创新药

竞争最充分，推动技术开始向me-better发展，甚至出现best -in-class、first-in-class迹象。

矛盾综合体，一方面赛道广阔，天花板高，一个大单品的销售额，相当于别的赛道全部市场规模，如果选对标的，可以带来最大的投资收益，另一方面属于淘汰赛，技术去中心化，无论体量大小，各家药企都面临较大的生存压力，只能小范围选择，炒新可以放开尺度博弈，长期投资建议局限于白名单范围。创新药领域还存在明显的套利行为，下骗园区补贴，上骗资本市场，把海外实验室淘汰的PCC（临床前候选化合物），或高校、小公司的边缘管线引进到国内，千万级投入，上亿级收益。医疗器械领域也存在从以色列引进所谓黑科技忽悠人的情况。不能再以高瓴作为风向标，普通投资者对未盈利生物科技公司保持足够警惕，以最严苛的标准挑选，宁愿错过。可能泰格医药投资的标的更值得参考，以后专门分析一下。

恒瑞医药：据交流纪要销售总监的说法，2020年销售收入280亿，同比增长20%，2021年350亿，同比增长25%。以下为分析，去年受新冠影响，净利润增长比较吃力，预计15~20%，应该更靠近20%这一端。今年净利润预计增长25%，PD-1放量大年，90-100亿销售额，在去年45亿基础上翻一倍。第五批集采只影响今年两个月，明年又有新品种上市，基本消化了。这一轮杀估值，可能与一季报直接有关，PD-1销售额仅有14亿，但更与2年后市场格局有关。白名单提示风险“PD-1不排除远期集采，后续难以找到接力大单品”。PD-1红利期预计为今明两年，后面即使不集采，竞争降价，也会摸到天花板。我们已经见识过石药集团恩必普占比过大的负面影响，PD-1至少是10年不遇的大品种，贡献有多大，压力就有多大。既然药明生物可提前反映2年后的乐观，恒瑞医药也可以提前反映2年后的悲观，互联网加速认知的一致性，预期会提前体现，一定要习惯这个规律。这也提醒我们重视灰犀牛事件，它就在前方，越来越近，可能暂时没有影响，但终会发生。同时，石药集团的经验也告诉我们，只要努力转型，各条业务线均衡化，利润增速可以保持平稳。恒瑞面临的主要是估值压力，预计会逐步向PE40+回归，不是说现在，而是2023年这个估值比较合理。恒瑞医药依然是国内创新药最领先企业，管理层的自律和治理在全市场都是数一数二的，当前主要短板是BD能力和海外市场，BD已在放开，但海外市场短期难有明显起色。国内前沿药物研发人才奇缺，中高level人才几乎都从海外挖，稍微背景不错的人选，被很多公司抢，哄抬价格，恒瑞在引进方面相对保守，抗体管线最多，小核酸、PROTAC、ADC都有布局，但进度都不是最靠前。短期应该见底，港资连续加仓，最后需要明晚财报确定。其实，历年恒瑞的财报没有什么可解读的，披露的细节很少，主要是看一个数据，净利润增速。

石药集团：低风险品种，向下有底，向上等风来，科创板上市、盐酸米托蒽醌脂质体获批、BD引进重磅管线都是催化剂。9元以下有足够安全边际。

未盈利生物科技：首选康方生物，50以下可网格。市值演绎坐标，第一步是信达生物，第二步是百济神州。自研能力为国内最强之一，对外部依赖少。催化剂，今年上半年PD-1获批， 今年下半年提交治疗二线╱三线宫颈癌的Cadonilimab(AK104,PD-1/CTLA-4)的新药申请，有望成为国产第一个双抗药物。今明两年将迎来商业化和临床后期推进的密集催化剂。信达生物能力均衡，商业化激进，有狼性，预计最快明年实现盈亏平衡，不过这是双刃剑，盈利之后估值标准更严格，在研发开支上可能不再激进。甜蜜期是将盈利未盈利这段时间。君实生物也非常值得关注，公司的思路有独特性，综合多个产品，都能体现出公司的研发输出效率很好，有做出fiirst in class迹象，之前公司的商业化能力是短板，但今年由阿斯利康代理后，很可能有改观。PD-1的海外市场代理权也签了，有放量的可能。考虑到AH溢价大，可以以港股为优先，。天境生物市值规模不大，以快速商业化为取向，首个商业化品种TJ202预计今年BLA，随着管线推进，底部将逐步抬高，处于甜蜜期。荣昌生物HER2 ADC数据不是很好，市值高于康方不予考虑。贝达药业有盈利，所以受到估值困扰，今年业绩对应估值高于90倍，没有跌破去年11月低点，不要考虑。

CXO

出现新趋势，一体化平台型、前沿技术型更得到市场认可，药明系、康龙化成兼顾两方面，这应该是未来可活下去的类型。全行业无差别繁荣是明显的周期特征，没有永续性，高景气结束是灰犀牛事件，比较遥远，但有多远，无法判断。下杀会先于征兆，先杀估值再杀业绩，大多数人无法跑掉。模糊判断产能扩张或员工扩增出现放缓迹象，就要撤退了，药明系披露及时充分，可重点关注。

药明生物：前景暂时看不到阴影，估值最高，压力很大。但如有充分回调，比如90左右，有高成长性支撑，空间又有了。

药明康德：纳入建仓重点观察，5月10日800亿市值解禁，提前消化利空。

康龙化成：重点关注CDMO产能扩张情况，这块做强，一体化平台将基本建成。预计会持续并购前沿技术。

泰格医药：主营业务增长放缓，长期获得投资收益，与主业享受相同估值，但不稳定。更值得关注的是，泰格医药选择了哪些投资标的，因为身处临床一线，对创新药行业的理解，比高瓴更深刻更准确。

药石科技：CDMO产能扩张进度不快点，就来不及了，市场的着急有合理性。

凯莱英：小分子药物不能说衰落了，持续进化，PROTAC技术带来反转。凯莱英在小分子CDMO方面大有可为，转型一体化平台有难度，临床研究服务、生物大分子难成气候，ADC业务推进过慢。风格稳健，也相对保守，小核酸业务需要更加激进。

博腾股份：细胞基因治疗2年后贡献收益，当前可提升估值。主营业务还是化学原料药CDMO，与药明康德、康龙化成有全面差距。

医疗器械

生存压力没有创新药迫切。有三方面困扰，一是6月前后全国集采，骨科市场规模将大幅萎缩，对器械板块有情绪冲击。二是新生单赛道看似蓝海，实则红海，竞争格局未定，会经历惨烈的价格战和淘汰，对整个心脑血管介入领域保持谨慎，包括瓣膜介入、神经介入、电生理、主动脉介入。三是估值压力，前期已有一定程度回归。

平台型：迈瑞医疗是生物医药投资入门及必选品种之一，行稳致远，依然是成长股，离天花板还远得很。PE50+为合理估值，不排除进一步溢价。微创医疗需要重点理解其商业模式，技术驱动，不断拓展新赛道，成熟一个上市一个，确保了投入的永续性，同时规模也在扩张，估值一直维系较高水平。已上市子公司运作已经成熟，母公司保持控股权即可，重心放在孵化新公司上。今年的催化剂有两个，一是事件驱动，机器人上市，打开市值天花板，二是内生增长，各条业务线放量，并且盈利状况改善。千亿市值以下的微创，都是处于甜蜜期，根本不要在意波动，跌得越多，机会越大。

骨科：可以逆向思考，纳入观察，需要提醒的是，现有估值失真，因为市场规模会大幅萎缩。

IVD：分子诊断领域，技术门槛低，玩家多，应有大洗牌，谨慎投资。基因检测在华大基因、泛生子、燃石医学、艾德生物之中选择，不能随便买，对介入时机和价位非常挑剔。未来上市的鹍远基因值得关注。化学发光竞争格局还好，国产替代加速，高增长可期，PE30+为合理估值，不会更低了。

眼科：爱博医疗分析很多了，今天换个角度。欧普康视专注OK镜多年，为何没有进军人工晶状体、ICL晶体、人工玻璃体？因为眼科技术门槛高，研发周期长，爱博医疗在国内没有同一层面的对手，以后直接与国际大厂爱尔康、斯达竞争。现在市场给予最大估值宽容，今年可能不会涨，熬过去就好了。

医美

高增长高估值，几年内都是最热板块，白名单、二线名单涉及的公司都可关注。头部公司爱美客、华熙生物、贝泰妮已经大幅上涨，安全区域爱美客450以下，华熙生物160以下，贝泰妮180以下。朗姿股份有一些变化，扩张复制爱尔模式，有成医美机构龙头的潜质。爱尔眼科起家时面临国内眼科机构“全国分散、地区集中”的市场格局，而医美机构目前较之更加分散，且不规范不正规机构较多，行业整合空间更大。同时两者服务流程标准化程度高，尤其是对设备依赖高，而对医生依赖低，低价高频的轻医美与眼科更类似，可复制性强，规模效应红利充足。朗姿股份以1+N策略布局“特定区域一家或多家大型整形医院+若干家小型连锁门诊/诊所”进行扩张。晶肤轻医美诊所可复制程度更高，连锁化相对成熟，合伙人制扩展顺利，未来承担轻医美外延扩张主力军。精细管理，营销成本降至收入17%，朗姿搭建了医管公司、品牌事业部、医院机构的三级架构管理模式，使得终端机构职能简单化、标准化、可复制化，通过信息化加强客户管理，老客户占比接近六成远高于同行。当前共运营18家医美终端机构（米兰柏羽/晶肤医美/高一生分别为4/12/2家），初成规模。公司持续加码医美赛道，20年12月/21年2月先后设立了博辰五号/八号（自有资金2/1.25亿元，基金规模4.01/2.51亿元），用于投资医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。同时，公司加快晶肤门店连锁扩张，预计21年新增门店10-20家。华东医药未来可进入医美器械一线阵营，构建医美全品类布局，2024年可全部商业化，少女针上市，商业转化能力强大。

医疗连锁

商业模式最好，易守难攻，已度过高估值危机阶段，高估值将制约上升空间，不再是下杀动力。通策医疗是医疗连锁的最佳标杆，所有努力都是在完善商业模式，打破牙科小而散的宿命。从来没有哪家上市公司如此聚焦商业模式的进化，从杭口到杭州，从杭州到全省，从省内到省外，从牙科到其他赛道，病毒式复制繁衍能力日渐成熟。今年重点观察武汉、西安存济医院的节点性进展。爱尔眼科需要转向内生品质增速，改善财务状况。海吉亚医疗300亿市值以内，锦欣生殖350亿市值以内，属于低风险区域。连锁医院业绩增速不是很快，只要在相对低位买入，几乎没有风险，非常适合长线持有。对药房股持谨慎态度，本来就是一个过剩行业，盈利能力不强，现在主要是行业集中度提升的逻辑，至于处方外流、慢病管理，医药电商也在抢食份额。

疫苗

高估值，消费级，大品种，有前置壁垒，竞争不充分，疫苗行业是优质赛道，投资生物医药绕不过去，但是没有一家优质公司。万泰生物、康希诺技术稍好，前者估值离谱，后者港股接近合理，可重点关注。各家疫苗公司都有缺陷，差距体现在效率上，康泰生物管线进度慢，背后是技术能力和管理层的问题，需要给予更多时间。建议今年剩下的时间以是否积极布局mRNA技术为标准，凡是不思进取的，一票否决，不再留恋。

二线药企

在二线名单中有详细列出，估值合理的情况下就有投资价值。去年生物医药板块全面溢价不是常态，不要指望赚估值上升的钱。

现在市场处于震荡阶段，看上去弱势，但大部分生物医药股底部在缓慢抬升，少数会向上或向下突破，比如光正眼科、恒瑞医药。尽量多持有现金，建仓、加仓不要追高，机会一直都有。