（整理自多家研报）

业务概况：

公司是一家以“棉”为核心，通过“winner 稳健医疗”及 “Purcotton 全棉时代”两大品牌实现医疗及消费板块协同发展的医疗健康企业。2019 年公司实现收入 45.7 亿元，归母净利润 5.5 亿元。医用敷料业务在内需及出口市场市 占率稳定、疫情背景下口罩及防护服业务需求爆发，同时医用背景背书下的全棉时代品牌为代表的生活消费品业务蓬勃发展，未来主要看点在于医用敷料业务高端化以及生活消费品业务零售效率的提升。

医用敷料:

据BMI，2019年我国医用敷料行业规模73.1亿元，近5年 CAGR 达 12.9%。公司 2019 年医用敷料收入 11.9 亿元，占比总营收 26.0%，其中出口占 6 成以上，近 3 年出口一直是全国第 2。公司深耕行业多年，与众多国内外医院、连锁药店建立了长期的合作。

 健康生活消费品:

(1)无纺消费品:公司全棉时代品牌的无纺消费品 主要为棉柔巾、湿巾、卫生巾等个护产品和面膜等化妆护肤产品。2019 年公司无纺消费品收入 17.2 亿元，占比总营收 37.6%，其中棉柔巾占 比超过一半。据淘数据，全棉时代棉柔巾长期居于淘系电商同类品牌销售额第一。

(2)有纺消费品:公司全棉时代品牌的有纺消费品主要为棉质服装，含成人服、儿童服，多以购物中心店形式销售，截止 2019 年末全国门店 247 家。2019 年公司有纺消费品收入 13.1 亿元，占比总营收 28.7%。“棉质”服饰仍是消费者购买衣服的首选原料，公司当前门店密度上也以一二线城市和华东城市群为主，未来有望铺向全国。

水刺布:水刺布多以化纤为原料，多用于一般湿巾制作，但涤纶材质质感偏滑，棉质水刺布吸水性更优、质感更柔。公司产品具备明显的差异化优势。2019 年公司水刺布收入 2.9 亿元，占比总营收 6.4%。

管理层：

经验丰富，公司股权集中，有利于提高决策效率。除此之外公司管理层均为产业内及金融行业专业人士，具备专业背景知识，管理经验丰富。董事长李建全曾任武汉纺织大学客座教授、中山大学国际商学院职业发展导师;目前还担任了中国医药保健品进出口商会医用敷料分会会长，中国人民大学深圳校友企业家商会副会长，武汉纺织大学校友会名誉会长，中国产业用纺织品行业协会副会长， 深圳市质量促进会副会长等，具有丰富的从业经验。

渠道模式:

公司目前的医用敷料主要通过线下渠道销售，并辅以天猫商城、京东商城等B2C平台的品牌旗舰店进行线上销售。

(1)在境内市场，公司医用敷料以自有 的”Winner”品牌(即稳健医疗)进行销售，主要面向医院和OTC药店，采用经销为主、 直销为辅的销售模式。

(2)在境外市场，公司医用敷料以OEM销售为主，覆盖欧、 日、美;公司亦通过自有”Winner”品牌开拓中东、亚洲等新兴经济市场，在香港地区 公司自有的”Winner”品牌通过直销方式已覆盖全港全部公立和大部分私立医院。

盈利预测及估值 :

2020 年由于疫情下医用板块业务收入及盈利水平都有显著增长，我们预期随疫情得到控制 21 年公司医用业务收入及利润规模将有一定回落，但全棉业务有望持续增长，由此估算 2020/2021/2022 年公 司收入达到 102/91/104 亿元，同比+123%/-11%/+14%，归母净利体量达到 25.0/16.8/19.0 亿元，同比+358%/-33%/+13%，对应 PE20/29/26X，从 2021 年估值来看对比医疗同业奥美/振德医疗以及母婴零售商爱婴室估值有一定溢价，我们继续看好公司生活消费品业务的成长性以及医用、工业中间品业务的稳健发展，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：

1、需求放缓

2、客户拓展不及预期

3、竞争加剧

4、存货减值