受益针织业务快速增长与海外客户需求复苏，公司2021年收入同比+9.7%，但原材料涨价与高额运费使毛利率承压，全年扣非净利润同比-34.1%。步入2022年，在诸多不利因素逐步消退下公司毛利率逐步恢复，产能释放带动1Q22收入/扣非净利润分别同比+30.5%/+61.8%，全年业绩有望再上台阶。长期看，公司凭借在智能制造与产能规模的优势，有望持续绑定优质客户实现稳健成长。参考公司历史估值水平与优质纺织制造企业（华利集团18x、申洲国际20x）的估值，我们给予公司2023年20倍PE，对应目标价19元，维持“买入”评级。
▍收入：2021全年收入达51.6亿元/+9.7%，针织业务拉动增长。公司公布2021年年报，全年实现收入51.6亿元，同比增长9.7%，其中Q4单季收入同比+31.5%，相比Q1-Q3的+2.3%大幅提速。分业务看，公司针织成衣/针织面料/梭织成衣/梭织面料/纱线收入同比分别+34%/+28%/+2%/+12%/-18%，收入占比分别达44%/11%/29%/8%/5%，针织类产品收入占比达55%，同比+10pcts，进一步拉动公司收入增长。分客户看，前五大客户收入占比53%，受益海外客户需求强劲复苏，公司来自拉夫劳伦/HUGOBOSS收入分别同比+42%/+21%。
▍盈利：原材料涨价&运费影响毛利率，全年扣非净利润-34.1%。受原材料涨价与高额运费影响，公司2021年全年毛利率下滑4.1pcts至15.9%。同时全年费用控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2pct/-0.9pct/+0.2pct/-0.2pct。全年实现净利润2.91亿元，同比-0.6%，剔除非凡中国股权公允价值变动与政府补助等非经常性损益后，全年扣非净利润同比-34.1%。
▍1Q22：不利因素逐步消除，毛利率恢复带动扣非净利润+43%。步入2022年，在诸多不利因素逐步消退下，2022Q1公司交出亮眼的业绩。1Q22单季公司收入同比+31%，主因海外疫情复苏下运输趋于正常，公司新建产能释放带动收入较快增长。Q1单季毛利率达17.7%，环比+3.2pcts。在各项费用率控制良好下，Q1净利润/扣非净利润同比+43%/+62%，全年业绩有望再上台阶。
▍展望：智能制造&产能建设顺利推进，绑定优质客户实现稳健成长。公司长期以来重视自动化投入，2021年国内产能已全部投建SPS智能生产系统，海外SPS系统正逐步建设中。产能建设上，公司在河南、越南等生产基地建设仍在持续推进，预计2022年仍将贡献产能增量。凭借公司在研发与生产的长期优势，公司在保持海外头部品牌客户合作的同时，与国内运动品牌安踏与李宁合作不断深入，2021年分别获得相应供应商奖项，预计未来将持续绑定优质客户、实现稳健成长。
▍风险因素：公司产能建设不及预期；局部疫情反复影响公司生产；原材料价格大幅波动。
▍投资建议：原材料涨价&高额运费影响下，公司2021年扣非净利润同比-34.1%。
步入2022年，公司1Q22收入/扣非净利润分别同比+30.5%/+61.8%。考虑上述不利因素逐步消退，公司与头部客户合作日益深入，我们维持公司2022/23年EPS预测0.74/0.93元，新增2024年EPS预测为1.16元。参考公司历史估值水平与优质纺织制造企业2022年估值（华利集团18x、申洲国际20x），我们给予公司2023年20倍PE，对应目标价19元，维持“买入”评级。