一，来龙去脉
  作为玻尿酸概念股华熙生物的股价较过去一年的最高点下来，已跌去了近三分之二，但是华熙生物的年报显示，2021年全年营收49.48亿元，同比+87.93%，实现归母净利润7.82亿元，同比+21.13%，其中剔除因股权激励确认的股份支付影响后同比+34.33%，扣非净利润同比+16.74%。此外，公司公告了2021年1-2月主要经营数据，营收预计取得同比55%的增长，主要受益与功能性护肤品板块增长强劲等。

可以看得出公司业绩在2021年保持着强劲增长，这时候估值优势就体现出来了，而且作为全产业链参与方，华熙生物特意强调业绩增长来自于下游的护肤品业务增长，无疑对玻尿酸产业构成利好。

值得一提的是，从本周北向资金的持股比例变化情况来看，华熙生物增持比例居前，最近6个交易日，北向资金持流通股比例已从本周初的2.72%上升到目前的4.94%。

二，认识透明质酸
透明质酸又称玻尿酸、透明质酸钠，广泛分布于人体的各个部位，以其独特的分子结构和理化性质在机体内显示出多种重要的生理功能，如润滑关节，调节血管壁的通透性，调节蛋白质，水电解质扩散及运转，促进创伤愈合等。不同分子量的透明质酸表现出不同的物理学与生物学特性，被应用于不同领域；根据分子量大小可以将透明质酸分为大分子、中分子、小分子和寡聚透明质酸。

三，应用场景
透明质酸下游应用领域广阔，其中，医药级透明质酸价格较高，化妆品级价格次之，而食品级价格较低。

1.医药生物领域方面，透明质酸是具有较高临床价值的生化药物，广泛应用于各类眼科手术，如晶体植入、角膜移植和抗青光眼手术等，还可用于治疗关节炎和加速伤口愈合，同时透明质酸注射液也被应用于医美整形，能起到除皱美容、塑形填充的作用。

2.化妆品方面，添加在护肤品、洗护用品中，具有防皱、抗皱、美容保健和恢复皮肤生理功能的作用，长期使用可使皮肤滋润光滑、细腻柔嫩、富有弹性。

3.食品方面，主要被添加于各类功能性食品中，长期服用可提高人体水分含量，美容养颜，预防缓解骨关节炎、骨质酥松等疾病，兼具美容与保健功能。

4.近年来透明质酸也拓展到宠物食品用品领域，产品包括各类功能性宠物食品、沐浴露、护毛素等。

四，细分赛道
1.化妆品领域
1）透明质酸在化妆品领域应用
透明质酸涂抹于皮肤表明，可形成一层水化膜，能够起到保湿护肤、抗菌消炎的功能，同时其能够作为药物载体和活性成分的传递介质，强化功能性护肤产品效果，另外其特性还能够起到抗氧化、促进伤口愈合的特殊功效。因其具有保湿、营养、抗衰老、修复、消炎等多项功能，透明质酸被作为功效性化妆品原料，在化妆品中使用广泛。

2）现状
全球透明质酸化妆品实现较快发展，国际化妆品企业纷纷布局透明质酸赛道。数据显示，2016-2020 年期间，化妆品级透明质酸全球市场规模从 179.5 吨上升至 276 吨，年复合增速为 11.36%，预计到 2025 年市场规模有望达 460.8 吨。

国内市场透明质酸化妆品仍由国际化妆品品牌主导，国产化程度较低。近年来，随着我国经济增长，消费者消费水平提升，我国透明质酸化妆品市场规模保持良好增速，数据显示，2015-2020 年期间我国化妆品级透明质酸终端产品市场规模从 466 亿元上升至 665 亿元，年复合增速为 7.37%，预计2025 年行业规模有望达 995 亿元。目前，我国透明质酸化妆品市场由国际知名化妆品品牌主导。

我国国产化妆品品牌或迎来快速上升期。经济发展，人均收入持续增长，推动我国化妆品市场规模实现较快扩张。欧睿国际数据显示，2015-2019 年我国化妆品行业市场规模从 3177亿元上升至 4777 亿元，年复合增速达 10.73%。随着我国经济增长，化妆品行业市场渗透率提升，将促进我国化妆品市场规模实现进一步增长。随着消费者对国产化妆品品牌的购买意愿不断提升，拥有原料优势的国产透明质酸化妆品或迎来较快发展，推动透明质酸化妆品国产品牌市场占比不断提升。

2.医美领域
1）透明质酸在医美领域应用
透明质酸注射液被应用于医美整形，能起到除皱美容、塑形填充、补水保湿的作用。近年来我国透明质酸医美市场实现较快发展，弗洛斯特沙利文数据显示，2016-2020 年期间我国透明质酸皮肤填充剂市场规模从 24 亿元上升至 49 亿元，年复合增速达 19.54%，预计到 2025 年我国透明质酸医美市场规模有望达 157 亿元。

2）现状
颜值经济驱动下我国医美市场实现较快发展，透明质酸医美应用未来发展潜力较大。在颜值经济与悦己消费的催化下，我国年轻群体对医美接受度不断提升，推动近年来医美行业实现较快发展。非手术类项目（轻医美）受欢迎程度不断提升，透明质酸填充与注射作为轻医美最受欢迎的注射类项目之一，未来发展潜力较大。数据显示，2016-2020 年期间，非手术量医美项目服务收入 308亿元上升至 773 亿元，年复合增速达 25.87%，预计到 2025 年市场规模有望达 1992 亿元，占比达 56.61%。随着我国医美行业的进一步发展，透明质酸医美领域市场规模将不断增长。

医美监管政策趋严，长期将利好头部企业发展。2014 年以来我国发布多项政策，争对医美行业出现的乱象进行整治。整体来看，长期内监管政策的不断完善，将促进行业正规化发展，对头部大型厂商市场份额提升有促进作用。

3.食品领域
1）透明质酸在食品领域应用
口服透明质酸具有多重保健功能，大量研究实验表明，长期连续（4-8 周）口服透明质酸可以起到补充皮肤水分、延缓衰老，改善关节功能与骨质酥松，修复胃黏膜损伤，减肥等多项功能。

2）现状
透明质酸食品在国外运用广泛，行业发展更为成熟，我国透明质酸食品行业仍处于起步阶段。国外透明质酸食品发展起步较早，目前含有透明质酸的保健食品及食品在国外普及度较高，前瞻产业研究院数据显示，截至 2020 年，食品级透明质酸销量占比达全球透明质酸市场总销量的 50%。我国于 2008 年初次批准透明质酸作为新资源食品，可以应用与功能性食品领域，但使用范围仅限保健食品原料。受限于应用领域，我国透明质酸食品行业发展缓慢，市场规模较小。

颜值经济与人口老龄化共同催化下，行业未来增长空间较大。颜值经济盛行下，年轻女性对口服美容类产品的购买意愿不断提升，推动 2015 年以来我国口服美容行业保持稳健增长。另一方面，我国人口结构逐渐转变，老龄化问题日趋严重。老龄人口对功能性食品接受度与消费需求更高，长期口服透明质酸，能够改善骨关节滑液中透明质酸含量，降低关节炎发病率。老龄人口的持续扩张，对口服透明质酸的消费意愿提升，将推动我国透明质酸食品消费需求的不断增长，或有利于行业未来实现较快发展。

五，行业现状
1.微生物发酵法为透明质酸实现大规模应用奠定基础
早期透明质酸的生产采用动物组织提取法，成本高昂，制作复杂，产量降低，难以满足在医疗、日化、食品领域的大规模应用。随着 20 世纪末微生物发酵法生产透明质酸的普及，透明质酸产量迅速上升，生产效率不断提高，成本显著降低，为近年来全球透明质酸行业实现较快发展奠定基础。而化学合成法生产透明质酸，虽然成本较低，但由于成品结构较不精纯，下游应用范围窄，因此普及程度较低。

2.行业竞争加剧下，技术壁垒成为透明质酸企业核心竞争力
医药级透明质酸方面，各国对透明质酸医药级原料和终端成品质量要求较高，相比于化妆品、食品领域，医药级产品研发、注册、审批更加严格，产品上市周期更长，因此拥有领先生产技术和资质壁垒的企业能够更快的缩短研发上市周期，占领全球市场。特别是对于医美领域的引用，更加优秀的研发能力与生产技术，能够有效促进企业不断进行产品迭代，提升市场影响力，满足消费者需求，推动企业市占率不断增长。

化妆品与食品级方面，由于终端市场消费需求多样化，产品类别繁多，因此拥有能对透明质酸原始成分的进一步加工修饰改进，与其他生物活性物组合，从而具备更强的特定功能，实现与细分应用领域紧密结合的先进技术，能够为企业打开更大市场空间，同时对于拥有全产业链布局的企业来说，将能进一步为终端产品研发提供有力技术支撑。

在生产技术成熟、产品同质化、行业竞争加剧的情况下，更加先进的生产技术意味着更低的生产成本和更加优质、多样化的产品，将成为透明质酸企业实现市占率进一步上升的重要助力。

六，行业前景
1.我国透明质酸市场规模实现较快增长，行业未来发展空间较大
颜值经济催化下，近年来我国透明质酸市场规模增速较快，中商产业研究院数据显示，2015-2019 年期间我国透明质酸市场规模从 45.2 亿元增长至 136.0 亿元，年复合增速达 27.54%，预计到 2021 年市场规模可达到 154.6 亿元。

同时，我国透明质酸行业市场集中度较高，前瞻产业研究院数据显示 2020 年我国透明质酸行业市场份额排名前四的企业分别为华熙生物（52.7%）、鲁商发展（18.4%）、阜丰生物（9.8%）、安华生物（8.6%），CR4 达 89.5%。从细分品类来看，我国医美与化妆品领域透明质酸市场规模均实现较快增长，其中透明质酸医美市场规模从 2016 年的 24 亿元上升至 2020 年的 49 亿元，随着我国食品领域透明质酸使用范围的进一步拓宽，行业将迎来发展新机遇，将进一步推动我国透明质酸市场规模实现较快增长。

2.透明质酸原料行业竞争激烈，全产业链发展有利于企业打开上升空间
产能过剩，产能利用率较低催化透明质酸行业竞争加剧，推动除食品级以外的透明质酸吨价持续下滑，爱美客招股书数据显示，透明质酸原材料平均价格已从 2017 年的 210 元/克下降至 2020 年的 160 元/克。通过拓宽产业链，发展功能性食品、化妆品、注射剂等下游透明质酸产品业务，能够有效提升原料生产企业盈利能力，为企业打开业绩进一步增长空间。而对于下游透明质酸产品生产企业来说，原料价格持续下降，有利于企业盈利空间的持续释放，促进企业业绩保持良好增速。

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