【中航沈飞】2021三季报点评：业绩略超预期，预付款项大幅增加

事件：

公司发布2021年三季报。公司前三季度实现营业收入249.17亿元，同比增长31.76%；实现归母净利润14.54亿元，同比增长25.24%；实现扣非归母净利润13.77亿元，同比增长81.78%。公司业绩表现略超预期。

点评：

1、公司2021年前三季度实现营收249.17亿元，同比增长31.76%。公司营收实现快速增长，主要系公司订单大幅增长叠加均衡生产交付所致。其中Q3单季度实现营收89.99亿元，同比增长22.88%。我们分析认为，公司下游订单饱满并且生产均衡。预计公司全年收入实现较快增长。

2、公司2021年前三季度实现扣非归母净利润13.77亿元，同比增长81.78%，内生实现大幅增长。公司前三季度实现归母净利润同比增长25.24%，小于扣非归母净利率增速，主要系其他收益大幅减少3.36亿元，但公司受益于下游高景气，扣非归母净利润实现高速增长，其中Q3单季度实现扣非归母净利润4.91亿元，同比增长64.48%。

3、公司2021前三季度整体毛利率为9.82%，较去年同期增长0.54ct。毛利率提升或主要系公司结构性优化+批量交付导致的规模效应优化。我们分析认为，随着公司订单增长，交付增加导致规模效应显现，并且产品结构性改善，公司毛利率仍有上升空间。

4、公司前三季度净利率为5.83%，同比减少0.31pct；扣非净利率为5.52%，同比增长1.52pct，主要系毛利率增加+公司利息收入增长。我们分析认为，公司通过加快数字化转型升级，完善成本管控体系，公司净利率有望进一步提升。

5、预付款项大幅增加，公司生产或提速。资产负债表方面，公司预付款项为242.29亿元，较期初大幅增加了150.38%，规模创历史新高；公司应付账款提高至168.03亿元，较期初增长了24.76%；公司存货继续保持高位，为65.68亿元。

6、歼击机总装唯一上市稀缺主体，坚定看好公司未来业绩发展。目前海空军主力机型人处于更新换代加速状态，国内新型战斗机缺口仍较大，叠加国产航母建设加速，行业天花板不断上升，而随着新机型放量，我们预计公司未来三年业绩有望保持较高复合增速。

7、维持盈利预测及"买入"评级。预计2021-23年归母净利润分别为20.5/27.6/35.7亿元，当前股价对应PE分别为72/54/41倍。考虑到下游大额订单落地，行业的高景气度得到验证，公司作为歼击机领域唯一上市龙头，因此维持“买入”评级