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灰大论泡泡玛特

寒萧

2020-12-12 10:20:23

近期，港股中最热门的、争议最多的股票无疑是泡泡玛特，招股价达到百倍PE，上市首日市值即达到千亿，让诸多二级市场投资人直呼看不懂。关于泡泡玛特的股价是不是有泡沫论坛也是争论不休，有人认为千亿市值中蕴藏着巨大的泡沫，所谓千亿市值800是泡沫；也有人认为盲盒赛道潜力无限，网上渗透率还很低，网下目前主要是一线城市，三四五甚至未来小县城的市场空间还是非常大，所以市值很有很大的空间，毕竟这是00后的“玩茅”。

对于我来说，其实这也是个新鲜的概念，以前在附近的几个商场倒是见过很多POPMART的机器，从一层到五层，拐角到处都是。但是从来没想过，这居然是门千亿市值的大生意，前几天还在质疑他的估值体系，昨天和一位朋友交流了相关观点，聊完后觉得这个行业和赛道其实还是可以的，下面简单说下我的理解：（ps只是个人理解，不一定对，所以拒绝谩骂和不文明的交流）

1.关于潮玩：潮玩这种模式或者说玩法其实是一直存在的，盲盒只是潮玩在现阶段的表现形式。把时间往前回溯，球星卡、小浣熊卡、火柴皮甚至斗蝈蝈和蛐蛐本质都是潮玩的表现形式，再往后看10年20年，也一定出现新的潮玩来代替盲盒。但是潮玩在盲盒之前从来都不是一种产业，不管事火柴皮还是小浣熊卡，它都是购买商品的附赠品，从来都不是火柴厂和干脆面厂的主业。但是泡泡玛特正式将潮玩作为独立的产业来发展，让我想起很多年前的房地产，那个时候的房地产只是你单位和职务的附赠品，到了什么单位什么职务自然会有人给你分配什么房子，那个时候也没严格意义上的房地产公司，只有建筑公司。后来改革后，房地产正式作为一个行业登场，无数资本涌入，房地产公司雨后春笋，产业发展进入了快车道。泡泡玛特正式开创了潮玩这个产业，产业一旦形成在很长时间内都不会消失，这是不可逆转的，不管未来泡泡玛特这个公司是否存在。

2.潮玩这个产业的对标：潮玩这种玩法虽然模式一直存在，几十年前甚至几百年前就已经有了，但是作为产业是突然冒出来的，市场对它还是没有深刻的理解，很多东西还是不能很好的量化。无论是传统行业的房地产，还是替代性的新能源汽车，我们大概都能量化明年后年的大概整体市场销售情况，行业发展到成熟状态的天花板是多少。但是潮玩在现阶段还是不能准确的测算，行业天花板到底在哪里？年轻人的小确幸到底值多少钱谁也不知道，没人能量化出这个未来到底有多少空间。这种赛道熊市来了情绪没了就是嗝屁；牛市来了就是XJB干，没有对标，没有估值锚，没有天花板。

3.泡泡玛特上市的意义：泡泡玛特上市本质宣告了一个新的产业被市场认可，以前不管是火柴皮、球星卡、小浣熊卡都是附赠品，从来都没有作为独立的产业被市场高度认可。泡泡玛特上市，资本作为加速器会导致这个产业驶入了超级快车道，同时也宣告了泡泡建立了自己的护城河，以资本作为后盾，必然是最强大的护城河之一。10年后年轻人喜欢什么，20年后年轻人喜欢什么，这就是泡泡玛特们要关注和要做的。当年小浣熊卡代替火柴皮后，火柴厂从没想过去做干脆面抢回市场，但是泡泡玛特不同，一旦新的潮玩代替盲盒，泡泡玛特必然快速跟进，利用资本优势打败对手抢占新潮玩的市场，所以担心盲盒年轻人抛弃后泡泡玛特怎么办的人大可以放心，盲盒不玩了一定有新玩法出现的，泡泡肯定要做的，筒子楼卖不出去那之前的开发筒子楼的房地产公司就该倒闭吗？当然拉长时间看未来它犯错的时候也一定被以资本作为后盾的新的竞争者打败。

4.关于政策风险：盲盒被称为00后的茅台，其实个人认为称作00后的茅台+彩票可能更准确，潮玩本身就具备的观赏性装饰性+追求小概率爆款的刺激+二级市场的可交易性，决定了他兼具消费性和赌博上瘾性两大特点。很多人就会问到因为有赌博性，会不会被监管，这个在风月投资笔记的公众号详细解释了，结论是盲盒没有政策风险，因为他只是按照固定价格出售盲盒，至于爆款的稀缺性还是交易价格都是二级市场形成的，和盲盒公司本身无关。

5.关于估值：经典的估值体系，无论是pe、ps、peg还是现金流折现，都是建立在未来收入和业绩可以大概能量化的基础上，但是盲盒这个产业目前确实很难做到。按照经典的PE估值法，假设今年七八亿利润，明年15亿，后年30亿，我觉得目前市值勉强能接受；假设今年七八亿利润，明年20亿，后年40亿，我觉得目前市值还有向上的空间；假设今年七八亿利润，明年10亿，后年15亿，我觉得目前市值就是太贵了，所以不管说是有很大泡泡还是说未来有很大的空间，本质还是基于未来业绩的预期的巨大差异。

6.关于A股对标：A股中相关标的有确实做盲盒业务的，也有是蹭概念的，但是最近都是大跌，因为被贴上了疑似庄股的标签，在当前的市场情绪下，有嫌弃的先杀为敬。当然股价涨跌和是否庄股是交易层面的事情，很多和情绪有关，也不是讨论的重点，我想讨论的是基本面。其实如果看好这个产业，自然是泡泡玛特最好，但是是否泡沫巨大这个就因人而异了。A股里面非要找的话，一定要找那些真金白银投入，真枪实弹的干的公司，毕竟这个行业做好了出一两个爆款就是超级印钞机。从行业排名来看，现在前五就一个港股上市公司，前十里面一个港股一个A股上市公司。相信明年或者后年来看，相信前三都是上市公司，毕竟这是个新赛道，前期的发展是无序的，上市资本的进入会快速行业发展，同时也让行业份额向上市公司聚焦。对于相关上市公司来说，砸了钱，做出几个爆款，就能迅速奠定自己的行业地位。

其他：说这些更多的不是指导短线交易，而是对于一个新生的产业的思考。肯定有人问为什么大跌跑来说基本面逻辑，其实这个和跌不跌的没关系的，泡泡玛特其实涨的挺好的。况且再退一步讲，不在低位、大跌的时候讲基本面逻辑，难道涨到天上去讲基本面吗，朗姿股份的逻辑不都是写在K线上，还需要我去讲吗？只在低位说逻辑，不在高位谈博弈，这是我的一贯做法。就酱紫，对这个行业有自己认识的可以多交流。 $泡泡玛特(09992)$ @今日话题

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