1）青少年近视率高企，角膜塑形镜作为临床应用时间最长、用户最多且已被证实普遍有效的近视矫正手 段，渗透率正处于上行通道，行业景气度较高；
2）公司作为11家获批角膜塑形镜的企业中，拿证最早、产品矫正度数最广、发货速度领先、累积案例丰富 的国产上市企业，各方面具备竞争优势；
3）公司拟投资新建超过1000家视光终端，目前参股和控股的终端已超过350家，无论从出厂端还是视光终 端本身均对公司业绩有所丰厚；
4）下半年疫情反复，而角膜塑形镜的验配需要经过检查、试戴等多个环节，眼视光作为非急诊类医疗服 务，疫情下供给端受到较大影响。
参考2020年的情况，我们认为角膜塑形镜需求偏刚性，预计随着疫情好 转未来几个季度有望迎来递延需求带来的快速增长。
分板块来看： 公司已进入视光终端超1400家，参控股超350家，叠加行业高景气度，使得疫情+新品牌进入的情况下维 持较高增长，21年角膜接触镜销售63.45万片/同比+35.53%，其中角膜塑形镜实现营收6.70亿元/同比 +28.45%，实现毛利率89.66%/同比-0.55pct，普通硬镜实现营收0.17亿元/同比-13.96pct； 公司已获硬镜护理液注册证，营收及利润率均快速提升，今年3月又获硬镜冲洗液注册证，预计将继续丰 厚业绩，21年护理产品实现营收2.28亿元/同比+47.49%，实现毛利率54.83%/同比-0.65pct； 普通框架镜实现营收1.96亿元/同比+84.44%，实现毛利率61.90%/同比-11.29pct，预计主要由于并购终 端所致； 视光终端：21年公司通过投资入股和自建拓展了110家视光终端，实现医疗收入1.77亿元/同比 +180.78%，毛利率72.30%/同比+19.29pct，盈利能力显著提升，有望成为公司第二增长曲线。 [烟花]21Q4公司实现营业收入2.99亿元/同比+13.20%、归母净利润1.12亿元/同比-28.27%、扣非1.02亿 元/同比-27.68%： 非经营性因素：1）公司限制性股权激励集中于Q4解禁，可抵扣当期所得税，20Q4抵扣所得税达5100万 元，21Q4仅为900万元。若剔除所得税影响，则公司21年归母净利润为5.46亿元，调整后同比+42.74%， 扣非归母净利润为4.79亿元，调整后同比+38.38%；21Q4归母净利润为1.03亿元，调整后同比-1.95%，扣 非归母净利润为0.93亿元，调整后同比+3.07%。2）2021年下半年公司股权激励计划分摊费用较上年同期 增长了约200万元。
经营性因素，高基数+疫情反弹对下半年业绩造成一定影响：1）21Q3以来，全国多地疫情反复，采取 限制或暂停视光服务的防疫措施，叠加区域间的交通受限，无论是产品端还是公司旗下视光终端的角膜塑 形镜及其相关业务均受到一定影响；2）20Q4由于①镜特舒护理液放量较快、②三季度厂商及终端供给不 足，部分需求延续至四季度，使得业绩基数较高。 [烟花]中长期成长来看：1）公司拟新增硬性透气接触镜、护理液、湿润液、冲洗液、软镜产能80万片、 200万瓶、240万瓶、400万瓶、800万片，布局建设1348个社区化眼视光服务终端；2）近视防控领域，公 司阿托品滴眼液院内制剂已申报、受理；超高透氧性角膜塑形镜正在临床阶段；离焦软镜正在研制阶段； 3）公司持续投资医疗领域公司，并逐步有重要产品落地：安徽欧物完成了国内首台308纳米准分子激光器 样机试制，用于治疗白癜风等；安徽欧兹完成了太赫兹呼吸和心跳监测系统样机试制，用于非接触式生命 体征的实时监测。 [烟花]公司所处细分行业赛道优质成长空间大，在行业内具备竞争优势，且核心主业高增长的同时扩容视光 全产业链及高增速医疗服务行业。我们看好公司的短中长期发展，我们预计公司2022-2024年EPS分别为 0.83、1.06、1.35元，对应2022年3月29日收盘价的PE为42.7、33.3、26.2倍。
⚡ 风险提示：政策风险、市场竞争加剧风险、近视矫正竞品上市风险、投资收益不及预期风险等。
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