3Q21业绩符合我们预期
中信证券公布1-3Q21业绩:营收同比+38%至578亿元,归母净利润同比+39%至176亿元,报告期ROAE同比+2.2ppt至9.3%;对应3Q21单季收入同比+32%/环比-6%至201亿元,归母净利润同比+46%/环比-23%至54亿元、单季ROAE 2.8%,业绩基本符合预期,主营业务表现强劲、资产减值对当季利润有所扰动。公司期末自有资产杠杆率环比-0.4x至4.6x,主因三季度补充108亿元永续债。
发展趋势
中介类业务:各业务线表现强劲、收入占比进一步提升。3Q21公司经纪、投行、资管为代表的中介业务收入同比+20%/环比+23%至95亿元、占调整后收入比重提升至59%。1)3Q经纪收入同比+17%/环比+29%至41亿元(vs.市场股基成交额同比+20%/环比+58%),环比增幅低于市场,或主因公司境内+海外、机构+零售、交易+代销并重的综合业务结构;2)投行收入同比+3%/环比+36%至23亿元(vs.市场股票承销额同比-32%/环比+2%,债券承销额同比+4%/环比+10%),竞争优势持续巩固;3)资管收入同比+43%/环比+8%至31亿元、或主要受基金业务增长驱动,其中华夏基金Q3实现利润6.4亿元(同比+56.4%/环比+10.1%)。
资本类业务:投资业务受市场波动有所回落、利息收入持续提升。3Q21投资及净利润收入合计同比+18%/环比-32%至63亿元、收入占比39%。1)剔除联营及合营后投资收入同比-3%/环比-47%至40亿元、对应年化投资收益率环比-3.0ppt/同比-0.2ppt至3.3%,或受市场波动影响(3Q21沪深300指数-6.9%/恒生指数-14.8% vs. 2Q21 +3.5%/+1.6%);整体交易性金融资产规模环比略增3%至4,821亿元。2)利息净收入同比+102%/环比+64%至21亿元,其中:利息收入受两融(期末表内融出资产同比+22%/环比+2.3%至1277亿元、与市场两融增幅相符)及其他债权资产增长驱动;利息支出+23%/环比+2.2%至39亿元、预计资金成本保持平稳。3)3Q来自信用资产(以股质和两融为主)及其他资产合计减值达19亿元,环比多增15亿元/同比减少12亿元,对当季盈利带来一次性扰动。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。中信证券-A/H当前分别交易于2021e 1.6x/1.1x P/B。维持A股中性评级及28.9元目标价,对应1.9x 2021e P/B和17%上行空间,维持H股中性评级和19.5港元目标价,对应1.1x 2021e P/B和1%上行空间。
风险
交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。