光伏逆变器-韭研公社

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光伏逆变器

伍子昂

中线波段

2020-11-25 21:47:16

在光伏装机系统中，有一个至关重要的环节，直接影响系统的发电效率和运行稳定性。那就是逆变器。它是将发电组件发出的直流电能变换成交流电能的装置。相比其他环节，逆变器赛道有两个非常显著的独特优势。第一，资产回报率高：商业模式轻资产高周转，龙头平均ROE高达20%以上。第二，逆变器市场的下游需求分为“新增装机+存量替代”两部分，而未来5年存量替代需求增速将远超新增装机需求。

不同于光伏组件25-30年的使用寿命，逆变器的使用寿命主要受制于电容器，一般电容器的实际寿命为10年。因此在光伏电站运行周期内，会产生额外的逆变器替换需求。这就意味着，相比其他组件，逆变器市场未来的复合增速会更高，成长属性更强！

根据Wood Mackenzie测算，未来5年全球光伏新增装机量年均复合增速约为13.05%，而逆变器的新增需求量复合增速将达到14.24%。其中，新增装机需求的复合增长率约为12.47%，存量替代需求的复合增速CAGR将高达24.47%！据 IHS Markit 测算，2020年全球光伏逆变器的更替需求约为8.7GW，同比增长近40%。

随着全球各地原有光伏发电设备的老化，逆变器的更换需求未来会持续加速增长。两方面因素叠加，新时代证券认为，逆变器行业应该享受比其他光伏细分赛道更高的估值溢价。

目前美国市场逆变器龙头SolarEdge和Enphase PE估值分别达到86.7倍和79.3倍，远高于国内逆变器厂商估值水平。表面上看，与硅片、光伏玻璃等赛道基本形成寡头格局不同的是，逆变器领域的竞争格局较为分散，其中行业龙头华为的市占率为22%，远不及硅片龙头（35%）、光伏剥离龙头（32%）。

2016-2019年间，全球CR5的市场份额从60%降低到54%。但实际上，逆变器行业的全球竞争格局正在加速改善。以国产企业全球出货量排名计算，CR9从52%提升至58%，且其中CR4-9从12%提升至18%。国产逆变器新势力市场份额稳步提升，国产替代化明显，行业正经历新一轮洗牌。中国逆变器龙头厂商受益于工程师红利、原材料成本下降的因素持续降本增效，产品售价比国外厂商低50%以上，性价比优势凸显并赶超海外企业。

面对中国对手的激烈竞争，2013年博世、西门子等非主营光伏逆变器企业纷纷退出市场。2019年，施耐德、ABB也在市占率连年下滑后选择退出市场或者剥离业务。2018、2019年中国逆变器厂商全球出货份额维持在60%左右，随着国内企业加快海外拓展及渠道布局，并凭借更快的研发迭代和技术升级优势，预计2-3年国产逆变器的全球市场份额有望向中游环节的80%-90%看齐，仍具备相当大的提升空间。

挑选优质赛道的标准有两个，一是行业空间的不断拓展，二是行业格局的不断优化。
逆变器赛道兼而有之。行业绝对龙头阳光电源今年下半年以来的股价涨幅已高达400%，小而美的组串式龙头锦浪科技股价也已翻倍。

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