想跟各位介绍的第一个方面，就是关于行业的一些判断。

基本面
第二个方面是关于华菱钢铁的一些基本面的情况。从过去17年到现在，华菱钢铁的经营结果持续在行业内快速的增长，在行业内各项指标的排名也是一个快速攀升的状态。收入和归母净利润，我们与行业龙头对标以及与行业的中位数对标，我们的一个占比的比例是一个持续提升的过程。因为部分钢企还没有披露2020年的业绩，但是从2020年前三季度的数据已经很明显的看出来，我们在行业内的位势的攀升是非常快的。从17年一直到20年的前三季度，我们现在的盈利水平包括净利润、归母净利润、ROE等等这些盈利指标都排在行业前三的位置。
然后2020年全年盈利水平是我们历史第二高的盈利水平。我们昨天晚上披露的一季度业绩快报，也是创了季度的历史新高，包括收入、归母规模净利润都是历史新高。尽管今年一季度长材和钢管的盈利环比是一个负贡献，但是我们整体的盈利结果还是环比增长了接近32%，同比就更高，因为去年一季度是低点，同比增长了80%以上。我们下属的主要子公司，湘钢、涟钢和汽车板公司的利润的投入变动也是大幅度增加的。其中涟钢和汽车板公司因为受益于热轧、冷轧产品的盈利的提升，也是实现了单季度利润创历史新高。

那么这个背后的逻辑是什么？我们自己总结是1个机制变革加5个方面的运营改善，主要是6个方面。第一个方面是2017年以来开始的一个强激励和硬约束的机制。我们从2017年开始，将子公司管理层的收入直接与绩效指标挂钩，与全年实现的利润目标挂钩，可以按超额利润来提成。过去的这几年里，我们做的好的子公司的总经理可以拿到300万的一个年薪的封顶数，这在湖南省的三四线城市是一个非常有竞争力的收入。同时我们也匹配了一个硬约束，就是如果子公司管理层不能够实现年初利润目标的70%，我们也是不讲任何客观条件直接要免职的。我们这一次年年度董事会决议中也披露了相关的人事调整，有一些细心的投资者可能也已经关注到了。同样的激励和约束的机制，也给到了中层和基层管理人员。应该说在这个机制的变化下，整个公司的员工都非常的有活力，极大的激发了大家的创造力和创新能力。

第二个方面是运营改善方面的。大家可以看到我们从2016年到现在，我们的精益生产体系是稳定高效的，我们解决了在上一轮周期中高炉一直波动、运行不稳顺的问题。到去年钢材产量已经实现了2513万吨。

第三个方面是品种结构调整。公司的品种结构从战略上来说，一直是面向工业领域，瞄准中国制造业转型升级的方向，并且持续追求在细分市场打造隐形冠军。从2016年到2020年的研发投入上来看，我们累计投入了150亿元的研发，不断的推动我们的产品往高端化转型。我们的品种钢销量是内部的一个管理口径，我们的品种钢销量也从2016年的486万吨增长到了2020年的1298万吨，占比从32%提升到了52%。

分具体的产品来看，在宽厚板领域我们的直供比已经达到了90%。宽厚板在下游的七大行业都建立了领先优势，如工程机械、高层建筑、桥梁、造船等领域，我们都与行业内的龙头客户来合作。同时下游行业相对均衡，不过度依赖于任何一个行业，我们可以按根据下游行业的景气程度来调节钢材供应的结构。

在热轧板领域我们的直供比也超过了60%，仅2020年涟钢就有新产品57个，替代进口的产品就有17个，其中薄硅钢和超薄耐磨钢的市场份额已经到了70%，符合下游制造业需求向高强度轻量化方向升级的趋势。

在冷轧板领域，我们的汽车板合资公司利用安斯勒米塔尔的1500兆帕和2500兆帕强度的专利技术产品，也实现了非常大的进步。在过去这几年已经基本上完成了国内主流汽车厂的产线认证、产品认证，而且每年的销量、专利产品的占比以及盈利水平基本上是一年一个台阶，已经稳定供货了国内的一些知名的新能源汽车厂商，包括一些合资品牌的厂商。

在新钢材领域，我们在逐步向特钢领域转型，20年华菱湘钢成功开发了几个特钢领域的具体品种，同时也获得了国内几个汽车品牌的认证，未来会实现线棒材25%的特钢占比的一个转型。这是关于品种结构调整方面的一些成效。

第四个方面，减债降负。整个十三五期间，公司不管是资产负债率还是财务费用，实现了五连降。财务费用从2016年的23个亿下降到去年不到6个亿的水平，资产负债率也从最高的时候86.9%下降到去年的57.54%，成效非常明显。

第五个方面就是内部改革。我们可能是国有企业中减员增效改革力度非常大的企业之一。我们十三五初期就逐步推进三项制度改革，我们的在岗职工较高峰时期已经减员了30%，劳动生产率成倍提升。2016年我们的主要子公司湘钢和涟钢的劳动生产率还在700吨，就是人均年产钢这个指标还在700吨左右的水平，到2020年已经接近1380吨。

第六个方面就是智能化、数字化转型。十三五期间我们三个钢厂在智能化、数字化转型方面都有各自的一些方向和成果，在香港领域我们是跟华为合作，实现了部分工厂的黑灯工厂，而且实现了宽厚板厂的“废钢调御智慧天车”。明天大家的参观也会专门去看一下它的智能化的成果，包括一些联助机器人的自动加渣等等的环节。在涟钢，我们是跟宝钢智慧合作，上线了一套行业内非常先进的设备智能点检系统，取代了原有的人工检测。在主体装备上都安装了传感器，可以通过应力波的大数据监控提前发现设备的运行异常，避免了过去因为人工检测不及时、不准确所导致的一些停产或者是检修这些情况。

发展方向
以上是我给大家介绍的华菱钢铁的一些基本面以及背后的逻辑。那么下一步我们的发展方向，第一个就是战略方面，我们还是会持续的构建，并且不断的完善我们的三大战略支撑体系。

第一个是精益生产体系，以零缺陷质量管理为核心，保证生产稳顺高效，减少营运资金占用。

第二个支撑体系是以IPD为基础的销研产一体化公关体系，我们这个研发体系叫做集成产品研发，我们会跟进下游市场的一些需求点，组一些小团队，在这个团队里不光会有研发的人员，同时也会有销售、生产、财务等等方面的人员。我们的要求是快速反应，我们的新产品开发大部分都会在6个月之内出成果，而且我们给到了小团队足够的激励，只要研发出来的成果能够成功的试用，那么在具体品种的全生命周期团队都可以参与提成。

第三个方面是以信息化为支撑的营销服务体系。这个是强调如何提高客户的粘性，做好客户的服务。包括一些交货期的管理，以及一些信息化的数据的对接等等。在具体的运营策略上，我们是坚持五个坚定不移：坚定不移的调结构提品质、坚定不移的对标挖潜降成本、坚定不移的超低排放树形象、坚定不移的降杠杆防风险、以及坚定不移的深化改革提效率。

下一步的具体看点，我们总结了四个方面。第一个方面是产线结构和品种结构的持续升级。在宽厚板领域，我们已经建设了特厚板板坯连铸机，这个技改项目会有利于提升宽厚板中特厚板的占比，也是产品高端化的一个方向。在热轧板领域已经连续上了很多期的热处理生产线，最新的高强杠二期也会进一步增加热轧板的热处理能力，30万吨会进一步提高，尤其是工程机械行业的高强钢的占比。在冷轧板领域，涟钢建了新的镀锌生产线，会增加镀锌的能力40万吨。汽车板合资公司今年年初也上了二期项目，会增加45万吨的汽车板的产能，产品的定位主要是高端汽车板。在线棒材领域刚刚也说了，我们会逐步的向特钢转型，在技术改造这些资本性开支上也会向特钢方向来倾斜。总体我们2021年的品种钢销量预计还会再实现两位数的增长。

第二个方面就是推进绿色低碳发展方。第一个我们还是会持续推动关键工序实现超低排放，以及实现一些效能提升的改造。第二个就是进一步推进工序余热余压余气的这些回收利用发电，进一步提高我们的自发电比例。我们的阳刚就是阳春新钢有可能会实现100%的自发电，湘钢涟钢、现在的自发电比例接近70%左右。我们会持续关注各种钢铁行业减碳的方式，以及一些新的冶金技术的应用。

第三个方面是智能制造。智能制造我们已经有了一些小的成果，下一步，一个是由点到面的复制推广，另一个就是探索一些新的应用。管理层对智能制造的底层逻辑的理解是：要利用数字化和智能化实现以客户为中心，去提高客户的满意度，提升效率、降低成本，从而提高客户的粘性。不管是务虚还是务实，现在推动智能制造已经成为了公司的战略共识，也是我们下一步流程重构、组织重构以及客户关系重构的抓手，还有大量的工作需要做。

第四个方面可能也是投资者比较关心的，就是行业的兼并重组。我们一方面是做精做强现有的钢铁主业、现有的几个基地。同时我们也会关注行业的兼并重组的重要机会。

未来的分红的情况可能大家也看到了。第一，我们的分红政策预期非常明确。第二，我们的股息率在行业内是中等偏上的。第三个，随着未来的资本性开支逐步减少，负债率进一步降低，未来是有提升空间的。

最后想跟各位投资人汇报的就是关于我们的估值。我相信在2021年来临之前，就17年到2020年末，华菱钢铁的经营表现可以一定程度上证明了我们抵御周期的能力，为我们保持了一个非常好的盈利的稳定性。尽管铁矿石的价格从六七十美金一路上涨到了今年年初的超过170美金，但是我们拉了一下我们的吨钢盈利的水平，基本上每个季度都保持在300块钱的水平上，所以我们的盈利的持续性应该是得到了验证的。第二个就是在今年的钢铁行业的形势下，今年的盈利水平有望进一步提升。今年一季度的业绩快报，我们是实现了20.54亿的归母净利润，如果年化的话是82.24个亿，如果按照今天的市值来算的话，我们大数是5倍多的PE，可以说随着我们业绩的增长，PE进一步下滑了。股价的上涨远远赶不上我们的经营业绩的上涨。尽管今年我们的股价涨幅在行业内应该是第一，但是我们理解今年以来的涨幅，涨的都是公司的EPS，涨的并不是PE，PE反而是下降的。所以我们希望各位投资者也能进一步深入了解公司的情况，希望投资者也能够给到公司更高的估值。我先汇报到这里，谢谢大家。接下来大家如果有什么问题的话，咱们可以再进一步交流。

提问：
1. 近两年公司在高炉的稳定顺行方面到底做了哪些措施？这些措施对整个运行的安全性，包括高炉的顺行有没有一些影响？
不顺的那些年，我们的矿石上面还很杂，可能收到了对矿石成本的一些误判。后来我们做了一些全工序成本的分析，感觉到首先在原料上，我们一定要稳定。这是高炉顺行的最重要的一个保证。这是第一个盈利的措施。第二个，我们目前的一些高炉有一些参数的调整，现在陆陆续续都是处于一个系统化的调整的过程。因为我们的高炉是有专家系统，加上我们的一些操作的一些专家，他们的结合，现在已经摸索了一套非常稳定的操作工艺。第三个，实际上我们现在的人员也是不断的成熟。在高炉现场的操作过程当中，逐步的引进了一些人才，包括专家的支持，也是在开展这方面的一些工作。

讲到能耗的问题，生产稳顺是我们能耗逐步降低的最重要的保证。节能降耗实际上就是我们经营生产不断深化的一个过程。这项工作，过去现在未来都将是持续做下去的。而且华菱目前有一个最重要的思想，就是解放思想。生产的过程是没有天花板的，所以我们在经营生产上面是没有最好的，只会有更好的。另外就是我们整个结构的一个调整。近来大家可能也注意到，公司在没有大的产能设备投入的情况下，通过结构调整、新技术的应用、工艺的优化，将铁钢比做到了800以下，好的时候可能700以下也有，基本上稳定在750左右。将来我认为，随着中国废钢的产出，这种结构的调整将进一步规模化，这也符现在目前的减碳的过程。

2. 我这边有三个小问题。第一个就是展望一下3~5年，产量这一块还有多大的一个提升空间？第二个，刚刚我们也看到降杠杆是未来的一个核心战略，那么资产负债率、财务费用这块未来还有多大的可下降的空间？华菱本身有哪些进展，包括技术层面，会影响未来的成本？第三个关于可转债，就是EB这一块对股价的影响？

产量上。十三五期间，我们增加了800吨左右的产量，装备基本上没变。那么效率的提升跟我们的内部机制是有关系的。未来3~5年的产量提升还有多大的空间？这个问题我想，今年我们的计划是2800万，几家子公司按照自己确定的奋斗目标，加起来，今年应该是要冲刺3000万的。我们去年是2678万，如果今年实现3000万吨钢铁产量，会增加300多万吨。这是今年的情况。按照现在的生产节奏，今年实现3000万吨的目标，还是非常有希望的。
那么明年后年还有没有增量？有多大的增量？我说不太准，我的理解中央还是有天花板的，但是空间还有。未来的增量还是有限的，我们是有规模约束的。

加杠杆方面。去年年底的资产负债率是57%。省委省政府原来给控股股东定了一个目标，要降到50%，我理解如果说控股股东要降到50%，那么上市公司也应该往这个目标走，否则这个目标就实现不了。这些年，上市公司财务费用每年降了17个亿左右。今年我们对两家主要的子公司，就是湘钢的财务费用考核指标复苏，大概是-1个亿以上。湘钢负的多一点。财务费用压力大一点的在衡钢，负债率有70%，他的降负债的压力会大一点。然后就是我们汽车板公司的负债率会大一点。两家最主要的子公司压力并不大，他们手里还有一把现金做现金管理，所以它能够做到财务费用负数。但是一定的负债规模也是要有的，将来跟金融机构要保持一定的合作。如果我们的这种银行的贷款融资成本低于现金管理的收入，那还是要保持一定的融资规模。

碳中和、碳减排的话题最近比较热，从宏观、行业层面是个趋势。那么企业目前能做的我们企业都做了。在现有的工艺技术条件下，减排还是第一个降低燃料比，发展循环经济。我们湘钢、涟钢直发电的比例接近70%左右，本来高于70%，为什么现在比例又低了一点？是因为我们后面有一些深加工的项目投产，所以用电量增加。这一块就是我们在发展循环经济方面做的一些工作。我们也关注新技术的应用，最近两三个礼拜，公司也通过了一个议案，讨论要和有关的专业机构合作，研究碳减排的一个规划。成本方面，未来有碳交易，你会权衡性价比。这边成本升高，那边碳交易能够实现一些收入。

可转债我们花了40个亿，大概是这个月月底进入转股期。大家可能担心一点，是不是会对股价造成影响？不能说完全没有影响，因为有个成本的问题。我们现在合作战略持有的都不是当时发行的时候购买的可转债，也都经历了一些交易。所以这样来讲，在持股成本上面，并不是当时的转股价值。
第二个，大家看我们2月份解禁7亿多股，并没有对市场造成非常大的压力，对吧？所以就是说，我们可转债的规模，如果转股以后，它的规模也就不到8亿，只有7亿多。这个规模跟我们市场化债转股的规模很接近的。所以我理解，对市场的影响也不会很大。我觉得只要公司的业绩持续稳定的能够释放，大家对行业、对公司的投资逻辑能够能够有信心的话，这个量并不是很大，并不会对市场造成很大的影响。

3. 汽车板业务，那种1500兆帕、2000兆帕的价格大概是什么水平？还有目前的应用领域，比如用在汽车的哪些部位？未来还有什么应用前景？高强度钢的应用未来会不会有一些影响？再就是特别先进的汽车板这块的竞争格局现在是什么情况？
1500兆帕和2000兆帕的产品是属于专利产品，在国内是一个专有的产品，所以它的定价有很高的门槛，价格比普通的汽车板高很多，这是第一个。第二个您关心的它的应用，目前超高强度的这种专利产品，主要还是应用在汽车的一些对强度要求比较高的结构件上。比如说您刚才提到的特斯拉，我们是特斯拉美国工厂和上海工厂model3和model Y外两个车型的门环系统的100%的供应商。我理解未来汽车升级的一个方向就是轻量化、高强度。这种专利产品正好是契合了需求升级的方向。所谓2000还有1500其实都是指的强度，就是可以在超薄然后轻量化的基础上能够保证它的强度不降低，甚至还有提高。
用钢需求升级，汽车也好，包括工程机械，这些运输工具都有一个轻量化的需求。尤其新能源汽车有一个续航里程的焦虑，所以把车身的重量降低，但是又不能降低安全性和强度。所以要求钢材的轻量化和高强度。商用车也有这个问题，包括重卡，降低车身减达到减排的同时，他还能够多装一些货物，那么车身的重量减轻，它的载荷量就会增加，实际上能够提高它的全生命周期的经济效益。工程机械也这样，现在也是在往轻量化和高强度的方向在做。最近这几年我们在这个方向还是有比较多的成果，有一批的产品替代进口，填补空白。我们的细分市场占有率到了70%以上。

4. 未来的兼并重组的话，是偏向产品的互补性，还是说区域的同类型等等？
对于行业来讲，像宝武集团这样的重组对行业是一个利好，能提高行业集中度，增强产业链上的安全，我们持欢迎的态度。那么从公司的情况来看，我们不会为了刻意去追求规模，追求兼并重组，背很大的一个财务包裹。重组要有利于我们提升竞争力。并购的企业团队要优秀。标准方面我们会比较高。

5. 汽车板方面，我们主要的竞争对手有哪些？
国内的汽车板制造企业，在高强度轻量化方向大家都在努力，不是说只有我们能做，宝钢、首钢也在做。但是我们有专利产品，在技术上是领先一步的。

6. 在运输成本上，铁矿石会增加大概多少成本？

我们铁矿石是从上海经过长江、洞庭湖运到湘钢，成本大概在90元的水平。到洞庭湖以后要上岸，火车算在里面要多20块钱。当然跟沿海的钢铁企业比，我们在铁矿石的物流成本上面是个劣势。但是我们钢材销售的半径，也就是湖南、中南、华东、华南西南这几个区域，都是中国经济比较发达的区域，因此我们在产品的物流成本方面还是有优势的。

7. 未来跟华为还有哪些层面的合作？
将来示范工程肯定会有复制的价值。华为不仅跟湘钢合作，跟衡钢、涟钢也在合作，合作领域可能有一些差异。我们的想法就是，先把一个示范工厂做好，然后再复制推广。

8. 这几年品种钢的增量20%，大概是哪些品种的贡献，具体多少量？然后现在品种钢大概是一个怎么样的结构？

我们今年年报里，其实把去年的1298万吨的品种钢做了一个拆分，分到了几个主要的下游行业中。排名第一的是工程机械用钢，占比是24.9%。排第二的是汽车用钢，16.5%。第三个是能源油气行业，15.7%。排第四个的是桥梁和高层建筑，14.1%。排第五的是造船和海工，10.7%，剩下的还有一些金属制品、电工钢、家电用钢等等。大家有兴趣的话再可以去看一下年报披露的一些具体的数据。

9. 咱们最新的就是各个品种钢材的订单和排产情况怎么样？然后美国那边，他们有些行业的资本开支，现在无缝钢管这边需求会不会好一些？

最近的订单应该是非常不错的，包括价格也是不错的。无缝钢管今年一季度表现的比较差，因为它的订单周期比较长。企业拿的订单价格低一些，加上原材料价格也比较高。3月份开始，他们的盈利开始逐步恢复。我们钢管年产量只有一百六七十万吨，每个月也就14万吨左右。3月份大概有2000多万的利润，4月份已经恢复了一个正常的盈利水平。

10. 现在铁矿石库存周期大概是多长时间？采购的定价是按季度的还是按上个月的？

大概是20~25天。铁矿石的定价主要是按照矿山的定价模式，有的是当期的，有的是下一期的，一般就这两种，不会按上一期的。这也是我们钢铁行业的一个痛点。你刚问的实际上是一个定价权的问题，国内当地企业基本上大家都是一致的。每家矿山还不一样。这一块大概就是这样的一个情况。

11. 品种钢、优特钢涨价的节奏跟不上普钢？

定价机制不一样。一般品种钢会提前一个月以上给你定，流通材料可能10天左右，频率会快一些。方向是一致的。在普通钢的基础上有一个比较机制。

12. 咱们这边有没有可能出一些限产政策，像唐山那种？

湖南我觉得限产的可能性倒是不大。第一，湖南的环境容量相对来讲大一点，环保的压力会小一点。第二，湖南省的钢铁行业是全国最规范的一个省份，我们就两家，华菱加一家民营企业，民营企业大概是300万吨的产量。

限产主要还是以减排为目的。排放比较高、指标比较差、装备比较落后的这些企业优先限产。从这个角度来讲，对我们应该是有利的。

13. 我们是一个国企，为什么激励机制能做到市场化？
16年的时候，我们推动了一个重组，把湖南省的金融资产转入上市公司。这个背景下，后面省委省政府决策还是要坚持钢铁主业，所以重组终止了。当时公司危机感特别强，背水一战，制定了一个三年振兴计划，配套的一套制度叫做强激励、硬约束，建立了一个相对市场化的机制，完全根据绩效来。

14. 资本开支的规划大概是什么？

今年新开工项目大数是60个亿，我们在董事会决议里披露了。新开工项目中，在今年发生现金流支出的大概一半，30个亿出头。

15. 今年的盈利展望？
很多买方也好，卖方也好，对今年华菱的盈利做了很多预测。我想说，大家如果要做估值，可能还是要注意几个方面。一个就是我们因为品种钢的比例比较高，交货期相对长。然后我们
品种结构比较均衡，所以我们的盈利波动性会比较平滑。算账的时候，我们公司因为还是有一些子公司的少数股权是在外面的，所以大家从利润总额折算到我们的净利润，再折算到我们的归母净利润的话，我们的一个经验数据大数是要乘一个0.78~0.81的这样的一个系数，有一个换算。

16. 咱们银行贷款的利率水平是多少？后面在资本市场融资的计划？

贷款利率大概3.4~3.5。上市公司这一块，我们债务融资都是银行贷款。

17. 最近金融委开会说大宗商品价格涨的有点过，然后说要控制，这个事您怎么看？

我觉得第一，钢材还是国民经济里面应用最广泛、最基础、最廉价的材料，没有之一。现在卖5000多块钱，我不觉得钢材价格高，我觉得钢材价格还低了。现在因为是钢材是全球涨价，现在东南亚市场的钢材也都六七千了，美国的折算成人民币也到一万。之前也有很多投资者问我，他说这样涨价，下游的制造业行业都活不下去了。我就说下游制造业有这么脆弱吗？竞争力有这么差吗？我们钢铁行业矿石价格从五六十美金涨到170美金，我们也没有看见活不下去，下游制造业的竞争力应该要比我们强，毕竟他们估值比我们高那么多是吧？

18. 美国新建钢铁产能有没有可能，周期有多长？他们自己的钢铁的这个缺口通过什么方式来满足？
出口的话，一般是要建立渠道的，所以不是说价格起来之后，出口马上就可以过去。出口渠道的恢复，时间还是比较长的。欧洲有些地方可以通过土耳其和中东这一块中转，通过类似于贴牌的方式出口，这一块应该已经起来了。第二个，美国的投资。虽然需求很好，但是企业生产组织这方面效率比较低下，它恢复也是比较慢的。所以我们估计美国产量的恢复需要很长的一个时间。去年下半年恢复了一波，后面趋势不是特别强，我估计可能两三年之内美国的产量还是处在一个复产的一个过程。新建的产能按逻辑上讲，要等企业的利润充分恢复之后，才会有新的资本开支。然后第三个是考虑产能生产周期。我们知道中国钢企是全世界生产效率最高的。一年半到两年半的投产周期。所以我们觉得三年之内，供应量靠自己的产能的提升，或者新建厂难度是比较大的，所以这个缺口可能会维持较长的一段时间。

19. 怎么看待今年的钢产量同比不能超过去年？
现在我们也没有看到一个具体的政策，只是选出来一些政策导向。我个人理解限产减排的指标，一个是合规性，产能是不是合规。第二个是排放是否达标。区域也有差别。原来生态环境部的要求也是重点区域在2020年要60%的钢铁企业实现超低排放。

20. 从接订单的情况来感知下游需求？

今年像需求表现最好的应该还是工程机械、汽车，然后家电。就到目前为止，从订单量，如果不考虑价格和利润的话，不太好评估。因为公司的产品是以直供为主的。去年全年在接订单的感受上也是饱和程度非常高的，哪怕是品种相对来说最弱的无缝钢管，它其实订单也是满的。所以我觉得整个需求还是一直都是处于高位的。

21. 20年咱们研发费用增加的比较多，后面两三年大概也是这么一个节奏吗？

去年做了这么多，是根据税务局三表要一致，包括我们的高新技术企业申报，有一部分研发费用重新归集到研发费用中来，口径发生了变化。未来口径会保持稳定的。我们主要的子公司都是高新技术企业，为了满足高新技术企业的门槛，研发费用不会低于收入的3%。20年大概是3.7%左右，未来肯定也会持续保持在3%以上的水平。

22. 未来EB究竟要不要转股，是由集团那边来决定，还是由咱们上市公司看？
集团发EB是19年的11月和20年的1月份。当时有一个背景，当时华菱集团对于上市公司的持股比例已经非常高了，60%当时是。然后同时上市公司做了重大资产重组，在重大资产重组过程中，集团把它所持有的的三个钢厂的小股权做到上市公司来，会增持12亿股。从整个国资监管的方向上来说，因为钢铁是一个充分竞争的行业，是不见得有这么高的持股比例的。所以当时集团在新股登记的同时，对冲了7~8亿股的股票的一个增持。相当于是在重组过程中增持了12亿股，通过EB如果最后能够顺利换股的话，就可以减持掉7~8亿股，就不会增持那么多，当时有这个考虑的，这是第一个。