欧派家居：全年净利润预增28%-38%，重申Top Pick【中金零轻美 樊俊豪】

大家好

公司发布2021年业绩预增公告，预计2021年实现收入199-213.7亿元，同比增长35%-45%，实现归母净利润26.4-28.5亿元，同比增长28%-38%，实现扣非归母净利润24.8-26.7亿元，同比增长28%-38%，业绩表现略好于市场预期，主要由于公司核心定制品类龙头地位领先，并充分发挥在营销、制造、渠道、供应链等方面的优势，实现业绩持续增长，我们继续看好公司不断深化渠道运营与品牌优势，拓展大家居品类与产品创新，市场份额有望持续提升，重申Top Pick。

评论

1、4Q21高基数下仍实现快速成长，表现优于行业。据业绩预告中值测算，公司2021年实现收入206亿元，同比增40%，归母净利润27.4亿元，同比增33%，扣非归母净利润25.7亿元，同比增33%；其中，4Q21实现收入62.3亿元，同比增24.5%，归母净利润6.3亿元，同比增2.9%，扣非归母净利润5.6亿元，同比增2.2%，在去年同期高基数下仍保持持续增长，业绩领先同行，展现公司作为家居龙头的实力与强者愈强趋势。

2、零售渠道不断迭代，大宗业务高质量发展。1）零售渠道：一方面完善渠道布局，积极下沉低线市场，并且不断优化存量门店，推进加盟商获客渠道转型，另一方面各品类持续迭代，如衣柜通过产品升级及配套不断提升客单值，厨柜事业部设立集成灶部门，通过集成灶销售带动厨柜业务，实现双向引流，我们预计公司2022年零售业务各品类仍将保持较好增长；2）大宗渠道：公司持续开拓优质地产客户，加强源头筛选及过程管理，保证大宗业务健康发展，我们预计公司2022年大宗业务实现稳盘缓增。 

3、整装大家居持续发力，积极赋能经销商。公司整装大家居继续保持高增长，我们预计2021年公司整装渠道有望实现收入超20亿元，2022年仍有望保持50%以上增长。公司做实“百城百亿”与“种子计划”，夯实并完善经销商帮扶体系，2022年将从“优化模式、强化引流和共创共战”等六项措施，致力打造大商锐变，帮扶潜力新商快速成长。整装大家居同时也构建全价值链协同发展，推出“供应链亿元品牌计划”并成立“金钻联盟”，加强政策支持，打造高性价比的产品矩阵。

估值与建议

我们维持2021年/2022年每股盈利预测4.51元/5.50元，引入2023年每股盈利预测6.44元，当前股价对应2021年/2022年/2023年33倍/27倍/23倍市盈率，维持跑赢行业评级及目标价200元，对应2021年/2022年44倍/36倍/31倍市盈率，36%的上行空间。