3Q21业绩符合我们预期

公司公布3Q21业绩：1-3Q21实现营业收入19.15亿元，同比增长44.51%；归母净利润5.63亿元，同比增长46.96%；扣非归母净利润5.32亿元，同比增长69.40%。其中，3Q21实现营业收入7.03亿元，同比增长30.98%；归母净利润1.94亿元，同比增长13.54%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长43.57%。3Q21收入和扣非归母净利润符合预期（3Q20政府补助5083万元）。3Q21毛利率65.85%，环比-0.8ppt（我们认为主因毛利率低于经典瓶的罐装产品收入占比提升）；销售费用率20.9%，环比+3.8ppt；毛销差44.9%，同比+3.1ppt，环比-4.6ppt；扣非净利率27.1%，同比+2.4ppt，环比-3.2ppt。

发展趋势

新品清爽7月线下铺市，9月梅酒新品上市，看好预调酒和低度酒行业长期收入空间；短期新品牌涌现竞争或加剧，但长期看多个品牌布局预调酒有望共同做大市场、实现竞合。（1）公司7月起在线下铺货5度清爽系列，清爽零售指导价5.9元，售价较大单品3度微醺更低、酒精度略有提升、口感清新不腻、气泡充足，清爽系列主要面向下沉市场，场景定位于居家自饮、佐餐等，我们草根调研显示目前清爽系列动销良好。（2）9月公司推出梅酒新品“梅之美”，开始挖掘其他低度酒品类。（3）目前我国人均预调酒年消费量仅0.1升，而消费习惯相近的日本人均消费量达12.6升，故我们认为我国预调酒市场在渗透率、消费频次、消费场景（锐澳大单品微醺以居家自饮场景为主，但日本经验表明预调酒适合佐餐场景）等方面均有较大提升空间。（4）近期可口可乐旗下低度柠檬气泡酒“柠檬道”、元气森林“淡真”等品牌开始布局预调酒品类，我们认为短期行业竞争或将加剧、但长期看多个企业开始布局预调酒、低度酒赛道利于加快培育消费者，实现竞合。

我们认为烈酒项目投产有望拓展威士忌和Highball（威士忌兑苏打）产品矩阵。9月29日，公司可转债正式发行，募集资金主要用于麦芽威士忌陈酿熟成项目（自建威士忌陈酿库及购置陈酿橡木桶）；10月，公司前期非公开发行募投的四川崃州烈酒生产线正式建成投产（伏特加产线3.1万吨/年，威士忌5000吨/年，为亚洲最大烈酒生产线）。

盈利预测与估值

我们基本维持2021/2022年盈利预测7.9/10.2亿元不变。当前股价对应2021/2022年64.4倍/49.8倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑估值中枢下移，下调目标价34%至75.0元，对应55.2倍2022年市盈率，较当前股价有11%的上行空间。

风险

行业竞争加剧，中国预调酒品类渗透率和消费习惯培育进度不及预期。